[Table_Yemei0]行业研究·深度报告2024年2月6日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]锂行业深度研究之2024年展望——上游矿山承压，中游增速放缓[Table_summary1]■2023年锂行业需求减弱供给释放，价格趋势性向下。需求端，电池产量增速放缓，采购意愿减弱，库存处于历史低位。供给端，上游矿山产量持续增长，下半年非洲矿山贡献新增产能。中游冶炼产量增速则有所放缓，但仍保持高速增长。冶炼产能持续释放，中国贡献主要增量。整体来看，需求趋弱供给增加，全年供需格局由2022年的供不应求转为供略大于求，供给-需求缺口扩大，引领价格趋势性向下。2023年电池级碳酸锂平均价格为25.9万元/吨，较2022年下降46%。供需调整叠加事件冲击扩大价格波动，全年现货价格呈现“h”型波动。与此同时，7月全国首个碳酸锂期货上市，在价格下跌的预期下遭遇卖空，期货价格自上市后持续下跌，加大现货市场波动。■上游及中游企业经营分化，中游营收盈利同比增速下滑。受益于销量增长或售价提升，上游主要矿企2023年前三季度营收出现同比上升。但受到通胀、环保和新建项目的影响，主要矿企前三季度平均现金成本均有所增加。锂盐价格持续下降，外采锂精矿价格与锂盐价格一度形成倒挂，中游冶炼企业普遍出现营收同比下降、营业成本同比上升、归母净利润同比下滑。2023年前三季度，国内主要锂盐企业中仅天齐锂业营业收入出现同比上升，得益于销售量和锂精矿销售价格的提升。此外，仅中矿资源一家企业出现归母净利润同比上升，主要源于自有矿占比的提升带来的成本下降。■行业维持寡头竞争格局，矿石资源热度不减，海外龙头加快兼并重组进程。2023年赣锋锂业、SQM、ALB、天华新能、盛新锂业、天齐锂业仍然为全球产能规模最大的前六家企业，六家企业产能规模占到全球的58.3%，寡头竞争格局不改。值得注意的是，为整合资源，提高竞争优势，海外龙头企业加快兼并重组进程。年内Allkem和Livent宣布合并成立新公司Arcadium，合并成功后Arcadium将取代赣锋锂业，成为碳酸锂全球产能第三大企业，并取代天齐锂业，成为全球第六大锂盐生产企业。虽然锂盐价格出现下滑，但矿山资源热度不减，国内企业仍在抢夺四川锂辉石矿山资源。2023年5月和8月，四川省内斯诺威矿业、李家沟北锂矿和马尔康市加达锂矿拍卖成功，拍卖价较起拍价分别上涨600倍、1171倍和1317倍。■2024年锂行业供需两端增速放缓，价格仍呈下降趋势。需求端，动力电池产能出现结构性过剩，储能电池虽迎来发展期，但增量有限。用锂需求在动力电池疲弱带领下增速放缓。预计全年用锂需求为106.4万吨LCE，同比增长8.3%。供给端，上游矿山扩产增速不减，澳洲、南美及非洲矿山将贡献增量，全年计划年产能为95.3万吨LCE，同比增速为52.2%，较2023年进一步加速。与此同时，中游冶炼产能增速有所放缓，2024年全球冶炼年产能约为194.5万吨LCE，同比增速为20.5%，较2023年大幅降低。整体来看，供给增速高于需求，全年供给-需求缺口较2023年进一步扩大，价格仍然趋势性下降，价格中枢低于2023年。考虑到本轮周期中产能结构有所改变，行业平均现金成本较2020年有所上行，短期内成本支撑价格约在7-8万元/吨左右。值得注意的是，上游矿山产能增速高于中游冶炼，加之矿山定价模式或发生变更，锂精矿价格跌幅或将高于碳酸锂等锂盐。■风险提示。需关注短期价格下跌幅度过大风险、地缘政治及贸易政策风险、需求疲弱风险、生产进度不及预期的风险、环境和安全生产风险等。（本段有删减，招商银行各部如需报告原文，请参照文末联系方式联系研究院）[Table_Author1]颜琰行业研究员招商银行研究院：0755-25310445：freyayan@cmbchina.com相关研究报告《锂行业深度报告——超级周期开启，全球资源竞争白热化》《锂行业深度研究之2023年跟踪报告——供给紧张缓解，价格如期回落》 i[Table_Yemei1]行业研究·深度报告目录一、回顾：需求减弱供给释放，价格趋势性向下.........................................................1（一）价格：现货价格波动剧烈，期货价格持续下滑.................................................1（二）上游矿山：产量持续增长，非洲矿山贡献产能增量.............................................3（三）中游冶炼：产量增速放缓，中国贡献产能增量.................................................41．产量：国内产量增速放缓，原材料仍以锂辉石为主.............................................52.产能：冶炼产能持续释放，中国贡献主要增量.................................................5（四）下游需求：电池产量增速放缓，采购意愿减弱.................................................8二、企业经营：上游矿山营收增长，中游冶炼利润收缩..................................................9（一）上游矿山：营收同比上涨，生产成本上升......................................................9（二）中游冶炼：外采锂辉石与锂盐价格倒挂，营收盈利同比增速下滑................................101.企业经营：营收下降成本上升，企业净利润同比下滑..........................................102.生产成本：外采矿石生产成本与价格倒挂，一体化企业成本稳定................................12（三）行业趋势：矿石资源热度不减，海外龙头加快兼并重组进程....................................13（四）企业竞争：寡头竞争格局，龙头企业延续规模优势............................................14三、展望：供需双弱，价格趋势下行..................................................................15（一）供给：上游扩产加速，中游步伐放缓........................................................15（二）需求：动力电池结构性过剩，用锂需求增速放缓..............................................18（三）价格及趋势：价格趋势下行，供给逐步调整...................................................18四、风险分析.....................................................................................21 ii[Table_Yemei1]行业研究·深度报告图目录图1：电池级碳酸锂价格现货价格.......................................................................................................................................................................1图2：电池级碳酸锂价格期货价格.......................................................................................................................................................................2图3：国内碳酸锂月度供需平衡............................................................................................................................................................................3图4：澳洲主要在产矿山产量.................................................................................................................................................................................4图5：全球锂盐产能.....................................................................................................................................................................................................6图6：我国动力电池和其他电池月度产量及增长率...................................................................................................................................8图7：碳酸锂样本周度库存......................................................................................................................................................................................9图8：外采矿石企业碳酸锂生产成本...............................................................................................................................................................13图9：2023年全球主要企业计划产能..............................................................................................................................................................14图10：2024年全球主要企业计划产能...........................................................................................................................................................14图11：上游矿山年计划产能.....................................