铜周报：全球库存累升，铜价震荡运行

正信期货铜周报20250811 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：周内铜价维持窄幅震荡格局，主力价格在78000-78500区间运行。随着铜关税落地，COMEX铜大幅下跌收敛价差的第一个阶段走完。宏观方面，美国“硬数据” 开始松动，制造业水平创9个月新低，连续三个月非农就业数据低迷，且前值大幅下修 ，市场再度将降息预期定在9月，但鲍威尔降息动机不明，维持博弈状态。国内方面风险偏好韧性强，反内卷情绪化降温，但政策支持预期仍存。 产业基本面：产业方面，期限结构继续走平，国内7月产量再创新高。后续回归基本面逻辑，仍在于海外基本面变化，需要重新审视过去半年多美铜价格虹吸效应所造成的后果，COMEX铜市场库存26万吨，今年库存累计已经增加17万吨，未来这批精铜的流向成为关键，不排除再度回流LME铜市场，但价格演绎方式，将有可能以COMEX铜继续 下跌，并弱于LME铜后强弱逆转来达到贸易平衡。 策略：国内铜价博弈钝化，多空均减仓，不过价格主要变量均在海外，目前仍处宏 观预期变化窗口期，基本面平淡，波动率低位下增加部分看跌期权头寸。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 7月欧美制造业PMI回落，欧元区7月制造业PMI初值录得49.8%；其中德国制造业49.2%不及预期，法国制造业48.4%。美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%，环比下滑3.4个百分点。美国制造业创下近9个月新低，连续四个月处于荣枯线下方。 2025年7月中国制造业PMI录得49.3%，环比下降0.4个百分点，连续四个月处于荣枯线下方。7月新订单与新出口订单均下滑，反内 卷运动下原料价格回升，产成品库存回落，但需求分项指标回落较快。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 115 110 105 100 95 90 85 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 2025-03 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 2024-10-31 2024-11-30 2024-12-31 2025-01-31 2025-02-28 2025-03-31 2025-04-30 2025-05-31 2025-06-30 2025-07-31 宏观方面，美国“硬数据”开始松动，制造业水平创9个月新低，连续三个月非农就业数据低迷，且前值大幅下修，市场再度将降息预期定在9月，但鲍威尔降息动机不明，维持博弈状态。国内方面风险偏好韧性强，反内卷情绪化降温，但政策支持预期仍存。 三大经济体GDP 美元指数 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 铜精矿供给 根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。 根据ICSG数据显示，2025年5月全球铜矿产量200.6万吨，同比增长6.14%，1-5月累计生产铜矿952.4万吨，同比增长3.27% ，根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告，2025年5月，全球精炼铜市场供应过剩9.7万吨，4月为短缺8万吨。1-5月 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 220 10 210 8 200 6 190 4 180 170 2 160 0 150 (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 ，全球精炼铜过剩27.2万吨，去年同期为过剩27.3万吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3%，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。 2025年6月份铜精矿进口数据继续回落，5月中国进口铜精矿约234.97万吨，当月同比仅增加1.77%，1-5月累计进口量1475.43 万吨，同比增加6.4%。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 TC 8月8日SMM进口铜精矿指数（周）报-38.06美元/干吨，较上一期的-42.09美元/干吨增加4.03美元/干吨。据SMM了解，印尼PTGresik冶炼厂（粗炼产能34.2万吨）由于外部液氧供应商设备故障被迫延长检修期2-4周至8月中下旬，这直接导致从上周开始就有部分Grasberg开始流向东亚现货市场，集中的近月报盘叠加印尼政府的铜精矿出口配额计划于9月中旬到期直接引发卖方踩踏潮助力现货TC上破-40美元。 TC地板价 2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 铜精矿加工费 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 95 75 55 35 15 -5 -25 -45 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 53 5355 20 10 0 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 进入8月，据我们统计仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大；但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加。预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨降幅为0.51%，同比增加15.48万吨升幅为15.27%。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。 精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量当月值 据海关总署数据显示，2025年1-6月中国进口精炼铜共164.61万吨，累计同比减少8.6%；其中6月进口30.05万吨，环比增加18.74%，同比增加5.11%；1-6月中国出口精炼铜共30.79万吨，累计同比增加1.97%；其中6月出口7.9万吨，环比增加134.19%，同比减少49.92%。 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。 废铜进口量累计值 据海关总署最新数据显示，2025年6月我国铜废料及碎料进口量达18.32万实物吨，环比下降1.06%，同比增加8.06%。从1-6月累计数据来看，进口量为114.54万吨，累计同比下降0.5%。进口来源结构出现调整，泰国继续稳坐我国铜废料及碎料第一大进口国的位置，曾经的进口大户美国，5月滑落至第三位，6月已跌至第21位。 废铜进口当月值 精废价差 精废价差（含税） 据SMM的调查数据显示，本周再生铜杆的开工率为21.47% ，较上周下降了8.49个百分点，同比下降了5.94个百分点 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 88,000 2,900 83,000 2,400 78,000 1,900 73,000 1,400 68,000 900 63,000 400 58,000 (100) 。同时，精废铜杆的平均价差本周为每吨612元，环比缩小42元。 据SMM调研了解，本周不少再生铜杆企业重新生产阳极板后 ，再生铜杆成品库存为3300吨，环比减少2650吨，再生铜杆成品快速去库除了产能的转换外，再生铜杆价格对盘面扣减越来越小，也抑制下游消费，不具备阳极板产能的再生铜杆企业只能降价降再生铜杆销往贸易商。总体来说再生铜杆企业依旧无法走出“高原料价格—下游消费惨淡“困境，唯有通过减少开工天数来减少销售亏损。另外，有传言个别地区政府开始落实执行有关清退不合理税收优惠 、奖励补贴等的招商合同，在此影响下，大多数再生铜杆 企业选择停产观望，上述因素造成本周再生铜杆开工率下滑明显。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1