深度相机龙头迎扭亏元年，战略合作地平线

业绩简评 8月11日，公司发布中报，25H1收入4.35亿元，同比+104.14%； 利润0.52亿元，去年同期-0.51亿元；归母净利润0.60亿元，去年同期-0.53亿元。同日，公司与地平线及其控股子公司地瓜机器人签订合作协议，加深机器人领域合作，有望共享客户资源。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 收入和利润超预期，持续向好，拆分如下： 1.收入：3D视觉传感器、消费级设备、工业级设备、其他收入分别1.36/2.69/0.11/0.18亿元，同比+65.71%/159.88%/- 27.88%/+57.49%。3D视觉传感器预计主要受益于机器人业务增长，消费级设备主要来源于三维扫描和支付场景的放量。 公司基本情况（人民币） 2.毛利率：3D视觉传感器、消费级设备、工业级设备、其他主营业务毛利率分别为54.39%/34.38%/65.26%/29.77%，同比+11.31/-6.30/+5.50/-2.08PCT。其中消费级设备毛利率下降，预计主要受支付场景占比提升影响，支付场景毛利率整体产品附加值较低。3.费用率：受益于前期投入充分，今年开始期间费用率大幅下降。 1H25公司销售/管理/研发/财务费用率分别7.56%/10.31%/ 20.94%/-0.64%，同比-8.36/-15.12/-28.78/+12.19PCT，财务费用 率提升预计主因利率下降。三费合计1.69亿元，同比-2522万元，公司费用管控效果显著，后续因收入增长而费用额度不增，费用率有望持续大幅下降，带来净利率大幅提升。 4.其他：股权支付费用1105万元。扣除股份支付后公司净利润约 7000万元，而上年同期为-2698万元，因此公司的经营性利润增长符合预期。 5.未来展望：公司深度相机渗透率+单机搭载量+市占率均有望提 93.00 81.00 69.00 57.00 45.00 33.00 21.00 240812 241112 250212 250512 成交金额奥比中光沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 360 564 1,003 1,458 1,964 营业收入增长率 2.84% 56.79% 77.73% 45.29% 34.73% 归母净利润(百万元) -276 -63 134 329 543 归母净利润增长率 -4.80% -77.20% N/A 145.14% 64.99% 摊薄每股收益(元) -0.690 -0.157 0.335 0.821 1.355 每股经营性现金流净额 -0.40 -0.22 0.12 0.77 1.25 ROE(归属母公司)(摊薄) -9.15% -2.19% 4.51% 10.36% 15.50% P/E -54.49 -295.68 253.50 103.41 62.68 P/B 4.98 6.49 11.42 10.71 9.71 升，随机器人智能化提升，对深度相机的需求度将提升，带来深度相机的渗透率提升和单机搭载量增加；格局上，因为公司综合实力开始超越强势竞对intel，预计将维持较高的市占率。 盈利预测、估值与评级 公司上半年业绩超预期，因此上调业绩预期，预计公司25/26/27利润约1.34/3.29/5.43亿元，同比扭亏/+145%/+65%，对应PE分别254/103/63倍，公司深度相机格局优势显著，维持买入评级。 风险提示 人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 20242025E 2026E 2027E 主营业务收入 350 360 564 1,003 1,458 1,964 货币资金 1,709 1,198 606718 575 450 增长率 2.8% 56.8% 77.7% 45.3% 34.7% 应收款项 95 87 158234 301 375 主营业务成本 -197 -206 -329 -542 -759 -999 存货 152 159 220364 407 483 %销售收入 56.4% 57.4% 58.2% 54.0% 52.0% 50.9% 其他流动资产 652 478 445483 491 495 毛利 153 154 236 461 699 965 流动资产 2,608 1,922 1,4291,799 1,773 1,803 %销售收入 43.6% 42.6% 41.8% 46.0% 48.0% 49.1% %总资产 76.1% 56.8% 42.9%46.8% 43.4% 42.0% 营业税金及附加 -2 -2 -3 -4 -4 -5 长期投资 282 810 1,1701,213 1,413 1,513 %销售收入 0.5% 0.7% 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 固定资产 193 290 410516 567 621 销售费用 -64 -69 -73 -85 -87 -98 %总资产 5.6% 8.6% 12.3%13.4% 13.9% 14.5% %销售收入 18.1% 19.1% 13.0% 8.5% 6.0% 5.0% 无形资产 109 152 133151 169 185 管理费用 -143 -132 -105 -100 -109 -114 非流动资产 819 1,462 1,9002,046 2,314 2,485 %销售收入 40.7% 36.7% 18.6% 10.0% 7.5% 5.8% %总资产 23.9% 43.2% 57.1%53.2% 56.6% 58.0% 研发费用 -381 -301 -204 -211 -219 -236 资产总计 3,427 3,384 3,3293,845 4,088 4,287 %销售收入 108.7% 83.6% 36.2% 21.0% 15.0% 12.0% 短期借款 19 161 170580 296 10 息税前利润（EBIT） -436 -351 -150 62 279 512 应付款项 45 99 162157 191 228 %销售收入 n.a n.a n.a 6.1% 19.2% 26.1% 其他流动负债 87 79 71119 152 194 财务费用 39 22 36 -3 -11 -10 流动负债 151 339 403856 639 432 %销售收入 -11.2% -6.0% -6.3% 0.3% 0.7% 0.5% 长期贷款 0 0 00 262 343 资产减值损失 -21 -5 -23 -7 -1 -2 其他长期负债 55 34 511 0 0 公允价值变动收益 0 -7 0 0 0 0 负债 205 374 455856 901 775 投资收益 13 29 37 50 50 50 普通股股东权益 3,231 3,016 2,8672,982 3,179 3,505 %税前利润 -3.7% -10.8% -56.6% 36% 14% 8.5% 其中：股本 400 400 400400 400 400 营业利润 -357 -268 -63 141 358 591 未分配利润 -1,312 -1,588 -1,651-1,570 -1,373 -1,047 营业利润率 n.a n.a n.a 14.0% 24.6% 30.1% 少数股东权益 -9 -5 77 7 7 营业外收支 0 -1 -3 -1 0 0 负债股东权益合计 3,427 3,384 3,3293,845 4,088 4,287 税前利润利润率 -357 n.a -269 n.a -65n.a 14013.9% 35824.6% 59130.1% 比率分析 所得税 42 -7 3 -6 -29 -47 2022 2023 20242025E 2026E 2027E 所得税率 n.a n.a n.a 4.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 -314 -276 -63 134 329 543 每股收益 -0.724 -0.690 -0.1570.335 0.821 1.355 少数股东损益 -25 0 0 0 0 0 每股净资产 8.078 7.539 7.1687.434 7.927 8.739 归属于母公司的净利润 -290 -276 -63 134 329 543 每股经营现金净流 -0.237 -0.399 -0.2160.118 0.765 1.248 净利率 n.a n.a n.a 13.4% 22.6% 27.7% 每股股利 0.000 0.000 0.0000.134 0.329 0.543 pe25410463 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -8.97% -9.15% -2.19%4.51% 10.36% 15.50% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 -8.46% -8.15% -1.89%3.49% 8.06% 12.67% 净利润 -314 -276 -63 134 329 543 投入资本收益率 -11.85% -11.33% -4.74%1.65% 6.87% 12.18% 少数股东损益 -25 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 102 85 94 58 58 66 主营业务收入增长率 -26.17% 2.84% 56.79%77.73% 45.29% 34.73% 非经营收益 -59 -29 -38 -22 -30 -33 EBIT增长率 12.82% -19.53% -57.17%-140.97% 354.35% 83% 营运资金变动 177 60 -79 -123 -51 -77 净利润增长率 -6.90% -4.80% -77.20%N/A 145.14% 65% 经营活动现金净流 -95 -160 -86 47 306 499 总资产增长率 34.17% -1.25% -1.63%15.50% 6.31% 4.89% 资本开支 -153 -172 -202 -169 -125 -135 资产管理能力 投资 -255 -355 -372 -143 -200 -100 应收账款周转天数 89.5 70.5 55.268.0 60.0 55.0 其他 -685 432 -20 50 50 50 存货周转天数 279.1 274.7 210.5250.0 200.0 180.0 投资活动现金净流 -1,093 -95 -594 -262 -275 -185 应付账款周转天数 79.1 116.8 132.690.0 80.0 75.0 股权募资 1,178 10 0 34 0 0 固定资产周转天数 51.2 290.3 218.3125.2 86.3 64.8 债权募资 0 80 40 359 -22 -205 偿债能力 其他 -48 47 -1 -66 -152 -234 净负债/股东权益 -70.27% -47.33% -27.19%-16.16% -11.37% -12.58% 筹资活动现金净流 1,130 137 39 326 -174 -439 EBIT利息保障倍数 11.1 16.2 4.219.5 26.3 53.2 现金净流量 -52 -116 -640 111 -143 -125 资产负债率 5.99% 11.04% 13.66%22.27% 22.05% 18.08% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买