业绩持续高增长，盈利能力稳定

投资要点 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收8.0亿元（+35.6%），实现归母净利润0.3亿元（+35.1%）；其中2022年Q3单季度实现营收3.4亿元（+53.3%），实现归母净利润0.3亿元（+34.4%）。 半导体及泛半导体、消费电子领域业务助力业绩增长。公司前三季度业绩实现较快增长主要系半导体及泛半导体、消费电子领域收入增长所致。其中光伏业务发展势头较好，消费电子业务主要集中在第四季度交付，预计相比去年明显修复。 盈利能力较为稳定。1）2022年前三季度公司整体毛利率42.9%，同比下降0.2pp，其中Q3单季度毛利率41.8%，环比Q2下降4.5pp。2）费用率方面，公司2022年前三季度期间费用总计3.2亿元，期间费用率为39.4%，同比下降8.6pp，其中销售费用率15.1%，同比下降1pp，管理费用率6.1%，同比下降1.2pp，研发费用率20.1%，同比下降5pp，财务费用率-2.0%，同比下降1.5pp。 3）净利率方面，2022年前三季度公司整体净利率3.7%，同比基本持平，其中Q3单季度净利率7.9%，环比Q2下降3.5pp。 公司产品多点开花，域控制器业务未来可期。2021年公司营收结构中非消费电子业务收入占比提升至50%，其中PCB业务产品线不断完善，LDI直接成像设备推出后第一年销量突破百台，AOI、AVI缺陷检测设备2021年推向市场；半导体领域收购德国MueTec公司，参股苏州矽行半导体，布局前道晶圆检测设备，大力推动国产替代。此外，2022年公司成为地平线征程5芯片的官方授权硬件IDH合作伙伴，征程5芯片是2021年地平线正式发布的第三代车规级产品，是国内唯一实现乘用车量产定点的百TOPS算力级别的车规级AI芯片。截至2022年5月，征程5已获得比亚迪、自游家汽车、一汽红旗等车企的定点。 基于丰富的智能驾驶落地经验，域控制器业务未来成长空间大。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.75、2.39、3.19亿元，对应的EPS分别为0.90、1.23、1.64元，对应当前股价PE分别为41、30、23倍。公司在PCB、半导体、智能网联等多个领域均实现突破，归母净利润未来三年复合增速为33%，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子行业周期性波动风险、半导体设备研发不及预期、域控制器业务发展不及预期的风险等。 指标/年度 盈利预测 公司为订单制，主要根据订单交付情况确认收入。 关键假设： 消费类电子：主要受大客户影响，消费电子上半年订单有所增长，并且缺陷检测设备开始小批量交付。假设2022-2024年公司消费电子订单增速分别为33.8%、10%、10%，毛利率保持在52%的水平。 光伏半导体：截至2022年Q1，子公司MueTec在手订单为1.8亿元，受疫情影响假设交付率在50%左右，此外公司半导体前道检测设备有望在未来实现突破；受益于下游光伏厂商扩产，光伏硅片检测分选设备快速增长。预计光伏半导体业务2022-2024年订单增速分别为42.1%、44.9%、20.0%，毛利率分别为42%、43%、44%。 汽车：汽车业务下游需求稳定增长，2021年收入确认包含部分2020年下半年的订单，预计2022年汽车业务收入增速有所下滑，随着新产品的推广应用，后续有望迎来快速增长，假设2022-2024年汽车业务订单增速分别为-30%、50%、30%，毛利率分别为32%、33%、33%。 PCB：公司应用于PCB领域的LDI直接成像设备发展势头较好，并且AVI、AOI等PCB缺陷检测设备在2021年逐步推向市场，假设2022-2024年PCB业务订单增速分别为60%、100%、60%，毛利率分别为28%、32%、35%。 智能网联业务：受益于智能驾驶行业的快速发展，公司与地平线达成深入合作，智能网联业务有望快速增长，假设2022-2024年智能网联业务订单增速分别为60%、100%、180%，毛利率分别为10%、15%、23%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率