2024年天然气年度策略：轻舟正过万重山

国投安信期货2024年天然气年度策略 目录 李祖智 中级分析师从业资格证号：F3063857投资咨询证号：Z0016599 12023年行情回顾.....................................................................322024年供需展望....................................................................42.1新LNG产能投产加速，国际市场逐步转向买方市场.............42.2欧洲供给边际宽松，市场加速再平衡..................................72.3北美市场供需双弱，出口强化国际市场联动性......................12 个人简介： 李祖智，南开大学化学学士，中国科学院大学金融学硕士，现任国投安信期货能源组中级分析师，覆盖LPG和天然气等气体燃料品种。具有扎实的金融知识和数据分析处理功底，擅长结合基本面与周期对市场进行分析。 3行情展望和策略建议................................................................16 近期相关报告： 1）20230228【国投安信|能源深度】俄出口制裁对能源商品贸易格局及海运费影响展望：天然气2）20230526【国投安信|能源深度】LNG市场5月刊:需求总体维持偏弱，产销市场走势持续分化3）20230825【国投安信|能源深度】LNG市场8月刊：需求缺乏起色，弱现实强预期基调深化4）20231009【国投安信|能源评论】巴以冲突升级，油气地缘溢价提升5）20231130【国投安信|能源深度】LNG市场11月刊：旺季预期温和落地市场情绪逐步转向 摘要 LNG：新产能加速投产，推动向买方市场转化 全球LNG产能在24年开始进入高速增长期，市场此前由于俄气断供带来需求激增，未来随着这些新产能的投放有望逐步转向买方市场。亚太地区需求增长较难回到过去高速水平，需求平稳之下此前争夺LNG现货而推动价格暴涨的行情较难出现，在24年取暖季后国际LNG市场可能重回买方市场，需要LNG进入低价区间以提振需求。 欧洲市场：市场供给边际宽松，价格重心继续回落 欧洲在未来可能维持供需双缩，全球LNG资源的宽松和宏观经济弱势带来的需求基数下降使得其市场韧性改善，供给低弹性问题有所缓解。较23年水平，欧洲价格区间会继续下移。 美国市场：低价下供需双弱，与国际市场联动增强 美国在23年因价格回归历史低位而压制投资积极性，增产速度会大幅下降。由于供给绝对规模已达到偏高水平，整体基本面依然宽松。年末新LNG项目对出口的拉动会是美国市场明年主要的上行驱动，未来LNG出口将迅速增长加强其与国际市场联动性。 行情展望和策略建议 欧洲市场24年震荡重心有望进一步下移，关注在20-60欧元/兆瓦时区间内运行的可能。总体策略思路偏空，但较同期偏低的库容率使得突发意外仍会带来价格较剧烈反弹，关注新LNG项目投产进度和物流是否顺畅。美国市场需求弱势基调下，上半年震荡偏弱，以2.6美元/MMbtu为中枢低位震荡。下半年受夏季电力需求和出口增长刺激有望上行，关注旺季时TTF-HH价差收缩的交易机会。 12023年行情回顾 天然气市场在2023年继续消化22年冲击带来的余震，各地市场在年初取暖需求出现拐点后，恐慌情绪全面消退，价格均大幅回落，上半年价格持续走弱。就下行幅度而言，北美市场接近历史低位水平，年中下触2美元/百万英热的绝对低位，亚欧市场则回吐2022年危机爆发以来所有涨幅。进入三季度以后，受罢工、地缘政治危机等突发消息所影响，市场重拾对欧洲供给端弹性偏低的担忧，对于回落后的价格能否保障欧洲市场在取暖季的供应稳定使得亚欧市场出现较明显的反弹。进入取暖季后，偏高的气温和供应环节的温和宽松使得亚欧市场情绪平复，我们看到价格再度震荡下行。 资料来源：路透，国投安信期货 从市场结构来看，今年与去年相比，一方面是亚太溢价再度回归，自二季度开始JKM持续对TTF维持溢价，且旺季内总体没有逆转，反映了欧洲市场基本面持续较预期宽松，没有较强的争夺LNG现货的意愿；另一方面是年内气价在年初回落后，欧气在进入冬季以前热值价格总体上低于布伦特价格，有助于工业燃气需求的恢复，同时由于长协货有较多价格挂钩布 伦特价格，使得现货再度具有成本优势，随着年末东北亚地区取暖需求转弱时，部分卖方开始将长协气转售，进一步压制了市场情绪。 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：路透，国投安信期货 22024年供需展望 2.1新LNG产能投产加速，国际市场逐步转向买方市场 全球天然气市场在2022年最核心的变化是贸易流的转向，俄气退出欧洲市场，使其争夺LNG以弥补供应缺口，但由于2019和2020年LNG市场的不景气，大量LNG项目延后投产，2021-2023年均为LNG产能增速的低谷期，造成了近几年LNG资源的极度紧缺。2024年美国的两个大型LNG项目预计于三季度和年底投产，全球预计新投产共445亿方/年，使得LNG产能从23年末的6438亿方/年增长到6883亿方/年。考虑到24年新项目主要集中于下半年，并且2025年新投产项目预计会继续增加达到915亿方/年，届时供给的大量投放或使得我们在24年取暖季后看到国际LNG市场重回买方市场，需要LNG进入低价区间以提振需求。 2023年二季度后随着美国freeport液化站的复产，供应较历史同期上升，新产能上印 尼、莫桑比克项目推后至四季度才投产，同时进入夏季后由于检修和澳大利亚罢工等事件的影响，产量再度较同期有所下滑。1-11月全球LNG出口量预计在5035亿方左右，较去年同期略增1.5%。我们估算23年全球LNG液化站的平均利用率在86.1%，较22年同期的87.0%的历史高位水平有所下滑，但仍高于疫情冲击前2019年83.1%的水平，反映了LNG市场紧缺程度缓和，但仍未回到过去的宽松格局。 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：路透，国投安信期货 LNG市场需求在结构上，曾经是以东北亚需求为核心驱动，欧洲市场对于价格更为敏感，会在低位时的夏季增加采购量。2022年开始这一供需强弱关系在亚欧市场逆转，23年全年欧洲进口占比从去年的32.4%下降为31.2%，主要是8月以后至开始去库时，欧洲逼近满库导致其主动减少进口。年末欧洲市场进口占比开始抬头，但考虑到亚太溢价并未修复和近期欧洲基本面略显宽松，取暖季内欧洲或不会有太强意愿去大幅推高LNG现货价以吸引资源回流。22年欧洲骤增的LNG需求导致物流出现一定压力，传统消费大国德国没有LNG接收站，23年共135亿方/年的浮式接受站投产后，使得欧洲接收能力在23年从2399亿方/年上升至2577亿方/年。考虑到2022年欧盟地区LNG进口规模在90-130亿方/月波动，而23年平均进口量约在108亿方/月左右，我们认为目前欧洲接受能力已经较为充裕，这一环节在 未来不太可能成为物流瓶颈。 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：路透，国投安信期货 对于亚太市场，上半年需求复苏状况总体弱于预期，东北亚三国进口量在8月以前基本位于五年最低水平，四季度后东亚地区降温刺激补库需求，LNG进口规模重回增长。1-11月东北亚三国进口量预计同比下降1.2%，其中中国由于以工业燃气为主，去年首度表观消费量由正转负后，今年经济复苏压力仍然较大，上半年表观消费量同比增6.3%，较过去近10%的水平差距仍然较大，下半年后PMI走弱，消费增速再度回落，使得LNG进口反弹力度较弱。另一方面，日本在今年下半年继续重启核电，削弱了其天然气需求，1-11日本LNG进口同比下降达9.1%。今年7月日本重启高滨1号和2号机组，两者共1652MW，明年会有另外两台共1645MW的机组重启，可能在明年带来10-27亿方/年的需求减量，使得日本进口需求继续缩减1.7%左右。而中国则在总消费增速疲软，管道气和国产气平稳增长之下，LNG进口需求增速或低于今年10.7%的水平。 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：同花顺，国投安信期货 2.2欧洲供给边际宽松，市场加速再平衡 欧洲市场在2023年继续供需双缩，一方面需求端因宏观压力和政策惯性维持低位水平，另一方面在价格从去年的极端高位回落之后，供给低弹性的问题更加彰显。23年欧洲天然气供应量预计在3376亿方，较去年同比下降16.4%，其中俄罗斯管道气占比从12.3%缩减至3.5%，而LNG占比从32.6%继续增长至38.4%。 资料来源：路透，彭博，国投安信期货 资料来源：路透，彭博，国投安信期货 俄罗斯管道气在去年北溪停供后，乌克兰管道在23年内总体维持着低位供应水平，并未随政治局势的动荡而进一步而边际缩减，同时欧盟也并未出台对俄罗斯LNG进口的限制，23年欧洲进口俄罗斯LNG为16.9亿方/月，而22年同期为18.6亿方/月，管道气和LNG的供给平稳反映出俄欧双方或缺乏意愿在天然气领域进一步施压。部分俄罗斯管道气长协合同将在24年末到期，有政府官员称计划在到期后彻底停止俄管道气的进口，因此俄气供应在明年或相对维持稳定。 欧洲LNG进口如上文所谈到，接收站产能的增加提升了欧盟调节进口量的能力。今年二季度以来欧盟LNG进口量大幅下滑，但这主要是由于淡季高库存下欧盟主动缩减进口而非国际资源紧张所致。进入取暖季后由于欧洲地区较亚太地区偏暖，其进口温和回升，预计23年欧洲地区LNG进口为1297亿方左右，较22年同比下降1.5%左右。明年由于欧盟其他环节供给呈缩减态势，同时累库需求大于今年，我们认为欧洲LNG进口会随着全球LNG资源供应而再度增长，但节奏上或与LNG新产能释放一致。 欧洲本土天然气供应在长期来看处于缩减趋势，挪威产量稳定而英国、荷兰等国都持续衰退。随着俄管道气退出后，LNG和挪威管道气成为欧洲供应两大支柱。22年面对能源危机， 挪威推迟检修，荷兰政府也延缓了关闭格罗宁根气田的计划，23年市场紧缺程度缓解后，欧洲本土供应在今年下滑较为明显。挪威8月检修时由于意外而临时延长，造成9月挪威较同期减产34亿方，1-11月挪威对欧管道气出口下降达14.9%。二季度开始荷兰政府按计划关闭格罗宁根气田，荷兰产量较去年同期下降41亿方左右。明年挪威检修弱于今年，其对欧供应量有望恢复至22年水平，而荷兰政府表示除非天然气供应再度面临紧急状况，会维持格罗宁根关闭的计划，因此欧盟本土产量会延续危机前下降态势，带来约30-50亿方/年的缩量。 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：路透，国投安信期货 资料来源：路透，国投安信期货 欧盟在22年通过决议，计划在当年取暖季内（22年9月至23年3月）将天然气消费较五年均值降15%，最终实现了17.7%的降量，其中23年一季度欧洲地区的严重偏暖带来了较明显的需求降量。23年1-10月，欧盟统计局数据显示欧盟消费量在2580亿方，较同期继续下降9.1%，但月度同比降幅不断收缩。从西北欧高频数据显示，1-11月消费总量下降7.3%，其中城燃部门下降6.7%，非城燃部门下降7.9%，尽管一季度的严重高温压制了城燃需求，但欧洲衰退压力下非城燃需求萎缩程度相对更强。气温上进入11月随着寒潮过境欧洲气温转冷，暖冬程度远弱于去年，后续取暖季内欧洲城燃需求整体强于去年同期，接近历史长期均值水平。另一方面，非城燃需求在欧洲宏观衰退背景下尽管难有起色，夏季欧洲核电与水电的走强和入冬后新能源发电效率的提升均对气电形成压制，但我们看到欧洲电力供应总量自21年7月来首度由负转正，同时11月欧元区制造业PMI也环比上升，对于目前已处低位的非城燃需求起到一定支撑，明年欧气价格重心继续下移的前提下，对价格敏感的