铜周报：中美关税延期，铜价高位盘整

铜周报：中美关税延期，铜价高位盘整 研究员：王伟 期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 目录 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 内外盘价格走势 4 第三章 铜基本面分析及周度数据跟踪 5 宏观面 美国非农就业数据和PMI不及预期，尤其是5、6月非农就业数据向下修正25.8万，美联储9月降息概率提高到90%。商务部长卢特尼克表示政府可能将对华关税休战期延长90天，美国对等关税落地，市场对此反应清淡，宏观风险性事件影响消退。 铜矿 Codelco旗下全球最大地下铜矿ElTeniente的新矿区Andesita于7月31日发生坍場事故，造成六人死亡。8月6日（周三），智利铜矿商Codelco已请求智利矿业监管机构允许其旗舰ElTeniente铜矿的一部分重新开工。ElTeniente矿去年产铜35.6万吨，此次坍塌的Andesita新区原计划今年二季度投产。二季度16家矿山已公布产量数据，预计铜矿增量从前期的33万吨下调到23万吨。 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256.0万吨，1-7月累计进口量为1,731.4万吨，同比增加8.0%。海外冶炼厂减产以及国产矿计价系数提高，促使进口矿流入国内增加，国内冶炼厂原料相对充足，8月8日TC报-38.06美元/吨，较上周上涨4.03美元/吨。港口库存增加到61.96万吨，较上周五增加9.8万吨。 废铜 6月中国进口废铜18.52万吨，同比下降6.53%，国内废铜供应依旧紧张。再生铜原料进口贸易商表示目前欧洲货源紧张且报价偏高，而美国货源由于进口10%关税的存在而不得不暂停采购，从今年7月份开始，乌兹别克斯坦正式宣布对废金属出口（包含废铜）征收100%关税.马来西亚。 铜价下跌后，废铜供应商挺价惜售，精废价差收敛到1000元/吨下方，同时进口废铜亏损，进口货源难以流入，本周废铜供应偏紧。精废杆价差仅600-700元/吨，经济性不足，消费表现较差，一些再生铜杆企业转产阳极板，另外，有传言个别地区政府开始落实执行有关清退不合理税收优惠、奖励补贴等的招商合同，在此影响下，大多数再生铜杆企业选择停产观望，上述因素造成本周再生铜杆开工率下滑明显。 精铜 2025年7月中国电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨（增幅3.47%），同比增长14.21%。1-7月累计产量为776.73万吨，同比增加82.08万吨，增幅11.82%。预计8月国内电解铜产量小幅回落到116.83万吨。虽然铜精矿加工费依旧低迷，冶炼厂生产出现亏损，但硫酸目前价格仍旧较高，很大程度上弥补了冶炼厂的亏损，且部分冶炼厂通过采购废铜和阳极铜替代铜精矿，实际产量并未受到明显影响。 消费 本周价格回落后，下游采购积极性有所提高，以温和补库为主。电力领域受电网订单拉动表现突出，汽车行业需求稳定，家电、建筑领域及其他行业仍显疲弱。 库存 232关税对电解铜实施豁免，非美地区库存增加。截止到8月8日lme铜库存增加到15.6万吨，比6月30日最低库存增加6.6万吨，目前仍以亚洲仓库的交仓为主，后续在途铜到港后，美国lme仓库的库存将出现增加，comex库存接近顶部。 截至8月7日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.39万吨至13.2万吨，较上周四上升1.27万吨，目前较去年同期的38.84万吨低20.64万吨。保税区库存减少到7.9万吨，较上周减少0.21万吨。本周保税区库存如期去库，主因是本周进口窗口回暖，部分持货商主动清关动作增加，且8月进口到港集中于中下旬，故保税区净出库增加。 价差 预计lme将继续累库，c结构扩大。 比值 232落地后，预计后期lme库存将逐步增加，国内出口窗口关闭，进口比值反弹，但考虑到国内仍处于消费淡季，且冶炼厂鲜少减产，国内精炼铜供应相对充足，进口窗口可能暂时不会打开。若9、10月国内冶炼厂减产增加，叠加消费旺季来临，进口窗口有望开启。据悉国内比值反弹后，进口EQ铜已经出现明显增加。 逻辑分析 中美关税暂停期延长90天，宏观风险影响消退，且9月降息概率提高，对价格形成支撑。受232关税落地的影响，非美地区供应增加预期依然较强，价格回落后，下游温和补库。宏观和基本面出现分歧，价格或维持在78000-80000元/吨震荡。 4 GALAXYFUTURES 今年铜价走势 84000.00 元/吨 82000.00 80000.00 78000.00 76000.00 74000.00 72000.00 70000.00 68000.00 66000.00 64000.00 2024-09-11 废铜783号文推迟，国内超季节性垒库 2024-09-18 2024-09-25 2024-10-02 2024-10-09 2024-10-16 2024-10-23 特朗普当选美国总统，中国政策主要用于化债 2024-10-30 2024-11-06 2024-11-13 2024-11-20 2024-11-27 2024-12-04 2024-12-11 2024-12-18 2024-12-25 2025-01-01 1月24日加工费跌到负值，供应端担忧增加 2025-01-08 沪铜主力和LME3Month 2025-01-15 2025-01-22 2月25日，特朗普要求对美国铜进口展开232调查，270天 2025-01-29 2025-02-05 沪铜主力 2025-02-12 2025-02-19 2025-02-26 3月25日，美国将对铜加征25%关税CMX拉升带动LME和国内价格。 2025-03-05 伦铜3M 2025-03-12 2025-03-19 2025-03-26 4月2日由于美国对全球加征对等关税引发铜价恐慌性暴跌 2025-04-02 2025-04-09 4月9日特朗普叫停对等关税，暂停期限90天进行贸易谈判。 2025-04-16 2025-04-23 2025-04-30 在232影响下，美国虹吸全球精炼铜，非美地区库存持续下降，交割风险提高。 2025-05-07 2025-05-14 2025-05-21 2025-05-28 2025-06-04 2025-06-11 2025-06-18 7月8日，232预计7月下旬到8月1日落地 2025-06-25 2025-07-02 2025-07-09 7月30日，对等关税范围不包括精炼铜 8000.00 2025-07-16 2025-07-23 2025-07-30 11000.00 美元/吨 10000.00 9000.00 7000.00 6000.00 5000.00 2025-08-06 截至8月7日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.39万吨至13.2万吨，较上周四上升 国内总库存（社会库存+保税区库存） LME0-3 万吨美元/吨 1.27万吨，目前较去年同期的 38.84万吨低20.64万吨。保税区库存减少到7.9万吨，较上周减少0.21万吨。本周保税区库存如期去库，主因是本周进口窗口回暖，部分持货商主动清关动作增加，且8月进口到港集中于中下旬，故保税区净出库增加。 沪铜当月-3个月月差 LME库存 截止到8月8日lme铜库存增加到15.6万吨，比6月30日最低库存增加6.6万吨，目前仍以亚洲仓库 100 80 60 40 20 1月2日 1月18日 2月6日 2月27日 3月17日 4月6日 4月24日 5月16日 6月4日 6月23日 7月11日 7月30日 8月18日 9月5日 9月25日 10月20日 11月7日 11月26日 12月15日 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 400 300 200 100 0 -100 7月28日9月18日11月9日 2月23日4月15日6月6日 1月2日 -200 2022年2023年2024年2025年 的交仓为主，后续在途铜到港后，美国lme仓库的库存将出现增加。 元/吨吨 375000 300000 225000 150000 75000 0 2022 2023 2024 2025 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2日3月31日7月1日9月28日 2022年 2023年 2024年 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 2025年 GALAXYFUTURES5 comex库存增加到26.3万吨，232落地后，预计库存接近顶部。 232落地后，非美地区库存有望增加，lme快速累库，比值反弹，若铜价下跌带动下游补库，或9、10月国内消费增加，进口窗口有望阶段性开启，将是比较好的正套机会。长期来看全球铜精矿供应增量有限，这就意味着下半年精炼铜保持上半年的增量非常困难，国内冶炼厂目前了解下来还没有减产的，海外冶炼厂减产预计会增多，国内会通过进口铜精矿替代进口精炼铜，进口窗口将持续关闭。 全球铜显性库存 Comex-lme价差 吨吨 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2022 2023 2024 2025 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 6,000.00 COMEX铜库存 精炼铜进口盈亏 2024-08-06 2024-09-06 2024-10-06 2024-11-06 2024-12-06 2025-01-06 2025-02-06 2025-03-06 2025-04-06 2025-05-06 2025-06-06 2025-07-06 2025-08-06 短吨元/吨 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2023-09-… 2023-11-… 2024-01-… 2024-03-… 2024-05-… 2024-07-… 2024-09-… 2024-11-… 2025-01-… 2025-03-… 2025-05-… 2025-07-… -500.00 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘comex-lme 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1000.00 0.00 (1000.00) (2000.00) (3000.00) (4000.00) 8.50 8.30 8.10 7.90 7.70 7.50 2022 2023 2024 2025 现货进口盈亏（左） 沪伦比值（右） GALAXYFUTURES 6 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 2020-06-01 2021-06-01 2022-06-01 2023-06-01 2024-06-01 铜精矿市场 铜精矿港口库存 7 GALAXYFUTURES 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 12月 140 120