铜周报：美关税态度缓和，铜价高位盘整

综合分析及操作策略◼宏观面➢5月13日中美发布联合声明，将关税下调到30%，远超市场预期，之后市场甚至出现了取消芬太尼关税的声音，有色金属价格集体反弹。◼铜矿➢2025年4月中国铜精矿进口量大幅提高到292.4万吨，同比增速高达24.53%，1-4月累计进口量为1003.1万吨，同比增长7.8%。港口库存增加到90.03万吨，4月前冶炼厂进口的货源流入国内，短期冶炼厂原料供应相对充足，采购积极性下降，加工费下跌速度放缓，smm加工费报价在-43.05美元/吨较上周提高0.06美元/吨。Antofasga将与中日韩冶炼厂开启年中谈判，关注后续进展。◼废铜➢价格反弹到78000元/吨以上后，废铜供应回暖，同时美国对中国关税下调后，部分进口贸易商考虑重新自美国进口废铜，预计短期废铜供应量较前期有所增加，精废价差或小幅扩大，但中长期供应紧张的趋势不变。◼精铜➢SMM统计数据显示，4月电解铜产量为112.57万吨，环比增加0.36万吨，同比上升14.27%。1-4月累计产量为431.98万吨，增幅为10.63%，预计5月电解铜产量为112.99万吨。虽然铜精矿加工费依旧低迷，冶炼厂生产出现亏损，但硫酸目前价格仍旧较高，很大程度上弥补了冶炼厂的亏损，且部分冶炼厂通过采购废铜和阳极铜替代铜精矿，实际产量并未受到明显影响。◼消费➢美线货运量有明显提升，集运市场出现抢运潮，相关舱位呈现紧张态势。5月消费环比有所走弱，但由于中美贸易关税大幅下调，国内迎来新一轮抢出口，消费韧性明显增强。 2GALAXY FUTURES 综合分析及操作策略◼库存➢全球库存下跌趋势放缓，国内总库存下降到20.08万吨，其中社会库存增加13.2万吨，较上周四增加1.19万吨，结束连续10周周度去库，保税区库存下降到6.88万吨。COMEX铜库存增加到16.8万短吨。现在转移的主要是南美发货的，日韩担心船期问题，发货量有所减少。在美国232落地前，南美的货物仍在往美国发运，这种结构错配造成其他国家和地区现货供应偏紧。Lme目前已经下降到17.93万吨，维持back结构，目前库存以中国和俄罗斯铜为主，釜山库存下降迅速，后续进口流入国内的量有望增加。◼价差➢国内库存本周增加到13.2万吨，较上周增加1.19万吨，一方面临近交割现货转贴水，持货商更愿意交仓，另一方面下游对当前价格接受度差。如果库存不能有效提高，我们认为国内将维持在现货升水和高价差的情况较长时间。➢lme结构处于高位，值得关注的是目前近月合约持仓集中度较高，同时5月9日单个持货商手中有30-40%的仓单库存，欧洲的地区升水大幅反弹，德国已经达到235美元/吨，鹿特丹180美元/吨，短期供应依旧偏紧。◼比值➢进口盈亏维持在窗口打开附近波动，短期国内库存加速去化，需要进口精炼铜补充铜元素，现货进口窗口阶段性开启，但是lme也在加速去库，且未来需求面临较大的挑战，这种情况下远月窗口难以有效打开，仍以现货流入为主。长期来看，国内需求边际放缓，而供应稳定，进口需求下降，比值或逐步回落。逻辑分析➢本周宏观情绪回暖，对价格形成一定支撑，但当前价格已经达到关税征收前的水平，上方80000元/吨的压力明显，现货供应偏紧，消费边际走弱不过韧性增强，库存远低于安全水平，结构将继续维持back，6月交割风险的情况需关注下周仓单流向，大Back结构对空头形成明显阻碍，短期价格维持高位盘整。 3GALAXY FUTURES 今年铜价走势55,000.0060,000.0065,000.0070,000.0075,000.0080,000.0085,000.002024-07-042024-08-04元/吨LME持续交仓，伦铜跌破9500美元/吨 截止到5月16日，国内总库存下降到20.08万吨，其中社会库存增加13.2万吨，较上周四增加1.19万吨，结束连续10周周度去库，保税区库存下降到6.88万吨。关注交割完后货物的流向，如果库存不能有效提高，我们认为国内将维持在现货升水和高价差的情况较长时间。Lme目前已经下降到17.93万吨，维持back结构，目前库存以中国和俄罗斯铜为主，釜山库存下降迅速，后续进口流入国内的量有望增加。铜现货市场 ◼◼ ◼COMEX铜库存增加到16.8万短吨。现在转移的主要是南美发货的，日韩担心船期问题，发货量有所减少。未来预计发往美国的货源将进一步减少，一方面如果232落地，在落地时间临近的情况下，会有对船期的担忧；另一方面，市场重新定价232关税，LME与comex价差大幅收敛，如果美国对一些国家的铜进行豁免，市场也就没有必要着急把货运往美国。在美国232落地前，南美的货物仍在往美国发运，这种结构错配造成其他国家和地区现货供应偏紧。◼进口盈亏维持在窗口打开附近波动，短期国内原料供应紧张，库存加速去化，需要进口精炼铜补充铜元素，现货进口窗口或阶段性开启，但是lme也在加速去库，这种情况下远月窗口难以有效打开，仍以现货流入为主。铜现货市场 铜精矿市场◼5月16日SMM进口铜精矿指数(周)报-43.05美元/吨，较上期的-43.11美元/吨增加0.06美元/吨。◼港口库存减少到81.97万吨，较上周五减少8.06万吨。◼2025年4月中国铜精矿进口量大幅提高到292.4万吨，同比增速高达24.53%，1-4月累计进口量为1003.1万吨，同比增长7.8%。 ◼秘鲁矿业部数据显示，2月份秘鲁铜产量为21.7万吨，较去年增长0.01%。产量增长主要来自五矿资源公司（MMG）的班巴斯（LasBambas）铜矿。◼智利国家统计局数据显示，智利3月铜产量为477,049吨，较2月大增20%，且高于2022年以来同期。2月智利铜产量一度受到全球电力中断限制，3月产量明显恢复。智利海关公布的数据显示，智利4月铜出口量为160,640吨，当月对中国出口铜29,144吨。智利4月铜矿石和精矿出口量为1,040,756吨，当月对中国出口铜矿石和精矿632,551吨。◼Icsg统计数据显示，2025年1月全球铜精矿产量190.5万吨，同比增长3.25%。铜精矿市场 ◼截至本周五精废价差1667元/吨。价格反弹到78000元/吨以上后，废铜供应回暖，同时美国对中国关税下调后，部分进口贸易商考虑重新自美国进口废铜，预计短期废铜供应量较前期有所增加，精废价差或小幅扩大，但中长期供应紧张的趋势不变。◼根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为21.87%，比上周增加了0.13个百分点，同比下降了1.9个百分点。◼2025年1-4月国产废铜的供应量增加42.3万吨，累计同比下降6.3%。◼进口废铜方面，3月中国进口废铜18.97万吨，同比下降13%，1-3月累计进口57.2万吨，增速2.8%。废铜市场 ◼5月16日，国内南方粗铜加工费均价700元/吨，持平上周。◼2025年3月粗铜产量96.7万吨，同比增长8.65%，1-3月累计产量281.78万吨，同比增长7.28%。◼2025年3月中国进口阳极铜5万吨，同比下降47.8%，1-3月累计进口17万吨，同比下降26.57%。粗铜市场 国内铜供应情况◼4月smm统计数据显示电解铜产量为112.57万吨，环比增加0.36万吨，同比上升14.27%。1-4月累计产量为431.98万吨，增幅为10.63%，预计5月电解铜产量为112.99万吨。◼2025年1-3月中国进口精炼铜共84.26万吨，累计同比减少7.06%；其中3月进口30.88万吨，环比增加15.24%，同比增加4.5%。◼1-3月中国出口精炼铜共11.75万吨，累计同比增加156.25%；其中3月出口6.8万吨，环比增加109.44%，同比增加191.98%。◼冶炼厂亏损加剧：由于长单签订时，加工费过低，今年冶炼厂长单签单量不足50%。目前硫酸价格处于相对高位，给冶炼厂提供了一定的缓冲，算上硫酸收益，长单盈利500-800元/吨，零单亏损2000元/吨以上，二季度冶炼厂生产相对平稳。 资金持仓◼5月16日，LME净多头持仓占比下降到6.5%，多头力量有所减弱。◼4月29日comex资产管理机构多头持仓占比为26.6%，短期变化不大。◼LME铜5月合约持仓集中度下降，上周5月多头持仓20-29%的头寸下降到10-19%，空头在6月合约有一家持仓在10-19%。◼上周五仓单库存持有量为30%-40%的持货商退出。 4月份精铜制杆企业开工率为73.85%，环比上升4.2个百分点，较预期值高2.41个百分点，4月精铜杆开工率同比上升4.89个百分点。预计5月份精铜制杆企业开工率为71.01%。4月铜管企业开工率为83.72%，环比减少1.51个百分点，同比减少2.81个百分点。2025年5月铜管预计开工率为80.07%，环比减少3.65个百分点，同比减少3.25个百分点。4月漆包线行业综合开工率为76.79%，环比增加2.42个百分点，同比增加6.51个百分点。预计5月漆包线行业开工率为69.81%，环比下降6.98个百分点，同比增长0.77个百分点。2025年4月铜线缆企业开工率为81.31%，环比增长7.71个百分点，同比增长7.89个百分点，预计5月铜线缆企业开工率将环比增长3.35个百分点至84.66%，高于去年同期16.76个百分点。2025年4月铜箔企业的开工率71.51%，环比上升0.31个百分点，同比上升0.60个百分点，预计5月铜箔行业开工率预测小幅下滑至71.42%2025年4月SMM铜板带企业开工率为73.81%，环比增长4.67个百分点，同比增长3.3个百分点，低于预计开工率0.66个百分点。SMM预计5月铜板带行业开工率将下降5.59个百分点至68.22%，低于去年同期2.29个百分点，市场整体情绪较为悲观。下游开工率 ◼◼◼◼◼◼ 14GALAXY FUTURES内销方面，在国补的大力拉动下，内销出现了可观的增长，但由于补贴常态化，消费者观望情绪增加，在高基数的情况下，消费增速将逐步放缓出口方面，近年来随着贸易摩擦的加剧，国内出口到北美的家电份额不断压缩，出口占比已经从2021年的20.6跌至2024年的10%以下，目前的增长动能主要来源于新兴市场需求和抢出口，1季度家电外销表现强劲。根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年5月份家用空调内销排产1437万台，同比增长28.8%，但出口排产下降到893万台，同比下降1.6%，6月出口排产下滑12%，7月下滑16.7%，不过随着中美关系的缓和，排产或较之前的数据回暖。 ◼ 15GALAXY FUTURES中汽协数据，2025年1-4月，汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%。去年同期分别增长7.9%和10.2%。中汽协数据，2025年1-4月，新能源汽车产销分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.7%。2024年同期分别增长30.3%和32.3%市场占有率达到32.4%。20250515，国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%。2024年全球电动汽车销量达1700万辆，同比增长约25%。2025年第一季度，全球电动汽车销量同比增长35%。20250312乘联分会表示今年的新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%。中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占据全球新能源汽车市场约60%的份额，成为全球新能源汽车市场的重要引领者。 ◼◼◼ 电网投资完成额亿元电网投资完成额（当月）◼2025年国家电网投资将首次超过6500亿元，增幅为8.34%。2024年国家电网公司全年电网投资6083亿元，比前年新增808亿元/15.32%。◼2025年1-3月中国电网投资完成额累计956亿元，同比增长24.8%；SMM统计数据显示3月电线电缆开工率提高到了73.6%，但从周度数据来看，提升幅度更为夸张，截止到4月24日，开工率已经提高到了91.23%，达到了2023年