2025H1盈利能力稳定，海外市场持续高增长

三鑫医疗（300453） 公司点评 2025H1盈利能力稳定，海外市场持续高增长 2025-08-11 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）8.44 近12个月最高/最低（元）9.08/5.90 总股本（百万股）522 主要观点： 事件： 公司发布2025年半年报，公司实现营业收入7.61亿元，同比增长10.83%；归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长8.35%；扣非净利润1.03亿元，同比增长9.26%。 流通股本（百万股） 357 其中，2025年第二季度实现营业总收入4.00亿元，同比增长 流通股比例（%） 68.25 12.65%；归母净利润0.61亿元，同比增长16.65%；扣非净利润0.53 总市值（亿元） 44 亿元，同比增长10.56%。 流通市值（亿元） 30 公司价格与沪深300走势比较 8/2411/242/255/25 46% 30% 14% -2% -18% 点评： 海外市场持续高增长，2025H1增速约67% 2025年上半年，海外业务实现营业收入18,700.17万元，同比增长67.30%，增速远高于公司营业总收入增长速度。公司已经开启了全球化的新篇章，完成印度尼西亚、秘鲁、墨西哥等国家的产品注册，并加速推进土耳其、越南、巴西等市场的认证进程。通过搭建全球自主持证体系，公司血液净化业务进一步强化国际市场布局，显著提升全球竞 三鑫医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：三鑫医疗： 2024年报业绩符合预期，海外市场增 速亮眼2025-03-31 2.【华安证券】公司点评三鑫医疗：业绩增长稳健，盈利能力持续提升2024-10-15 争力。 血透核心业务保持高速增长，2025H1年增速约20% 2025年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入62,559.16万元，比上年同期增长19.73%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为82.23%。公司国外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器、血液透析粉、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单较上年同期大幅增长。国内市场，公司借助集采政策，快速实现覆盖区域扩张，市场份额有所提升。 其他业务来看，给药器具类产品实现营业收入8,240.98万元，比上年同期下降15.06%，仍有所承压；心胸外科类产品实现营业收入3,498.03万元，比上年同期增长0.74%，保持相对稳定。 拟发可转债5.3亿元，持续产能扩张 公司拟发行可转债不超过5.3亿元，主要用于三鑫医疗年产1000 万束血液透析膜及1000万支血液透析器改扩建项目、三鑫医疗高性能 血液净化设备及配套耗材研发生产基地项目-新建年产3000万套血液透析管路生产线及配套工程建设项目、江西呈图康电子加速器辐照灭菌生产线改扩建项目以及补充流动资金。本次募投项目建设完工后，公司研发和生产实力将得到大幅提升，有利于公司在医疗器械国产替代的大趋势下获取更多市场份额。 血液透析作为终末期肾病患者使用最广泛的治疗方式，其市场需求具备显著刚性特征。近年来，国内以联盟集中采购形式多次开展医用耗 材带量采购，而公司通过灵活精准的报价策略得以在集中采购范围内陆续中标，在获得约定采购量的同时，具备参与待分配采购量的分配资格，同时公司还在集中采购前市场占有率相对较低的部分区域获得新突破，重点产品整体市场份额得以稳步提升。 投资建议 我们预计2025-2027年公司收入分别为17.42亿元、20.38亿元和23.92亿元，收入增速分别为16.1%、17.0%和17.4%，2025-2027年归母净利润分别实现2.75亿元、3.35亿元和4.01亿元，增速分别为21.0%、21.9%和19.5%，对应2025-2027年的PE分别为17x、14x和12x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，行业增长稳健，公司海外市场拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示 公司血透设备海外市场销售不及预期风险。公司产能利用不足风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 1500 1742 2038 2392 收入同比（%） 15.4% 16.1% 17.0% 17.4% 归属母公司净利润 227 275 335 401 净利润同比（%） 10.1% 21.0% 21.9% 19.5% 毛利率（%） 35.3% 35.0% 35.0% 35.0% ROE（%） 17.2% 17.2% 17.3% 17.2% 每股收益（元） 0.44 0.53 0.64 0.77 P/E 16.89 17.18 14.10 11.80 P/B 2.94 2.96 2.44 2.02 EV/EBITDA 0.00 10.62 9.22 7.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 824 1034 1395 1854 营业收入 1500 1742 2038 2392 现金 290 462 765 1156 营业成本 970 1132 1324 1554 应收账款 83 97 113 133 营业税金及附加 12 14 17 20 其他应收款 4 5 6 7 销售费用 84 96 108 122 预付账款 13 15 18 21 管理费用 108 125 147 172 存货 196 217 254 298 财务费用 -1 -4 -7 -11 其他流动资产 237 238 239 239 资产减值损失 -11 0 0 0 非流动资产 1399 1517 1627 1726 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 22 22 22 22 投资净收益 10 0 10 12 固定资产 958 961 1008 1043 营业利润 279 333 406 485 无形资产 127 142 155 169 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 293 393 443 492 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 2223 2552 3022 3580 利润总额 276 333 406 485 流动负债 578 607 713 836 所得税 28 34 42 50 短期借款 40 40 40 40 净利润 248 299 365 436 应付账款 229 227 279 335 少数股东损益 20 24 29 35 其他流动负债 309 341 394 460 归属母公司净利润 227 275 335 401 非流动负债 236 236 236 236 EBITDA 369 424 489 568 长期借款 157 157 157 157 EPS（元） 0.44 0.53 0.64 0.77 其他非流动负债 80 80 80 80 负债合计 814 844 950 1072 主要财务比率 少数股东权益 85 109 138 173 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 522 522 522 522 成长能力 资本公积 56 56 56 56 营业收入 15.4% 16.1% 17.0% 17.4% 留存收益 745 1020 1356 1757 营业利润 8.2% 19.5% 21.9% 19.5% 归属母公司股东权 1324 1599 1935 2335 归属于母公司净利 10.1% 21.0% 21.9% 19.5% 负债和股东权益 2223 2552 3022 3580 获利能力毛利率（%） 35.3% 35.0% 35.0% 35.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.2% 15.8% 16.5% 16.8% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 17.2% 17.2% 17.3% 17.2% 经营活动现金流 390 410 531 616 ROIC（%） 15.2% 14.0% 14.0% 14.0% 净利润 227 275 335 401 偿债能力 折旧摊销 91 119 128 139 资产负债率（%） 36.6% 33.1% 31.4% 29.9% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 57.8% 49.4% 45.8% 42.7% 投资损失 -10 0 -10 -12 流动比率 1.43 1.70 1.96 2.22 营运资金变动 50 -8 48 53 速动比率 0.97 1.23 1.50 1.77 其他经营现金流 206 307 316 382 营运能力 投资活动现金流 -186 -238 -227 -226 总资产周转率 0.68 0.68 0.67 0.67 资本支出 -216 -238 -238 -238 应收账款周转率 18.02 18.02 18.02 18.02 长期投资 21 0 0 0 应付账款周转率 4.24 4.99 4.74 4.64 其他投资现金流 9 0 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -124 0 0 0 每股收益 0.44 0.53 0.64 0.77 短期借款 -80 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.75 0.78 1.02 1.18 长期借款 76 0 0 0 每股净资产 2.53 3.06 3.70 4.47 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 0 0 0 P/E 16.89 17.18 14.10 11.80 其他筹资现金流 -127 0 0 0 P/B 2.94 2.96 2.44 2.02 现金净增加额 83 172 303 390 EV/EBITDA 0.00 10.62 9.22 7.93 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何