铜铝周报：国内市场再度回暖，有色或持续回升

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2025年8月11日铜铝周报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 国内市场再度回暖，有色或持续回升 核心观点 铜：海外矿端扰动，国内市场再度回暖，铜价或持续回升 上周铜价企稳回升，周五夜盘上行明显，持仓量有所回升。宏观层面，美联储降息预期升温，美元指数走弱，利好铜价，但需要警惕海外衰退交易风险。国内市场氛围再度回暖，这也有利于铜价企稳回升。产业层面，海外矿端扰动利好铜价，库存高位持续上升利空铜价；国内产业淡季，上游维持高产量，下游需求走弱，电解铜累库，利空铜价。整体宏观利好，产业淡季，铜价企稳回升，预计维持偏强运行。 铝：国内市场再度回暖，铝价或持续回升 上周本周国内市场氛围再度回暖，铝价企稳回升，持仓量也有所回升。产业淡季，下游需求走弱，铝棒和电解铝均呈现累库，利空铝价。三季度国内宏观依旧向好，节奏上市场已经历了一轮上涨和一轮回调，注意节奏。技术上关注7月高位压力。 铜铝|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素4 2铜5 2.1量价走势5 2.2铜矿加工费持续下降6 2.3电解铜去库放缓6 2.4下游初端7 3铝7 3.1量价走势7 3.2上游产业链8 3.3电解铝累库9 3.4下游初端10 4结论11 图表目录 图1美元走势4 图2铜期价走势5 图3铜沪伦比值5 图41#电解铜升贴水季节性5 图5伦铜升贴水季节性5 图6沪铜持仓5 图7COMEX非商业多头净持仓5 图8铜精矿港口库存6 图9铜精矿TC加工费6 图10国内电解铜社会库存6 图11海外期货库存（COMEX+LME）6 图12铜下游月度产能利用率7 图13铝价走势7 图14铝沪伦比值7 图15伦铝升贴水8 图16沪铝现货升贴水8 图17沪铝月差8 图18沪铝月差季节性8 图19铝土矿港口库存8 图20氧化铝价格9 图21海外电解铝库存（LME+COMEX）9 图22国内电解铝社库9 图23铝棒产能利用率10 图246063铝棒加工费（平均价）10 图256063铝棒库存10 1宏观因素 海外：7月经济数据连续不及预期，市场风险偏好下降。降息预期升温，美元指数持续下挫。 国内：国内市场氛围再度回暖。 彭博报道：智利国家铜业公司(Codelco)已经停止了在其智利最大铜矿的矿石加工，之前在7月31日，该矿发生了致命的隧道坍塌事故，导致地下开采活动暂停。国有的Codelco周二表示，ElTeniente矿区的矿石库存已经耗尽，被迫将包括Caletones冶炼厂在内的多个工厂转入维护保养状态。约有5,000名工人被调往地面设施，以检查设备是否受损以及能否重新启动。此次 造成6名工人死亡的坍塌事故可能很快会对全球市场产生影响。预计此次停产将使铜产量减少大约每月3万吨，相当于Codelco总产量的四分之一。 图1美元走势 LME铜美元指数 10,500美元102 10,000美元 9,500美元 9,000美元 8,500美元 8,000美元 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 101 100 99 98 97 96 95 2铜 2.1量价走势 图2铜期价走势图3铜沪伦比值 100,000 沪铜期价伦铜期价 11,500美元 8.80 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.20 95,00011,000美元 90,00010,500美元 8.60 8.40 1.18 1.16 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 10,000美元 9,500美元 9,000美元 8,500美元 8,000美元 8.20 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图41#电解铜升贴水季节性图5伦铜升贴水季节性 202020212022202320242025 202020212022202320242025 400美元 300美元 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 200美元 100美元 0美元 -600 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -100美元 -200美元 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6沪铜持仓图7COMEX非商业多头净持仓 收盘价:沪铜指数持仓量:沪铜指数LME铜3个月电子盘COMEX铜非商业净多头持仓 84000650000张 10,500美元 45,000手 82000 80000 78000 76000 74000 72000 70000 600000张 550000张 500000张 450000张 400000张 350000张 300000张 10,000美元 9,500美元 9,000美元 8,500美元 8,000美元 40,000手 35,000手 30,000手 25,000手 20,000手 15,000手 10,000手 5,000手 0手 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜矿加工费维持低位 1月以来铜矿加工费持续下降，这一方面反映了铜矿偏紧，另一方面则反映了冶炼产能过剩。国内铜矿港口库存与去年同期相近，这反映了国内矿端是预期偏紧，也反映了低TC主要是由于冶炼产能过剩。 图8铜精矿港口库存图9铜精矿TC加工费 20212022202320242025炼厂利润TC加工费 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 0万吨 13579111315171921232527293133353739414345474951 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 120美金 100美金 80美金 60美金 40美金 20美金 0美金 -20美金 -40美金 -60美金 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜去库放缓 图10国内电解铜社会库存图11海外期货库存（COMEX+LME） 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 40万吨 30万吨 20万吨 10万吨 0万吨 20212022202320242025 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 1月2日 1月18日 2月5日 2月21日 3月8日 3月26日 4月12日 4月30日 5月16日 6月4日 6月20日 7月8日 7月24日 8月9日 8月27日 9月12日 9月30日 10月16日 11月1日 11月19日 12月5日 12月23日 0万吨 20212022202320242025 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4下游初端 图12铜下游月度产能利用率 精铜杆铜管铜棒铜板带 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3铝 3.1量价走势 图13铝价走势图14铝沪伦比值 期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 沪伦比值 沪伦比值（剔除汇率） 21,000 2,700美元 8.6 1.2 20,500 2,600美元 8.4 1.18 2,500美元 8.2 1.16 20,000 1.14 19,500 2,400美元 8 1.12 2,300美元 7.8 1.1 19,000 2,200美元 7.6 1.08 18,500 2,100美元 7.4 1.061.04 18,000 2,000美元 7.2 1.02 2025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-01 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-01 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15伦铝升贴水图16沪铝现货升贴水 LME铝(现货/三个月):升贴水期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘平均价:铝升贴水:长江现货期货收盘价(活跃):铝 2,700美元 20美元 21,500300.00 2,600美元 2,500美元 2,400美元 2,300美元 2,200美元 2,100美元 2,000美元 10美元 0美元 -10美元 -20美元 -30美元 -40美元 -50美元 21,000 20,500 20,000 19,500 19,000 18,500 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 2025-04-042025-05-042025-06-042025-07-042025-08-04 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2025-04-082025-05-082025-06-082025-07-082025-08-08 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图17沪铝月差图18沪铝月差季节性 月差（连续-连一）期货收盘价(连续):铝 00 00 00 00 00 0.00 21,500500.500.00 202020212022202320242025 21,000 20,500 20,000 19,500 400.400.00 300.300.00 200.200.00 100. 19,000 18,500 0.00 -10 100.00 0.00 1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 -100.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -200.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3.2上游产业链 图19铝土矿港口库存 4,000万吨 20212022202320242025 3,500万吨 3,000万吨 2,500万吨 2,000万吨 1,500万吨 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图20氧化铝价格 3,700 期货收盘价(活跃):氧化铝平均价:氧化铝:全国 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2025-02-262025-03-262025-04-262025-05-262025-06-262025-07-26 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3.3电解铝累库 图21海外电解铝库存（LME+COMEX）图22国内电解铝社库 250万吨 200万吨 150万吨 100万吨 50万吨 0万吨 2019202020212022202320242025 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 0万吨 202020212022202320242025 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城