策略日报：轻舟将过万重山

策略日报（2025.08.11）：轻舟将过万重山 2025年08月11日 投资策略 策略研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 相关研究报告 <<调整基石，新高可期>>--2025-08-11 <<破云>>--2025-07-29 <<窄门2>>--2025-07-25 <<周而复始>>--2025-07-10 证券分析师：张冬冬 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭 E-MAIL：xuzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525050001 大类资产跟踪 利率债低开低走。国内股商双强的走势预计将延续，国债将面临调整压力，观察年线位置的支撑。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计下跌后，年线附近震荡。 股票市场：A股：轻舟将过万重山，在经历了10个多月的震荡盘整后，大盘即将上攻10月8日这一大量套牢盘所在的压力位，今日期权市场波动率有所上行，观察走势是否会以波动率放大的方式攻破这一压力所在，一旦波动率放大反而要谨慎为之，不要追高。多头看支撑，我们上移支撑位至3540点缺口位置，支撑不破持续看多。目前看中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。美股：美国经济正经历贸易战“退烧”后的虚弱期，这给予了美联储降息的理由，也给了市场对未来身体恢复后重新振作的预期，预计“金发姑娘”在预期的引导下将重新回归舞台中央。从最近公布的美国经济数据中不难得出这样一副蓝图：增长放缓，但未衰退，就业疲软，但未断崖。蓝图给了美联储9月降息的理由，同时贸易谈判的推进也意味着不确定性的大幅降低，这也使得远期的增长并不悲观。自美联储放缓加息后，虽然名义上美联储仍然聚焦于通胀和就业的双重目标值，并对2%的通胀目标信誓旦旦，但实际上一旦就业市场表现出疲软，联储的行动往往是积极和快速的，而通胀超预期更多是口头上的收紧。市场也因此对就业数据表现极为敏感，而对通胀数据有所钝化。因此就业市场的疲软给予了正面临极大政治压力的美联储以降息的借口，9月降息已被市场所定价。降息和贸易不确定性的降低大幅提振了市场风险偏好。从债券市场来看，高收益债利差已回归至历史低位水平，并在近几周持续下行，这表明了市场对未来经济走势的乐观，同时也刺激了企业的发债行为。目前企业发债增速加快，创下近5年同期最高水平。从就业市场来看，挑战者企业计划裁员的声明数量已大幅降低至正常水平，中小企业在增加薪酬、职位空缺、薪资增长方面都有了环比回升的表现。我们维持美国经济将继续表现稳健，美股将续创历史新高的判断。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1840，较前一日收盘上涨1个基点。美元近期走势预计以震荡偏强为主。目前市场正在定价我们此前提及的贸易协定达成后，市场进行对非美货币利多出尽的交易，并回归交易经济体之间基本面的差异的逻辑。考虑到美国的货币政 策空间最为充足，基本面依旧强劲，继续看空美元没有性价比，反而做多美元的交易应纳入投资者的视野当中。 商品市场：文华商品指数涨0.78%，商品强势重新回归。在锂矿停产的消息刺激下，碳酸锂开盘以涨停带动了反内卷板块的各个品种表现活跃。目前国内定价的商品仍在历史底部，看空没有性价比，随着反内卷政策的出台落地，建议以7月10日低点为支撑，逢低做多。 重要政策及要闻 国内：1）财政部、税务总局对《中华人民共和国增值税法实施条例》草案征求意见。2）《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》公开征求意见。3）中国固态电池技术产业发展大会将于8月11日至13日在杭州举办。4）国家统计局：7月份全国居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%。 国外：1）欧洲多国紧急呼吁以色列撤回扩大加沙军事行动决定。2）特朗普称将于15日在阿拉斯加州与普京会晤。 交易策略 债券市场：下行趋势，年线附近震荡。 A股市场：上破去年10月8日高点。支撑上移至3540点缺口位置。美股市场：牛市不改，做多。 外汇市场：战略做多美元。 商品市场：看好7月10日低点支撑，逢低做多。 风险提示 1.贸易战加剧 2.地缘风险加剧 3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪5 (一)利率债5 (二)股市6 (三)外汇10 (四)商品10 二、重要政策及要闻11 (一)国内11 (二)国外12 三、风险提示13 图表目录 图表1：8月11日国债期货行情5 图表2：观察年线附近支撑的有效性6 图表3：8月11日指数、行业、概念表现7 图表4：A股即将驶过万重山7 图表5：风险资产代表比特币未破支撑重新上行8 图表6：美国GDP同比增长放缓，环比二季度出现回升9 图表7：市场定价年内降息2次9 图表8：离岸人民币突破下跌趋势10 图表9：商品指数重回上涨趋势11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债低开低走。国内股商双强的走势预计将延续，国债将面临调整压力，观察年线位置的支撑。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计下跌后，年线附近震荡。 图表1：8月11日国债期货行情 资料来源：iFind，太平洋证券整理 图表2：观察年线附近支撑的有效性 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：轻舟将过万重山，在经历了10个多月的震荡盘整后，大盘即将上攻10月8日这一大量套牢盘所在的压力位，今日期权市场波动率有所上行，观察走势是否会以波动率放大的方式攻破这一压力所在，一旦波动率放大反而要谨慎为之，不要追高。多头看支撑，我们上移支撑位至3540点缺口位置，支撑不破持续看多。目前看中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。 行业板块：在减产消息的催动下锂代表的能源金属领涨市场，贵金属板块领跌。热门概念：PEEK概念涨超5%，AIPC、天津自贸区、兵装重组概念等表现活跃。 图表3：8月11日指数、行业、概念表现 资料来源：iFind，太平洋证券整理 图表4：A股即将驶过万重山 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 图表5：风险资产代表比特币未破支撑重新上行 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：美国经济正经历贸易战“退烧”后的虚弱期，这给予了美联储降息的理由，也给了市场对未来身体恢复后重新振作的预期，预计“金发姑娘”在预期的引导下将重新回归舞台中央。从最近公布的美国经济数据中不难得出这样一副蓝图：增长放缓，但未衰退，就业疲软，但未断崖。蓝图给了美联储9月降息的理由，同时贸易谈判的推进也意味着不确定性的大幅降低，这也使得远期的增长并不悲观。自美联储放缓加息后，虽然名义上美联储仍然聚焦于通胀和就业的双重目标值，并对2%的通胀目标信誓旦旦，但实际上一旦就业市场表现出疲软，联储的行动往往是积极和快速的，而通胀超预期更多是口头上的收紧。市场也因此对就业数据表现极为敏感，而对通胀数据有所钝化。因此就业市场的疲软给予了正面临极大政治压力的美联储以降息的借口，9月降息已被市场所定价。降息和贸易不确定性的降低大幅提振了市场风险偏好。从债券市场来看，高收益债利差已回归至历史低位水平，并在近几周持续下行，这表明了市场对未来经济走势的乐观，同时也刺激了企业的发债行为。目前企业发债增速加快，创下近5年同期最高水平。从就业市场来看，挑战者企业计划裁员的声明数量已大幅降低至正常水平，中小企业在增加薪酬、职位空缺、薪资增长方面都有了环比回升的表现。我们维持美国经济将继续表现稳健，美股将续创历史新高的判断。详细内容可参考报告《调整基石，新高可期》 后续市场研判：投机情绪回归，美股预计将挑战新高。 图表6：美国GDP同比增长放缓，环比二季度出现回升 资料来源：iFind，太平洋证券整理 图表7：市场定价年内降息2次 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1840，较前一日收盘上涨1个基点。美元近期走势预计以震荡偏强为主。目前市场正在定价我们此前提及的贸易协定达成后，市场进行对非美货币利多出尽的交易，并回归交易经济体之间基本面的差异的逻辑。考虑到美国的货币政策空间最为充足，基本面依旧强劲，继续看空美元没有性价比，反而做多美元的交易应纳入投资者的视野当中。 后续市场研判：战略性看多美元，做空美元没有性价比。图表8：离岸人民币突破下跌趋势 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数涨0.78%，商品强势重新回归。在锂矿停产的消息刺激下，碳酸锂开盘以涨停带动了反内卷板块的各个品种表现活跃。目前国内定价的商品仍在历史底部，看空没有性价比，随着反内卷政策的出台落地，建议以7月10日低点为支撑，逢低做多。 图表9：商品指数重回上涨趋势 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.财政部、税务总局对《中华人民共和国增值税法实施条例》草案征求意见。对增值税法规定的纳税人、征税范围等税制要素进行细化和明确。一是明确应税交易中货物、服务、无形资产、不动产的定义范围。二是对纳税人中的单位和个人、一般纳税人和小规模纳税人进行解释。三是明确服务、无形资产在境内消费的情形。四是明确增值税专用发票应分别注明销售额和增值税税额。 2.《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》公开征求意见。《草案》提出，将具身智能机器人产业纳入全市政策支持框架，通过制度设计增强政策合力，进一步规范产业高质量发展路径。其中指出，面对当前研发训练需求和未来具身智能机器人的广泛应用需求，要求加强网络和算力基础设施规划布局，建立多元多元 智算供给服务体系，提升算力资源利用效率，降低算力使用成本。明确核心技术主攻方向，聚焦具身智能“大脑”（具身智能大模型）、“小脑”（运动控制系统）及“本体”（机器人核心部件和整机）三大核心以及专用芯片等“卡脖子”环节。打造技术攻关平台，支持重大科技基础设施、重点实验室等具身智能机器人相关研发平台建设和运营，鼓励科研设施与仪器面向企业开放。 3.中国固态电池技术产业发展大会将于8月11日至13日在杭州举办。2025年以来，固态电池技术持续获突破，多家车企计划于2027年左右开始搭载全固态电池，行业产业化进程加快。随着中试线的陆续落地以及锂电扩产周期的重启，设备企业基本面有望持续改善，看好固态电池产业周期与技术进步共振。该大会可能成为行情催化。 4.国家统计局：7月份全国居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%。7月份，全国居民消费价格同比持平。其中，城市持平，农村下降0.3%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.5%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.3%；食品价格下降0.2%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.6%。 (二)国外 1.欧洲多国紧急