“反内卷”短期难以证伪长端利率下行并不顺畅

核心观点

本轮产能过剩主要集中在中下游，7月大宗商品期货价格上涨，但未明显拉动通胀，PPI仍处较低位置。美国新关税执行后，“抢出口”消退，对外需形成压力。内需接棒外需，7月贸易顺差有所回落。政策对冲力度不足，“反内卷”短期难以证伪，大类资产定价难以回到二季度的“通缩”叙事。若收益率下行幅度过大，可考虑逐步止盈。

行情回顾

十年国债小幅下行至1.69%，利率结构呈现陡峭化。8月8日，央行开展7000亿元买断式逆回购操作，流动性已有松动信号。利率阶段性见顶，但在股市、商品价格扰动下，长端利率下行过程并不顺畅。

市场要闻

1. 中美关税：外交部回应石油次级关税问题。
2. 央行操作：央行开展买断式逆回购，连续第9个月增持黄金。
3. 产业金融政策：发布学前教育普及普惠政策，引导调减能繁母猪，印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，表示将加快报批设立新型政策性金融工具。
4. 经济数据：7月CPI环比上涨，PPI环比下降，7月中国贸易顺差收窄。
5. 离岸市场：RWA注册登记平台正式在香港上线。
6. 海外环境：美联储监管副主席鲍曼预期降息年内三次，美国可能对半导体和药品加征关税，欧盟将暂停实施对美关税反制。

关键数据和研究结论

• 7月大宗商品期货价格上涨，但未明显拉动通胀，PPI仍处较低位置。
• 美国新关税执行后，“抢出口”消退，对外需形成压力，内需接棒外需，7月贸易顺差有所回落。
• 政策对冲力度不足，“反内卷”短期难以证伪，大类资产定价难以回到二季度的“通缩”叙事。
• 十年国债小幅下行至1.69%，利率结构呈现陡峭化，央行开展7000亿元买断式逆回购操作，流动性已有松动信号。
• 利率阶段性见顶，但在股市、商品价格扰动下，长端利率下行过程并不顺畅。