深度报告：高速成长的全景相机全球龙头

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 电子·消费电子 影石创新：技术驱动下的智能影像设备龙头。影石创新主营全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，在全球全景相机行业位居首位、运动相机领域位居全球前三。公司营收以消费级相机为主，2024 年收入占比超过 86%；欧美等海外市场是收入的重要来源，占比接近 80%。2017-2024 年公司营收复合增长 66.2%至 55.7 亿，归母利润复合增长 106.5%至 9.9 亿。 证券分析师：胡剑021-60893306chenweiqi@guosen.com.cnhujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：陈伟奇0755-81982606S0980520110004 证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004 证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001 智能便携影像设备：供给创造需求，行业仍处于产品周期的上升期。智能便携影像设备包含运动相机、全景相机及无人机等，近年来产品形态不断丰富，也催生了更多拍摄和分享需求。2024 年我国智能便携影像设备销量预计约314 万台，综合社交媒体创作者需求及智能便携影像设备的保有率，预计2024-2027 年智能便携影像设备在我国复合增速有望达到 41%。海外市场，2024 年便携智能影像设备规模预计超 800 万台，同样以视频创作者的数量及保有率作为测算，预计 2024-2027 年海外便携智能影像设备复合增速有望达到 35%。便携智能影像设备行业格局较为集中：在全景相机行业，2023 年全球消费级全景相机市场龙头影石创新市占率高达 67.2%；运动相机领域，大疆、影石、GoPro 在全球主要市场均位居行业前三，CR3 预计超过 80%。 联系人：李晶lijing29@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值183.47 - 207.93 元收盘价167.80 元总市值/流通市值67288/5118 百万元52 周最高价/最低价204.22/161.80 元近 3 个月日均成交额805.04 百万元 影石创新的竞争力和增长点。公司后来居上，成为全球全景相机龙头，离不开公司在技术研发、产品创新、运营管理团队、全方位的营销体系等方面所建立起的强大竞争优势。公司在产品方面的核心优势在于创新技术运用及先进的产品定义能力，首度实现了全景相机在移动端即插即用的功能、穿戴式运动相机 GO 系列以拇指大小尺寸并结合防抖技术打开可穿戴化的想象空间。公司还创新性地实现 AI 智能剪辑、自拍杆隐形、智能追踪、子弹时间等功能，相关技术及功能的实现具有较强的前瞻性。在底层技术上，公司通过自主研发形成了全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI 影像处理技术等，为公司各类产品线赋能。渠道方面，公司线上主要通过公司官方商城及亚马逊、天猫、京东等知名电商平台进行销售；线下则通过遍布全球 60 多个国家的销售网络，渠道布局均衡且广泛。公司建立多样化的全球市场推广渠道，依靠线上营销宣传和线下展会活动相结合的方式，迅速提升公司品牌影响力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测与估值：智能便携影像设备行业正处于加速渗透期，公司产品力领先、全球渠道布局优势明显，基于产品、渠道和品牌优势有望实现持续高成长。预计公司 2025-2027 年公司归母净利润同比+16%、+44%、+42%至 11.5、16.5、23.4 亿元，对应 EPS 为 2.87/4.12/5.84，对应 PE 为 61/42/30倍。通过多角度估值，预计公司合理估值 183.47-207.93 元/股，对应2026 年 PE 为 45-50 倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦及关税风险；原材料及汇率大幅波动。 内容目录 一、影石创新：技术驱动下的智能影像设备龙头.......................................................................... 高速成长的全景相机龙头..................................................................................................................................5公司股权激励充分，年轻的管理层技术背景扎实。......................................................................................6高速成长势头不减，海外收入占比高..............................................................................................................7 二、智能便携影像设备：供给创造需求，行业仍处于产品周期的上升期.................................. 智能便携影像设备形态不断丰富，适配场景持续拓宽..................................................................................9行业规模：国内外年销量正在从百万台向千万级别增长............................................................................10行业格局：集中度较高，国内品牌逐渐占据主导地位................................................................................14 三、影石创新的竞争力和增长点....................................................................................................16 先进的技术优势和产品力................................................................................................................................16全球化完善的渠道布局....................................................................................................................................19品牌建设多维并举............................................................................................................................................21 四、财务表现....................................................................................................................................22 高毛利率高费用率，重研发投入....................................................................................................................22现金流表现较好，存货周转天数整体稳定....................................................................................................23 五、盈利预测与投资建议................................................................................................................24 盈利预测............................................................................................................................................................24盈利预测情景分析............................................................................................................................................27估值与投资建议................................................................................................................................................27投资建议............................................................................................................................................................29 附表：财务预测与估值....................................................................................................................35 图表目录 图 1： 影石创新股权结构较为分散（标红为员工持股平台，未列明的澜烽一号发行后持股 0.19%）...........6图 2： 公司收入高速成长...........................................................................................................................................7图 3： 公司 2017-2024 年净利润复合增长超 100%..................................................................................................7图 4： 公司收入以消费级相机为主...........................................................................................................................8图 5： 公司中美欧收入各占约 1/4........................................................................................