锂行业深度研究之2025年展望：价格底部震荡，出清信号显现

2025年3月5日 锂行业深度研究之2025年展望 ——价格底部震荡，出清信号显现 ■供过于求延续，锂盐价格下滑，2025年价格磨底但仍存在阶段性机遇。回顾2024年，需求端，电池产量保持高增，但增速有所放缓；供给端，锂盐产量快速增长，产能持续增加。整体来看，全年维持2023年供大于求的格局，且供给- 需求缺口有所放大。价格随之趋势性向下，但变化较为平稳。全年电池级碳酸锂价格中枢为9.1万元/吨，较2023年下滑65%。展望2025年，需求端，动力电池产能仍处在结构性过剩状态，储能电池虽需求有所爆发，但增量相对有限。预计全球用锂需求约为154.3万吨LCE，同比增长10.1%；供给端，锂盐产能持续扩张，部分项目推迟至2025年投产，增速有所回升。全球锂盐设计产能或达到 231.2万吨LCE，同比增长21.3%。与此同时，产能结构上有所调整，盐湖提锂产能开始大于锂辉石提锂产能。整体来看，供给增速仍高于需求，但相较于2024年，2025年供给-需求缺口有所收窄。行业供过于求格局延续，需求趋弱， 价格将仍持续在底部震荡，但具备上行动力。季节性的需求和供给错配或导致阶段性上涨机遇。但考虑到价格上升后停产企业将选择复产，价格反弹的时间和空间相对有限。 ■上游矿企经营承压，矿山产能大幅收缩。与我们在2024年展望报告中判断的一致，上游矿ft压力大于中游冶炼，锂精矿价格跌幅较大。澳洲矿ft销售价格同比下跌70%以上。价格冲击下矿ft经营承压，澳洲四座高成本矿ft陆续停产，锂 精矿产量同比小幅下降。展望2025年，上游矿ft产能延续增长，但受到停产影响，增量仅为2.1万吨LCE，较往年大幅收缩。与此同时，多家矿企调整生产计划，下调全年产量指引。参考上轮周期，矿ft停产或是行业出清信号。虽较 2024年边际缓解，但2025年上游矿企经营压力仍存，若锂精矿价格持续下跌， 矿ft停产范围将有所扩大，锂盐生产或遭遇原材料断供风险。 ■中游锂盐企业营收利润下滑，行业寡头竞争格局延续。锂盐价格持续底部震荡，中游冶炼企业营收利润均持续下滑。但在降本增效的总体目标下，成本也有所降低。2024年前三季度，12家上市企业中8家归母净利润为正，其中西藏矿 业销量大增，营收和归母净利润均保持正增长。赣锋锂业等4家企业归母净利润为负，除受到价格影响外，还受到联营或合营企业投资净收益下降的影响。行业仍然维持寡头竞争的格局，但集中度有所下降。周期底部各家企业选择生产计划不同，头部企业排序有所更改。ALB、SQM、赣锋锂业仍旧是综合产能全球前三企业，但随着参与者增多，产能占比有所下降。值得注意的是，行业进入下行周 期，头部企业开始陆续进行整合。看中锂资源的重要性，头部矿业开始在周期底部进入锂行业。2024年10月，力拓集团全现金收购锂行业头部企业Arcadium，收购完成后将成为全球头部锂供应商。2024年12月，为打造世界级 盐湖产业基地，中国五矿集团购买盐湖股份6.81亿股份，成为其实际控制人。 ■风险提示。2025年锂行业仍将处于磨底阶段，提示短期价格下跌幅度过大风险、地缘政治及贸易政策风险、需求疲弱风险、生产进度不及预期的风险、环境 和安全生产风险等。（本段有删减，招商银行各部请登录“招银智库”查看报告原文） 颜琰行业研究员 招商银行研究院 ：0755-25310445 ： freyayan@cmbchina.com 相关研究报告 《锂行业深度报告——超级周期开启，全球资源竞争白 热化》 《锂行业深度研究之2023年跟踪报告——供给紧张缓解，价格如期回落》 《锂行业深度研究之2024年展望——上游矿山承压，中 游增速放缓》 敬请参阅尾页之免责声明 目录 一、2024年回顾：供过于求，价格延续下滑1 （一）价格：延续下降趋势，变化较为平稳1 （二）上游矿ft：在产矿ft减产，部分矿ft停产2 1.在产矿ft减产，产量小幅减少2 2.高成本矿ft陆续停产，部分矿ft建设进度有所滞后3 （1）新建矿ft：Finniss，锂精矿产能16万吨/年4 （2）复产矿ft：BaldHill/Ngungaju，锂精矿产能共33万-35万吨/年4 （3）品位及储量下降：MtCattlin，产能为21万吨/年5 （三）中游冶炼：产量高速增长，产能持续增加6 （四）下游需求：电池需求保持高增，但增速有所放缓7 二、企业经营：上游承压中游降本，竞争格局稳定8 （一）上游矿ft：价格下滑，经营承压8 （二）中游冶炼：降本增效，营收利润下滑9 （三）行业趋势：兼并重组持续推进，头部矿企入局10 （四）企业竞争：寡头竞争延续，头部企业排序更改10 三、2025年展望：价格持续磨底，静待行业出清11 （一）供需格局：矿ft收缩冶炼回升，需求增速放缓11 1.上游矿ft：增量大幅收缩，产量指引下调11 2.中游冶炼：扩张速度不减，企业下调生产计划13 （1）冶炼产能持续扩张，增速有所回升13 （2）经营压力增加，企业调整生产计划14 （3）上游矿ft压力仍存，冶炼企业或遇材料断供风险14 3.下游需求：新能源汽车增速下滑，用锂需求同比下降15 （二）价格：底部震荡延续，何时迎来拐点？16 1.价格趋势：价格维持底部震荡，或存在季节性上涨机遇16 2.底部推演：上游矿ft出清逻辑17 四、风险分析18 图目录 图1：电池级碳酸锂价格1 图2：碳酸锂供需格局与价格变化2 图3：碳酸锂期货价格2 图4：澳洲矿ft产量变化3 图5：我国动力和其他电池月度产量8 图6：2024年全球主要企业计划产能11 图7：2025年全球主要企业计划产能11 图8：2022-2025年全球上游矿ft产能变化12 图9：2021-2025年全球冶炼产能增长13 表目录 表1：2024年上游矿ft主要计划投产项目进度3 表2：2024年上游矿ft停产情况5 表3：2024年计划投产项目进度6 表4：全球主要在产矿ft前三季度经营情况8 表5：国内主要锂盐企业前三季度经营情况9 表6：2025年企业主要计划投产项目12 表7：2025年企业主要计划投产项目13 表8：全球主要锂盐生产企业2025年生产调整计划14 表9：上游矿ft及中游冶炼产能变化15 表10：澳洲矿ftFY25指引18 一、2024年回顾：供过于求，价格延续下滑 （一）价格：延续下降趋势，变化较为平稳 价格趋势性下行，但相较于2023年，2024年锂盐价格变化较为平稳。以电池级碳酸锂为例，全年价格呈稳定下滑趋势，从年初的10万元/吨左右下降至9月份的7.3万元/吨，随后保持在7.5万元-8万元/吨的价格区间内。全年价格中枢为9.06万元/吨，较2023年下降65%。 图1：电池级碳酸锂价格 60 50 40 万元/吨 30 20 10 0 资料来源：SMM，招商银行研究院 供需格局调整下，现货价格先升后降。具体来看，1-4月供需两端维持“紧平衡”，价格有所上行，从1月的9.6万元/吨上涨至4月的11.2万元/吨，涨幅达到16.7%。究其原因，一方面，春节前后产量到达全年低点，低库存对价格起到一定托举作用；另一方面，春节后下游采购备货需求增强，拉升价格。5-7月，下游进入淡季，需求趋弱，市场供过于求，价格重回下降区间，从5月的10.8万元/吨下降至9月的7.4万元/吨。9月份后，进入“金九银十”，叠加新能源汽车以旧换新政策的刺激，下游需求有所改善。市场供需格局反转，价格小幅上行，但空间有限。供需调整下，价格从9月的7.4万元/吨小幅上涨至12月的7.6万元/吨。 图2：碳酸锂供需格局与价格变化 供给-需求产量需求进口出口价格 120000 100000 80000 60000 40000 吨 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 -120000 120000 100000 元/吨 80000 60000 40000 20000 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 0 资料来源：SMM，招商银行研究院 期货价格走势与现货价格基本一致，但事件冲击下波动更加剧烈。举例来说，春节后中央环保督察组前往江西巡查环保问题消息传出，市场对锂云母产能减产或停产预期上升，导致期货价格拉涨。广期所碳酸锂主力合约价格从 9.7万元/吨左右跳升至近12万元/吨。从趋势上来看，期货价格对现货价格仍存在引领左右，基本领先现货价格1-3天左右。 图3：碳酸锂期货价格 现货价格期货价格 140000130000 130000120000 120000110000 元/吨 110000100000 10000090000 9000080000 8000070000 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 7000060000 资料来源：SMM，招商银行研究院 （二）上游矿山：在产矿山减产，部分矿山停产 1.在产矿山减产，产量小幅减少 2024年澳洲五座在产矿ft共生产锂精矿277.4万吨（34.7万吨LCE），同比下降0.4%。下降原因主要为二：一是Core的Finniss矿ft停产，减少产量约4万吨左右；二是在产矿ft减产，其中MtCattlin受制于品位下降和枯竭问题，减少产量9.9万吨；Greenbushes则是应对销量的下滑，减少生产来消化库存，全年减少产量11.3万吨。年内还有两座新建矿ft投产，分别为SQM和MtHolland和Liowtown的KathleenValley，两座矿ft新增产量较小，其中MtHolland预计全年贡献11万-13万吨锂精矿产量；KathleenValley年中产出第一批锂精矿，全年产量为8.9万吨。 图4：澳洲矿山产量变化 GreebushesWodginaMMMtCattlinPilbaraFiniss 80 70 60 50 万吨 40 30 20 10 0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4 资料来源：公司公告，招商银行研究院 2.高成本矿山陆续停产，部分矿山建设进度有所滞后 2024年上游矿ft新增产能25.1万吨LCE，澳洲贡献主增量。具体项目如下表所示。澳洲增量来自现有矿ftPilbara扩产，以及两座新建矿ftKathleenValley和MtHolland投产。除此之外，非洲新建矿ft也贡献部分增量，包括马里的Goulamina和津巴布韦的Kamativi。与年初相比，部分矿ft建设进度有所延后，主要为GrotadoCirilo（Phase2），投产时间推后至2025年；Wodgina的Train3的复产在年初暂停。 表1：2024年上游矿山主要计划投产项目进度 矿山地区 新增锂精矿产能 （万吨） 进度（计划）投产时间 新建MtHolland澳洲38已投产2024年3月 KathleenValley 澳洲50已投产2024年7月 Kamativi 津巴布韦 35 已投产 2024年11月 Goulamina 马里 50.6 已投产 2024年12月 扩产 Pilbara(P680) 澳洲 10 已投产 2024年8月 Mibra 巴西 4 已投产 2024Q4 Wodgina(Train3) 澳洲 25 待投产 - GrotadoCirilo(Phase2) 巴西 3.4(LCE) 延后 资料来源：公司公告，招商银行研究院 高成本矿ft陆续停产，2024年上游矿ft实际产能约为79.3万吨LCE。 停产矿ft主要聚集在澳洲和津巴布韦，具体可参见表2。津巴布韦方面，两座矿f