铜周报：美关税态度缓和，铜价高位盘整

研究员：王伟期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 综合分析及操作策略 宏观面 本周特朗普频频释放关税缓和消息，4月18日鲍威尔表示没有救市计划，在政策抉择方面优先考虑通胀，目前以观望为主，美元继续走低，对铜价形成明显支撑铜矿 3月中国进口铜矿239.4万吨，铜矿加工费下降到-30.89美元/吨。4月18日主要港口铜精矿库存下降到70.69万吨，较上周下降1.93万吨，虽然库存远高于去年同期水平，但这些库存基本都是有主的货，缺乏流动性，整体供应还是紧张。 废铜 美国废铜进口减少，铜价暴跌后废铜供应商捂货，原料供应紧张，市场报价混乱，本周精废价差下降到1200元/吨下方，最低甚至到了432元/吨，广东佛山各大再生铜原料货场几乎没有收购到再生铜原料以补充库存，精炼铜替代优势凸显。各地反向开票政策执行相对缓慢，废铜加工企业利润受到挤压，再生铜杆企业因废铜价格高、出售相对较困难等问题停产，开工率下滑明显。 精铜 SMM统计数据显示，3月精炼铜产量112.21万吨，较2月增加6.39万吨，升幅6.04%，同比上涨12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45%，增幅9.4%。虽然铜精矿供应依然紧张，冶炼厂生产出现亏损，但硫酸目前价格在530元/吨，很大程度上弥补了冶炼厂的亏损，且部分冶炼厂通过采购废铜和阳极铜替代铜精矿，实际减产量减少，4月有三家冶炼厂检修，预计产量下降到111.68万吨。 2025年3月中国进口未锻轧铜及铜材46.7万吨，1-3月累计进口量为130.3万吨，同比下降5.2%，预计4月进口比值好转后，进口量将比3月增加。 消费 国内消费表现强现实弱预期的情况。目前贸易战对铜内销和出口的订单的影响还没有体现，国内旺季效应明显，尤其是精铜对废铜的替代优势凸现后，精铜消费进一步受到支撑。我们从下游了解到，5、6月份汽车、家电企业采购订单明显减少，主要是出于对贸易战不确定性的担忧，从港口了解的情况来看，东南亚、墨西哥对中国转口贸易的限制加严，转口贸易面临较大的挑战。 综合分析及操作策略 库存 全球库存下降至65.84万吨，库存延续下降。分区域来看，截止到4月17日SMM全国主流地区铜库存较周一下降1.71万吨至23.34万吨，较上周四下降3.38万吨，实现连续7周周度去库，目前较年内高位回落了14.36万吨，较去年同期的40.35万吨低17.01万吨。LME库存本周有两天出现了增量，LME与COMEX价差缩小后，预计后期发往美国的货物减少,Lme库存下降幅度放缓。COMEX在途货物到港，库存继续显性化，预计后期还有较大的增量。 价差 受关税政策影响，市场对未来需求和经济相对悲观，消费强现实弱预期导致价格近强远弱。 比值 进口盈亏维持在窗口打开附近波动，短期国内原料供应紧张，需要进口精炼铜补充铜元素，进口窗口将阶段性开启，但是考虑到未来需求面临较大的挑战，精炼铜将逐步转为过剩，进口盈利窗口不会开的很大，若后期出口受限，国内经过一段时间发酵后，进口比值将大幅下降。目前lme结构变动较大，外盘contang内盘back结构，买国外卖国内的虚盘操作若长期持有会有比较大的结构亏损。建议等去库节奏放缓后，窗口打开的时候再做正套。 逻辑分析 本周美国频频释放关税缓和消息，但市场对此持怀疑态度，铜价维持高位盘整。基本面方面铜矿和废铜原料供应紧张，精炼铜平稳生产，加工费暂时没有企稳的迹象，副产品的收益能完全覆盖冶炼厂的长单成本，零单亏损较为严重。目前贸易战对铜内销和出口的订单的影响还没有体现，国内旺季效应明显，尤其是精铜对废铜的替代优势凸现后，精铜消费进一步受到支撑。我们从下游了解到，5、6月份汽车、家电企业采购订单明显减少，主要是出于对贸易战不确定性的担忧，从港口了解的情况来看，东南亚、墨西哥对中国转口贸易的限制加严，转口贸易面临较大的挑战。我们认为关税政策进入深水区，各方将展开拉锯，市场变化也会比较迅速，本轮贸易战的核心仍是中美，若中美双方无法达成和解，中长期铜价仍将继续下探。 铜精矿市场 4月18日SMM进口铜精矿指数(周)报-34.71美元/吨，较上期的-30.89美元/吨减少3.82美元/吨。 2025年3月中国铜精矿进口量为239.4万吨，1-3月累计进口量为710.8万吨，同比增长1.8%。 4月18日主要港口铜精矿库存下降到70.69万吨，较上周下降1.93万吨，虽然库存远高于去年同期水平，但这些库存基本都是有主的货，缺乏流动性，整体供应还是紧张。 铜精矿市场 20250321秘鲁政府公布，秘鲁1月份铜产量增长将近7%。能源及矿产部在月度报告中称，秘鲁1月份铜产量攀升至21.67万吨。 20250331智利国家统计局数据显示，智利2025年2月铜产量较上年同期减少5.4%至39.74万。20250408智利海关公布的数据，智利3月铜出口量为18.23万吨，当月对中国出口铜3.35万吨，3月铜矿石和精矿出口量为130.48万吨，当月对中国出口铜矿石和精矿81.01万吨。 Icsg统计数据显示，2025年1月全球铜精矿产量1905万吨，同比增长3.25%。 2025年铜增减产 MMG2024年铜总产量（阴极和精矿）达到39.98吨，比2023年增长15%。2025年指引产量49.93万吨，增产9.96万吨或24.92%。 Teck2024年的铜产量为44.6万吨，同比去年增长14.95万吨或50%。2025年Teck预计铜产量达到52.75万吨，增加8.15万吨或18.27%。 英美资源2024年全年产量77.3万吨，相较2023年82.6万吨下降6%。2025年预测72万吨，减产5.3万吨或6.68%。 Lundin2024年全年产铜36.91万吨，同比去年增长5.4万吨或17.24%。2025年铜产量指引为31.65万吨，减产5.26或14.24%。 预计2024年铜矿增量为50万吨/增幅2.25%，高于2024年5月预期的0.5%和10月份的1.8%，2025年铜矿供应增量由年初的80万吨下调到50万吨，增速从3.55%下调到2.2%。 废铜市场 截至本周五精废价差844元/吨，较本周一上升250元/吨。废铜供应紧张，各地反向开票政策执行相对缓慢，废铜加工企业利润受到挤压，再生铜杆企业因废铜价格高、出售相对较困难等问题停产，开工率下滑明显。 根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为22%，比上周下降了7.82个百分点，同比下降了9.76个百分点。 2025年1-2月中国废铜进口38.25万吨，同比去年增加4.39万吨或12.98% 本周4月18日国内南方粗铜加工费均价1100元/吨，持平上周。 国内铜供应情况 2025年1-2月份国内精铜总供应量为255.63万吨，同比增加1.9%。 2025年3月中国电解铜产量达到112.21万吨，同比增加12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。SMM预计4月份国内电解铜产量111.63万吨，同比去年实绩增加13.32%。 2025年2月份精铜进口量为26.8万吨，同比增加6.21%。 2025年2月份精铜出口量为3.25万吨，同比增加131.13%。 2025年3月中国进口未锻轧铜及铜材46.7万吨，1-3月累计进口量为130.3万吨，同比下降5.2%，预计4月进口比值好转后，进口量将增加。 全球铜显性库存 截至4月17日，全球铜显性库存为65.84万吨，较上周四减少2.69万吨。 国内铜社会库存总数为23.34万吨，较上周减少3.38万吨。3月出口窗口打开，国内精炼铜净进口量大幅减少。短期下游集中买货，国内去库加速去化。 保税区库存为8.85万吨，较上周减少0.31万吨。 LME铜库存为21.34万吨，较上周增加0.39万吨，有两天出现了增量，LME与COMEX价差缩小后，预计后期发往美国的货物减少,Lme库存下降幅度放缓。 COMEX铜库存为123127短吨，较上周增加5996短吨。前期发往Comex的铜集中到港，据悉总量接近50万吨，库存仍有较大的上升空间。 铜现货市场 本周铜价止跌回升，现货采购活跃度上升，现货升水周五报升水130元/吨。周中由于仓单陆续流出和下游压价采购，现货升水被压制。受关税政策影响，市场对未来需求和经济相对悲观，消费强现实弱预期导致价格近强远弱。 进口盈亏维持在窗口打开附近波动，短期国内原料供应紧张，需要进口精炼铜补充铜元素，进口窗口将阶段性开启，但是考虑到未来需求面临较大的挑战，精炼铜将逐步转为过剩，进口盈利窗口不会开的很大，若后期出口受限，国内经过一段时间发酵后，进口比值将大幅下降。目前lme结构变动较大，外盘contang内盘back结构，买国外卖国内的虚盘操作若长期持有会有比较大的结构亏损。建议等去库节奏放缓后，窗口打开的时候再做正套。 下游开工率 3月份精铜制杆企业开工率为69.65%，同比下降1.49个百分点。预计4月份精铜制杆企业开工率为71.44%。 3月铜管企业开工率为85.23%，同比减少0.74个百分点。预计4月铜管预计开工率为85.81%，同比减少0.72个百分点。 3月漆包线企业开工率为74.37%，同比下降0.04个百分点。预计4月漆包线行业开工率为73.45%，同比增加3.17个百分点。 3月电线电缆企业开工率为73.6%，同比增加1.72个百分点。预计4月铜线缆企业开工率同比去年实绩增加5.38%至78.8%。 3月铜箔企业的开工率71.82%，同比上升11.38个百分点。预计4月，铜箔企业开工率为72.77%，同比上升1.86个百分点。 3月份铜板带行业整体开工率为69.14%，同比下降3.93个百分点。预计4月份铜板带行业开工率将为74.76%，同比上升3.42个百分点。 产业在线数据显示，2025年2月，中国家用空调生产1668.5万台，同比增长42.9%；总销量1679万台，同比增长36.3%。2025年2月家用空调内销736万台，同比增长21.3%。2月家用空调外销943万台，同比增长50.8%。 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年4月份家用空调排产2400万台，较去年同期生产实绩增长9.1%，其中4月内销排产1342万台，较去年同期内销实绩增长9.1%，5月内销排产1462万台，同比增长17.4%，6月内销排产1385万台，同比增长31.1%。4月出口排产1058万台，较去年同期出口实绩增长7.5%，5月出口排产933万台，同比增长2.8%，6月出口排产746万台，同比下降10.9%。 中汽协数据，2025年1-3月，汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。去年同期分别增长6.4%和10.6%。 中汽协数据，2025年1-3月，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。2024年同期分别增长28.2%和31.8%市场占有率达到31.3%。 20250312乘联分会表示今年的新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%。中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占据全球新能源汽车市场约60%的份额，成为全球新能源汽车市场的重要引领者。 20250411中国汽车工业协会最新信息显示，今年一季度，我国汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。其中，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。整车出口保持增长，海外影响力不断提升，其中新能源汽车出口44.1万辆，同比增长43.9%。 电网投资完成额 2025年国家电网投资将首次超过