铜周报：美关税态度缓和，铜价高位盘整

综合分析及操作策略◼宏观面➢宏观层面，美联储再次暂停降息，示警滞胀风险，重申“不确定性”增加，美元走高。中美将在5.9-5.12的瑞士访问期间进行会谈。特朗普宣布与英国达成贸易协议，打算与欧盟达成协议，白宫方面强调，美国此前对贸易伙伴加征的10%所谓“对等关税”将继续保留。◼铜矿➢2025年4月中国铜精矿进口量大幅提高到292.4万吨，同比增速高达24.53%，1-4月累计进口量为1003.1万吨，同比增长7.8%。港口库存增加到90.03万吨，4月前冶炼厂进口的货源流入国内，短期冶炼厂原料供应相对充足，采购积极性下降，加工费下跌速度放缓。◼废铜➢美国废铜进口减少，原料供应紧张，劳动节假期期间陆续到港的再生铜原料尚未完成清关手续，节后堆放的再生铜原料主要是节前囤积在海关的货物，节后一并清关并流入市场，短期进口再生铜原料供应量有所回暖，但难以持续。再生铜杆的毛利润压缩至每吨100-200元，再生铜杆企业表示，综合企业运营成本和相关支出，每吨再生铜杆的销售亏损达400-500元/吨。部分计划暂停再生铜杆产线，转而生产阳极板。◼精铜➢SMM统计数据显示，4月电解铜产量为112.57万吨，环比增加0.36万吨，同比上升14.27%。1-4月累计产量为431.98万吨，增幅为10.63%，预计5月电解铜产量为112.99万吨。虽然铜精矿加工费依旧低迷，冶炼厂生产出现亏损，但硫酸目前价格在530元/吨，很大程度上弥补了冶炼厂的亏损，且部分冶炼厂通过采购废铜和阳极铜替代铜精矿，实际产量并未受到明显影响。◼消费➢本周电子、光伏类订单明显走弱，电线电缆开工率下降到83.49%，5、6月东南亚、墨西哥对中国转口贸易监测更为严格，出口或受到限制，需关注实际出口受到的影响情况，目前的去库可能并不是实际下游消费走强带动的去库。 2GALAXY FUTURES 综合分析及操作策略◼库存➢全球库存下降至55万吨，库存延续下降。分区域来看，，国内总库存下降到19.69万吨，其中社会库存降到12.01万吨，保税区库存7.68万吨，库存总量远低于往年季节性水平，推动价差走高。未来预计发往美国的货源将逐步减少，一方面如果232落地，在落地时间临近的情况下，会有对船期的担忧；另一方面，市场重新定价232关税，LME与comex价差大幅收敛，如果美国对一些国家的铜进行豁免，市场也就没有必要着急把货运往美国。◼价差➢由于国内库存已经下降到远低于往年的季节性水平，同时5月虚实比处于高位，市场对交割风险的担忧增强，推动价差不断扩大。由于美国对英国钢铝豁免232调查25%的关税，周五市场出现甩货的情况，现货升水幅度迅速下滑，价差可能已经接近顶部区间。➢lme结构处于高位，值得关注的是目前近月合约持仓集中度较高，同时5月9日单个持货商手中有30-40%的仓单库存，欧洲的地区升水大幅反弹，德国已经达到235美元/吨，鹿特丹180美元/吨，短期供应依旧偏紧。◼比值➢进口盈亏维持在窗口打开附近波动，短期国内库存加速去化，需要进口精炼铜补充铜元素，现货进口窗口阶段性开启，但是lme也在加速去库，且未来需求面临较大的挑战，这种情况下远月窗口难以有效打开，仍以现货流入为主。长期来看，国内需求边际放缓，而供应稳定，进口需求下降，比值或逐步回落。逻辑分析➢本周宏观对价格的影响不大，主要还是在基本面上，由于国内库存已经下降到远低于往年的季节性水平，同时5月虚实比处于高位，市场对交割风险的担忧增强，推动价差不断扩大，但更多的反应到了价差上，对价格影响有限，6-8价差目前已经反弹到了1000元/吨，对空头形成明显阻碍，短期价格维持高位盘整。但5月边际消费已经走弱，供应端的扰动如果解决，铜价很难在高位维持。 3GALAXY FUTURES 今年铜价走势55,000.0060,000.0065,000.0070,000.0075,000.0080,000.0085,000.002024-06-272024-07-27LME持续交仓，伦铜跌破9500美元/吨 截止到5月9日，国内总库存下降到19.69万吨，其中社会库存降到12.01万吨，保税区库存7.68万吨，库存总量远低于往年季节性水平，跨月价差拉大，目前连一和连三的价差已经反弹到了1000远/吨附近。Lme目前已经下降到20万吨以下，LME转变成back结构。4月30日贸易商对约逾2万吨铜提出提取申请，加速铜结构上扬。不过5月9日半夜美国对英国钢铝豁免232了，市场重新定价232关税，LME与comex价差大幅收敛，限制铜的进一步转移，一定程度上将缓解市场对lme结构扩大的恐慌。铜现货市场 ◼◼ ◼COMEX铜库存增加到15.9万短吨。前期发往Comex的铜集中到港，现在转移的主要是南美发货的，日韩担心船期问题，发货量有所减少。未来预计发往美国的货源将进一步减少，一方面如果232落地，在落地时间临近的情况下，会有对船期的担忧；另一方面，市场重新定价232关税，LME与comex价差大幅收敛，如果美国对一些国家的铜进行豁免，市场也就没有必要着急把货运往美国。◼进口盈亏维持在窗口打开附近波动，短期国内原料供应紧张，库存加速去化，需要进口精炼铜补充铜元素，现货进口窗口或阶段性开启，但是lme也在加速去库，这种情况下远月窗口难以有效打开，仍以现货流入为主。铜现货市场 铜精矿市场◼5月9日SMM进口铜精矿指数(周)报-43.11美元/吨，较上期的-42.61美元/吨减少0.5美元/吨。◼港口库存增加到90.03万吨，进口补充货源的增量逐步显现。◼2025年4月中国铜精矿进口量大幅提高到292.4万吨，同比增速高达24.53%，1-4月累计进口量为1003.1万吨，同比增长7.8%。 ◼秘鲁矿业部数据显示，2月份秘鲁铜产量为21.7万吨，较去年增长0.01%。产量增长主要来自五矿资源公司（MMG）的班巴斯（LasBambas）铜矿。◼智利国家统计局数据显示，智利3月铜产量为477,049吨，较2月大增20%，且高于2022年以来同期。2月智利铜产量一度受到全球电力中断限制，3月产量明显恢复。智利海关公布的数据显示，智利4月铜出口量为160,640吨，当月对中国出口铜29,144吨。智利4月铜矿石和精矿出口量为1,040,756吨，当月对中国出口铜矿石和精矿632,551吨。◼Icsg统计数据显示，2025年1月全球铜精矿产量1905万吨，同比增长3.25%。铜精矿市场 ◼截至本周五精废价差1295元/吨。废铜供应紧张，各地反向开票政策执行相对缓慢，废铜加工企业利润受到挤压，再生铜杆企业因废铜价格高、出售相对较困难等问题停产，部分计划暂停再生铜杆产线，转而生产阳极板。◼根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为21.74%，比上周增加了3.45个百分点，同比下降了4.62个百分点。◼2025年1-4月国产废铜的供应量增加42.3万吨，累计同比下降6.3%。◼进口废铜方面，3月中国进口废铜18.97万吨，同比下降13%，1-3月累计进口57.2万吨，增速2.8%。废铜市场 ◼5月9日，国内南方粗铜加工费均价700元/吨，持平上周。◼2025年3月粗铜产量96.7万吨，同比增长8.65%，1-3月累计产量281.78万吨，同比增长7.28%。◼2025年1-4月国产废铜的供应量增加42.3万吨，累计同比下降6.3%。◼2025年3月中国进口阳极铜5万吨，同比下降47.8%，1-3月累计进口17万吨，同比下降26.57%。粗铜市场 国内铜供应情况◼4月smm统计数据显示电解铜产量为112.57万吨，环比增加0.36万吨，同比上升14.27%。1-4月累计产量为431.98万吨，增幅为10.63%，预计5月电解铜产量为112.99万吨。◼2025年1-3月中国进口精炼铜共84.26万吨，累计同比减少7.06%；其中3月进口30.88万吨，环比增加15.24%，同比增加4.5%。◼1-3月中国出口精炼铜共11.75万吨，累计同比增加156.25%；其中3月出口6.8万吨，环比增加109.44%，同比增加191.98%。◼冶炼厂亏损加剧：由于长单签订时，加工费过低，今年冶炼厂长单签单量不足50%。目前硫酸价格处于相对高位，给冶炼厂提供了一定的缓冲，算上硫酸收益，长单盈利500-800元/吨，零单亏损2000元/吨以上，二季度冶炼厂生产相对平稳。 资金持仓◼5月2日，LME净多头持仓占比下降到6.5%，多头力量有所减弱。◼4月29日comex资产管理机构多头持仓占比为26.6%，短期变化不大。◼LME铜5月合约持仓集中度提升，有一家持仓占比20-29%，空头在6月合约有一家持仓在10-19%，表明近月多头资金力量较强。◼仓单库存持仓本周一度出现一家持仓占比在40-50%，周五仓单库存持有量为30%-40%。 LMEBanding Report 4月份精铜制杆企业开工率为73.85%，环比上升4.2个百分点，较预期值高2.41个百分点，4月精铜杆开工率同比上升4.89个百分点。预计5月份精铜制杆企业开工率为71.01%。4月铜管企业开工率为83.72%，环比减少1.51个百分点，同比减少2.81个百分点。2025年5月铜管预计开工率为80.07%，环比减少3.65个百分点，同比减少3.25个百分点。4月漆包线行业综合开工率为76.79%，环比增加2.42个百分点，同比增加6.51个百分点。预计5月漆包线行业开工率为69.81%，环比下降6.98个百分点，同比增长0.77个百分点。2025年4月铜线缆企业开工率为81.31%，环比增长7.71个百分点，同比增长7.89个百分点，预计5月铜线缆企业开工率将环比增长3.35个百分点至84.66%，高于去年同期16.76个百分点。2025年4月铜箔企业的开工率71.51%，环比上升0.31个百分点，同比上升0.60个百分点，预计5月铜箔行业开工率预测小幅下滑至71.42%2025年4月SMM铜板带企业开工率为73.81%，环比增长4.67个百分点，同比增长3.3个百分点，低于预计开工率0.66个百分点。SMM预计5月铜板带行业开工率将下降5.59个百分点至68.22%，低于去年同期2.29个百分点，市场整体情绪较为悲观。下游开工率 ◼◼◼◼◼◼ 14GALAXY FUTURES内销方面，在国补的大力拉动下，内销出现了可观的增长，但由于补贴常态化，消费者观望情绪增加，在高基数的情况下，消费增速将逐步放缓出口方面，近年来随着贸易摩擦的加剧，国内出口到北美的家电份额不断压缩，出口占比已经从2021年的20.6跌至2024年的10%以下，目前的增长动能主要来源于新兴市场需求和抢出口，1季度家电外销表现强劲，关税政策落地后，出口订单可能会受到较大冲击。根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年5月份家用空调内销排产1437万台，同比增长28.8%，但出口排产下降到893万台，同比下降1.6%，6月出口排产下滑12%，7月下滑16.7% 15GALAXY FUTURES中汽协数据，2025年1-3月，汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。去年同期分别增长6.4%和10.6%。中汽协数据，2025年1-3月，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。2024年同期分别增长28.2%和31.8%市场占有率达到31.3%。20250312乘联分会表示今年的新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%。中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占据全球新能源汽车市场约60%的份额，成为全球新能源汽车市场的重要引领者。20250411中国汽车工业协会最新信息显示，今年一季度，我国汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。其中，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，