聚酯：低利润下市场表现分化

院 研究 金融 期货 弘业 聚酯：低利润下市场表现分化 张永鸽 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 期货从业证号：F0282934投资咨询证号:Z0011351 院 后市研判 融 研 究 PTA：8月初逸盛、嘉兴石化等部分装置检修削弱新产能带来的供应压力，下游表现清淡，PTA现货加工费处于年内低位区间，8月中上随着装置检修落地，加工差或有改善预期，绝对价格仍是震荡局面； 业 期 货 金 MEG：国内供应抬升预期，进口压力有所延后，虽然港口库存低位支撑市场，但需求表现较为清淡。基本面上MEG上行承压。煤炭受政策波动较大，影响MEG市场节奏； 弘 短纤：绝对价格跟随原料波动，短纤盘面加工费处于偏低水平，逢低做多。 瓶片：绝对价格跟随原料波动，没有更多减产背景下，瓶片加工费难以有效改善。 风险点： 原油政策装置意外变动 院 研究 金融 弘 业 期 货 跨品种套利 方向 逻辑 PTA盘面加工费收窄套利获利出场 买PX空PTA，比例2:3 8月嘉兴石化、逸盛海南、逸盛大连等多套装置有检修计划。当前三房巷新产能投产一条线，若另一条线8月下半月投产，按照聚酯88%的开工率，预计8月将去库10+万吨，供需压力尚可。09盘面加工费6月下以来已下滑90元/吨至270元/吨，预计8月下方空间不大，可逢低获利出场。 短纤09盘面加工费做多套利 空PTA、MEG，多短纤 反内卷涉及的产业中短纤老旧装置占比相对较大，且今年是短纤投产的空窗期，短纤利润不过分悲观。近期现货加工费收窄，短纤09盘面加工费处于近年来偏低区间，逢低做多 成本端相对偏强 研 究 院 7月福化、山东威联、天津石化装置陆续检修，还有浙石化、金陵石化、盛虹石化等装置降负，PX负荷环比6月明显回落。亚洲其他地区的PX开工也不高，在73%-74%附近。由于下游PTA检修规模收窄、新产能还在逐步释放周期中，刚性需求支撑，PX端的供需相对较好，支撑PX中长流程加工差均有所抬升。目前来看PX-N加工差在270美元/吨附近，处于产业链中的利润最好环节。 融 PTA检修装置再次增加 业 期 货 金 7月末台化兴业150万吨装置因故计划短停3天，逸盛海南8月10日起将停车改造3个月，嘉兴石化220万吨、逸盛大连225万吨月初计划检修。不过威联化学预计8月中上重启，福海创在9月初有开车预期。三房巷新装置一套线160万吨于7月下试车，近期将出料。10月独山能源的250万吨有投产预期，PTA供应预期将明显加大。短期聚酯负荷下滑空间不大，PTA整体处于平衡附近。不过7月下旬PTA现货加工费再次回落至200元/吨偏下低位，后期或有装置进行提前检修。而聚酯长丝的盈利状况也不甚乐观，供需或均有收窄可能。 弘 聚酯降负不大，盈利状况不佳 中美第三轮经贸谈判落幕，双方将继续推动前期关税。淡季之后可能会出现季节性改善的趋势，但实际力度难以乐观。近期终端织造企业销售氛围依然偏弱，终端织机开工率小幅提升至61%，但仍处于近三年同期低位，高库存状态下，恢复高度较为有限。涤丝市场采购意愿较低，大部分工厂以消耗前期原料备货为主。当前聚酯整体负荷在88.2%附近。另有一套30万吨的长丝新装置投产。截止7.31日当周POY、FDY、DTY库存分别为18.1、23.1、29.6天。短纤、瓶片现金流在7月中之后缺乏进一步修复动力，近期再度收窄。长丝工厂负荷小幅调整，POY、FDY还在亏损区间。 供应抬升 融 研 究 院 当前国内乙二醇平均开工在68.8%，其中煤制开工提升至75%。煤制装置中新疆广汇、中化学重启，通辽金煤因故停车、山西沃能8月上旬开始检修，短期合成气乙二醇负荷偏稳定。海外装置方面，沙特因电力停车的三套均已重启，另外45万吨装置也重启，或抬升9-10月远洋货的进口预期；美国乐天70万吨装置检修三周，新加坡shell的90万吨装置8月有检修计划。7-8月进口预期不高。因台风天气影响卸货，港口库存回落至42.7万吨，显性库存不高。 货 金 成本小幅分化 弘 业 期 受“反内卷”政策影响，乙二醇价格重心抬升，不过交易所政策降温，多头获利出场。当前国内煤制乙二醇企业利润仍较好，企业开工意愿较强。非煤制MEG现金流表现良好，其中乙烯法现金流持续改善，目前在-66美元/吨；石脑油制MEG现金流环比上周有所回调，目前至-97美元/吨。 聚酯降负不大，盈利状况不佳 中美第三轮经贸谈判落幕，双方将继续推动前期关税。淡季之后可能会出现季节性改善的趋势，但实际力度难以乐观。近期终端织造企业销售氛围依然偏弱，终端织机开工率小幅提升至61%，但仍处于近三年同期低位，高库存状态下，恢复高度较为有限。涤丝市场采购意愿较低，大部分工厂以消耗前期原料备货为主。当前聚酯整体负荷在88.2%附近。另有一套30万吨的长丝新装置投产。截止7.31日当周POY、FDY、DTY库存分别为18.1、23.1、29.6天。短纤、瓶片现金流在7月中之后缺乏进一步修复动力，近期再度收窄。长丝工厂负荷小幅调整，POY、FDY还在亏损区间。 原料供应宽松，政策影响明显 研 究 院 PTA新产能投产，不过8月初多套装置有检修计划，缓解PTA供应压力；乙二醇国内外装置供应逐步提升中，港口库存低位有所支撑。近日受“反内卷”政策影响较大，交易所降温后，热点品种回归基本面。 融 短纤或相对偏强 业 期 货 金 目前短纤开工率维持在90.6%附近。7.31日当周短纤工厂权益库存为7.9天，物理库存15.4天，较上期小幅走高。现货加工费收窄至927元/吨附近。下游来看，个别地区订单略有改善，刚需补货，纯涤纱工厂的平均开工率维持在70.9%，纱厂成品库存在23.7天，原料库存7.6天。短纤工厂老旧装置相对占比高，基本面相对不太悲观。 弘 瓶片加工费难以进一步改善 1-6月软饮料累计产量为9309万吨，同比增长2.9%。6月下旬以来，先后有华润三地江阴、常州和珠海均减产20%，海南逸盛125万吨检修，重庆万凯60万吨检修，累计涉及产能251万吨。瓶片现货加工费在7月中旬创下阶段性高位后，因行业没有更多地减产支撑，加工费再度回落，目前在320元/吨附近。短期加工费再次修复空间较为有限。 500.000 400.000 融 300.000 金 200.000 100.000 货 0.000 美元/吨 PX-石脑油价差 美元/吨 800.000 1,600.00 700.000 1,400.00 600.000 1,200.00 1,000.00 研 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 原油-石脑油-PX 美元/桶 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 期货结算价(连续):布伦特原油（右） 140.00 院 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 期 究 2019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01 2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月 弘 业 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 2022-2025年PX开工率 美元/吨 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 石脑油裂解价差 60.00 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2022202320242025 -50.20020-012021-012022-012023-012024-012025-01 -100.00 -150.00 重要数据（7.30）：PX-N价差258美元/吨PTA加工费189元/吨 元/吨 800 60 40 20 -200 PTA基差季节性 0 0 0 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 期 货 金 融 研 究 院 202320242025 元/吨 1200.00 00 00 00 00 00 00 00 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1 1000. 800. PTA现货加工费 元/吨 800.00 700.00 600.00 500.00 PTA加工费 弘 业 600. 400. 200. 0. -200. -400.00 400.00 300.00 200.00 100.00 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/3 0.00 202320242025 % 90 85 重要数据（7.31当周）： 80 75 PTA开工为75.3%70 65 聚酯开工为88.2%60 55 PTA行业开工率 究 院 2022202320242025 100 95 90 85 80 75 70 65 金 60 聚酯工厂开工率 2022 2023 2024 2025 期 货 融 研 江浙织机开工率为61% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 弘 业 1%10 100 90 80 70 60 50 聚酯各产品开工负荷 江浙织机开工率 直纺长丝负荷 直纺短纤负荷 聚酯瓶片负荷 1月7日 1月21日 2月5日 2月19日 3月5日 3月19日 4月2日 4月16日 4月30日 5月14日 5月28日 6月11日 6月25日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 9月30日 10月15日 10月29日 11月12日 11月26日 12月10日 12月24日 90 80 70 60 50 40 30 20 10 40 30 2020-012021-012022-012023-012024-012025-01 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 202320242025 究 院 MEG港口库存 万吨 MEG工厂库存 130.00 110.00 90.00 70.00 50.00 30.00 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 业 期 货 金 融 研 重要数据： 弘 7月31日江浙乙二醇港口库存为42.7万吨 6月MEG工厂库存为30.9万吨 7月底聚酯工厂的MEG原料库存为13天 2025.1-6月MEG进口情况 沙特阿拉伯加拿大美国中国台湾阿曼科威特韩国其他 3%3%4% 4% 7% 12% 融 53% 业 期 货 金 14% 8,000 7,000 6,000 研 5,000 4,000 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2024… 2024… 2024… 2024… 2024… 2024… 2025… 2025… 2025… 2025… 3,000 EO-1.25*EG价差 2500 （EO-1.25*EG）价差(右) 环氧乙烷(EO)价格 2000 院 1500 1000 500 0 弘 究 重要数据： 25.1-6月MEG进口384.54万吨，累计进口较去年同期增加20%。 元/吨 800 600 400 200 0 涤纶长丝现金流 POY现金流 FDY现金流 DTY现金流 究 院 重要数据： 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 20