烧碱：多重因素驱动期价走弱

吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 王梓铧 有色研究员 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 2025-08-12 专题报告 烧碱：多重因素驱动期价走弱 报告要点： 核心观点：累库持续叠加交割博弈，期价短期走弱 近期，烧碱期价持续走弱，烧碱2509合约自7月24日高点2757元/吨下跌至最低2412元/吨。主要受三个因素影响：一是检修高峰期过后产能逐步回归，周度产品攀升至年内新高，叠加当前非铝需求淡季，导致液碱库存持续增加；二是近期液氯价格反弹，液碱生产利润回升，期价下方空间较前期走扩；三是仓单注册量增加，交割博弈驱动烧碱期价单边和月差同步下跌。 行情展望，进入8月下旬后，根据当前检修计划表，秋季常规检修预计将导致烧碱产量出 现阶段性下滑。非铝需求方面，非铝需求9月存旺季预期，后续需跟踪非铝下游开工情况；氧化铝需求方面，下半年氧化铝投产驱动的备碱需求预计将有所下滑，但新装置日常耗碱对需求仍有支撑。策略上，短期建议观望为主，在仓单压制和累库趋势下，做多存较大不确定性；同时检修高峰期临近叠加非铝需求旺季预期，或将导致期价下方空间有限，后续需持续跟踪旺季期间库存表现。烧碱主力合约SH509运行区间：2350-2600元/吨。 1、累库持续叠加交割博弈，期价短期走弱 近期，烧碱期价持续走弱，烧碱2509合约自7月24日高点2757元/吨下跌至最低2412元/吨。主要受三个因素影响：一是检修高峰期过后产能逐步回归，周度产品攀升至年内新高，叠加当前非铝需求淡季，导致液碱库存持续增加；二是近期液氯价格反弹，液碱生产利润回升，期价下方空间较前期走扩；三是仓单注册量增加，交割博弈驱动烧碱期价单边和月差同步下跌。 周度产量方面，截止8月8日最新数据，烧碱周度产量达83.3万吨，创年内新高，较去年同期大幅增加，产能利用率回升至85.1%。利润方面，液氯补贴由前期-550元/吨收窄至-100元/吨，带动氯碱利润由负转正，最高达352元/吨。仓单方面，8月1日新注册仓单达388张。在三重利空因素驱动下，SH2509合约大幅走低，期货升水转贴水，9-1月差持续下跌至最低-133元/吨。 图1：烧碱期现价格和基差（元/吨） 数据来源：郑商所、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：烧碱周度产量（万吨）图3：烧碱周度产能利用率（%） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图4：山东氯碱厂生产毛利（元/吨）图5：山东液氯价格（元/吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6：20万吨以上氯碱厂样本库存（万吨）图7：烧碱期货仓单注册量（张） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2、行情展望 进入8月下旬后，根据当前检修计划表，秋季常规检修预计将导致烧碱产量出现阶段性下滑。 非铝需求方面，非铝需求9月存旺季预期，后续需跟踪非铝下游开工情况；氧化铝需求方面，下半年氧化铝投产驱动的备碱需求预计将有所下滑，但新装置日常耗碱对需求仍有支撑。策略上，短期建议观望为主，在仓单压制和累库趋势下，做多存较大不确定性；同时检修高峰期临近叠加非铝需求旺季预期，或将导致期价下方空间有限，后续需持续跟踪旺季期间库存表现。烧碱主力合约SH509运行区间：2350-2600元/吨。 图8：烧碱检修计划表（万吨） 数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2025-08-125