本文构建了一个涵盖有担保和无担保货币溢价、利率以及即期和远期汇率的一体化经验模型，并分析了货币的横截面和时间序列数据。研究发现，丰富的经验模式与货币市场的局部均衡模型一致，该模型中，有担保和无担保货币由受风险价值资产负债表约束的中介银行提供，强调了均衡货币溢价和汇率动态的摩擦特性。
核心观点：
- 货币溢价与资金缺口：本币储蓄的过剩供给是低相对利率、负的有担保和无担保货币溢价以及廉价远期美元的关键决定因素；反之亦然。拥有本地货币储蓄过剩的国家（如日本和瑞士）是融资货币，其特征为低本币利率、负的UIP和CIP溢价以及廉价的远期美元。而拥有本币投资过剩的国家（如澳大利亚和新西兰元、墨西哥比索）是投资货币，其特征为高本币利率、正的UIP和CIP溢价以及昂贵的远期美元。
- 货币溢价的动态：有担保货币溢价（CIP）在不同货币中很少变化且同步变化，这受整体金融市场状况的驱动。相比之下，无担保货币溢价（UIP）会频繁变动以应对特定货币的需求冲击，可以通过交易银行净货币期货头寸的动态来捕捉这一点。对货币需求负面变化的剧烈汇率贬值随后会伴随着小而持续的预测性升值，这些升值会产生未来正向的预期货币回报，以确保对货币需求冲击的中介，无论其金融或宏观经济来源如何。
- 汇率动态：交易银行净期货头寸的变化解释了所有有可用数据货币的现货汇率的大部分变动，并导致许多月之久的较长半衰期，从而产生了可预测的货币回报。汇率波动性较低会使货币交易对更广泛的投资者群体过于有吸引力，而汇率均值回归的可预测性较低则会使中介机构吸收货币风险不够有吸引力。
关键数据和研究结论：
- 横截面分析：本币利率差异与UIP和CIP溢价之间存在显著的正相关关系。资金缺口较大的货币具有更高的本币利率和正的UIP和CIP溢价，而资金缺口较小的货币则相反。
- 动态分析：UIP溢价对特定货币的需求冲击反应强烈，而CIP溢价对货币特定需求冲击反应较弱，更多受全球金融市场状况的影响。交易银行净期货头寸的变化解释了大部分即期汇率变动，并导致许多月之久的较长半衰期。
- 货币回报：对货币需求负面变化的剧烈汇率贬值随后会伴随着小而持续的预测性升值，这些升值会产生未来正向的预期货币回报，以确保对货币需求冲击的中介。
研究意义：
本文的研究结果为理解汇率决定因素和货币溢价动态提供了新的视角，并为政策制定者提供了有关汇率政策工具的依据。
