预期分歧是布局机会——流动性周报 20250810

核心观点与市场预期

• 10年期国债在1.75%的中期顶部意义可能受到挑战，但1.65%的波动中枢位置依然有效。
• 长端收益率下行的胜率并未实质性降低，赔率在调整中有所提升。
• 下半年利率下行空间可能打开，主要受政府债券发行减少、政策利率下调和基本面压力兑现等因素影响。
• 多数机构预期债券市场“短空长多”，但对“短空”的具体走势存在分歧。
• 基本面“前高后低”的预期未变，供给压力即将减少，但债市长期看多观点未变。
• 债市面临近忧，收益率低点屡次未破后，机构对下行空间不抱期待，债券性价比偏低。

基本面与通胀分析

• 通胀边际改善似乎不远，但趋势逆转仍需时间。
• 7月PPI环比略有回升，但未完全反映大宗商品涨价影响，8月价格边际可能获得更多支撑。
• 8月通胀数据是验证物价改善幅度的关键观察窗口。
• “反内卷”政策的预期交易已较充分，未来将进入基本面与预期相互反馈阶段。

税收政策与利差分析

• 税收政策变化的影响仍在落地中，未来新老券利差可能维持在6BP附近。
• 8月地方债发行显示不同期限定价存在差异，10年期地方债新老券利差大致在6BP。
• 3年期国债新券发行是观察国债新老券利差的第一个窗口，短久期资产利差定价可能偏低。

流动性与货币政策

• 流动性宽松是当前债市的护城河，资金价格处于年内最低水平。
• 央行坚持“降成本”思路，资金面出现较大波动的概率不高。
• 市场对货币政策宽松预期中性，央行买卖国债操作可能带来“惊喜”。

布局策略

• 存在预期分歧是交易盘布局的最佳时刻。
• 长端利率低波动背景下，行情顺势操作难度大，应布局而非追赶。
• 10年期国债1.75%附近的顶部若经受住考验，利率将突破低波动区间。
• 短期预期分歧适合布局，而非追逐行情。

风险提示

• 流动性超预期收紧。