万店筑起量贩业态，供应制胜千亿蓝海

公司概况

万辰集团从食用菌业务转型为量贩零食龙头，2024年量贩零食业务收入占比超98%，实现营收323.3亿元，同比增长247.9%。公司通过收购“陆小馋”等品牌整合资源，建立成熟供应链体系，采用硬折扣模式，门店总数达14000家，同比增长200%。

行业格局

中国零食市场和量贩零食市场高速增长，2024年市场规模预计分别达7627亿元和千亿级别。行业集中度高，CR2市占率超80%，万辰系和鸣鸣很忙系积极瓜分市场，区域品牌分化加剧。

经营展望

公司收入端增长强劲，量贩零食业务持续高增长，2024年收入317.9亿元，同比增长262.94%。门店扩张提速，2024年净增9470家。供应链与品牌协同，强化终端效率与渗透力。费效比持续优化，盈利能力明显修复，2024年扭亏为盈，扣非归母净利润2.58亿元。

盈利预测

预计公司2025-2027年营业收入分别为551.32、670.39、792.89亿元，同比增长70.53%、21.60%、18.27%；归母净利润分别为7.08、9.33、11.29亿元，同比增长141.36%、31.66%、21.04%。对应25-27年EPS为3.78/4.97/6.02元，PE为42.8/32.5/26.9倍。

研究结论

首次覆盖，给予“增持-A”评级。公司作为零食量贩行业唯一上市标的和赛道龙头，捕捉社区零售与折扣模式新流量，未来利润有很高的弹性空间，应当享受一定的成长溢价。