公司研究：推荐报告：创新成果有序落地，BD推进贡献弹性

众生药业（002317.SZ） 推荐报告：创新成果有序落地，BD推进贡献弹性 证券研究报告|公司研究 2025年08月11日 创新成果有序落地，打造公司长期竞争力。公司已建立多模式良性循环的研发生态体系，构建自主研发为主、合作研发为有效补充的研发模式，主要聚焦代谢性疾病、呼吸系统疾病等疾病领域。公司创新药已迈入收获期，已有2个创新药项目 获批上市，多个创新药项目处于临床试验阶段。 RAY1225注射液（GLP1/GIP双靶点双周制剂）：国内三期推进顺利，安全性优异，海外BD潜力较大。1）国内肥胖或超重适应症：Ⅲ期临床试验受试者入组已于25年7月份全部完成。Ⅱ期临床试验中，9mg两周给药一次， 24周平均体重降幅达15.05%，95%受试者实现体重减轻≥5%，对其他代 谢指标如血脂、尿酸等具有显著改善的综合潜力；2）国内2型糖尿病适应症：启动III期临床，头对头司美格鲁肽；3）安全性：25年6月美国ADA大会上展示其安全性优异，尤其是胃肠道相关不良反应的发生率比同靶点其他药物对应的数据低；4）海外：公司持续挖掘创新药管线的商务拓展潜力，积极寻求国际合作，目前在美国开展肥胖/超重参与者的II期临床试验申请获得FDA批准，后续若达成相关合作，可快速推进临床试验。此外，公司在代谢病领域布局较为全面，多款产品未来可期。 昂拉地韦（全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂）：流感市场空间巨大，公司产品竞争力显著，有望实现快速放量。据摩澜数智研究中心研究显示，全球流感治疗市场规模2023年达687.38亿元，市场空间巨大。昂拉地 韦片已于2025年5月获得国家药监局批准上市，全国多中心Ⅲ期临床试验 是由钟南山院士担任总负责人，是目前国内抗流感1类创新药物中唯一一个与奥司他韦进行“头对头”比较的Ⅲ期临床试验，昂拉地韦片在多项关键指标上表现突出，有望参加年底医保谈判进一步放量。另外，昂拉地韦颗粒是公司为方便儿童、青少年及吞咽困难的流感患者用药，目前已获得II期临床试验顶线分析数据，将积极推进后续研究。 ZSP1601片（MASH一类创新药）：积极推进IIb期临床试验。Ib/IIa期 临床试验结果表明，在4周的治疗下，ZSP1601片具有改善肝脏炎症、坏死 的潜力及抗纤维化的作用，目前正在开展IIb期临床试验，参与者入组工作已完成。 主业利空出尽，后续有望稳健发展。公司复方血栓通系列产品在2023年成功中选 全国中成药采购联盟集采，2024年产品各省份陆续执标完成，降价影响基本消化 完成，同时公司构建“量-本-费”协同增效模型，以销量增长打开市场空间，在价格下行通道中形成“以量补价”的盈利韧性。此外，脑栓通胶囊为独家核心品种，公司坚持循证驱动与市场驱动相结合的产品培育模式，持续强化产品竞争力。2025年上半年，公司预计实现归母净利润1.7-2.1亿元，同比增长94%-140%，业绩增长超预期。我们认为，公司主业负面影响逐步消化，后续业绩有望稳健增长。 盈利预测与投资评级。公司主业触底反弹，创新成果逐步落地，有望贡献业绩弹 性，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.51亿元、4.35亿元、5.13亿 元，对应增速分别为217.4%，23.8%，17.9%。对应PE分别为47.7X/38.6X/32.7X。维持“买入”评级。 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预 期风险。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,611 2,467 2,810 3,350 3,870 增长率yoy（%） -2.5 -5.5 13.9 19.2 15.5 归母净利润（百万元） 263 -299 351 435 513 增长率yoy（%） -18.3 -213.6 217.4 23.8 17.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.31 -0.35 0.41 0.51 0.60 净资产收益率（%） 6.0 -7.6 7.9 8.5 8.6 P/E（倍） 63.7 — 47.7 38.6 32.7 P/B（倍） 3.8 4.3 3.8 3.3 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年08月07日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 中药Ⅱ买入 08月07日收盘价（元） 19.73 总市值（百万元） 16,769.13 总股本（百万股） 849.93 其中自由流通股（%） 89.61 30日日均成交量（百万股 78.52 股价走势 众生药业 沪深300 90% 68% 46% 24% 2% -20% 2024-082024-122025-042025-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师张玉 执业证书编号：S0680524120002邮箱：zhangyu7@gszq.com 相关研究 1、《众生药业（002317.SZ）：流感药昂拉地韦片获批创新成果逐步兑现》2025-05-25 2、《众生药业（002317.SZ）：三季度业绩短期承压，利空出尽研发成果有望接续落地》2024-11-07 3、《众生药业（002317.SZ）：二季度业绩环比改善，研发成果有望逐步落地》2024-09-17 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3961 3463 3527 4265 5167 营业收入 2611 2467 2810 3350 3870 现金 1252 1399 1247 1658 2237 营业成本 1081 1085 1220 1435 1655 应收票据及应收账款 978 1000 1132 1349 1559 营业税金及附加 25 21 25 30 35 其他应收款 17 17 20 23 27 营业费用 890 850 927 1106 1277 预付账款 87 84 98 115 132 管理费用 156 152 169 201 213 存货 520 441 508 598 690 研发费用 127 111 126 151 174 其他流动资产 1106 521 522 522 522 财务费用 17 9 0 0 0 非流动资产 2498 2091 2152 2167 2141 资产减值损失 -17 -547 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 2 其他收益 20 27 26 30 30 固定资产 569 658 651 643 632 公允价值变动收益 -65 -18 0 0 0 无形资产 447 327 332 317 292 投资净收益 24 25 33 38 40 其他非流动资产 1480 1103 1167 1205 1215 资产处置收益 22 0 26 30 32 资产总计 6459 5553 5679 6432 7308 营业利润 299 -280 428 526 618 流动负债 1015 1203 791 861 933 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 621 303 303 303 303 营业外支出 16 56 16 16 16 应付票据及应付账款 94 93 102 120 138 利润总额 284 -336 413 511 603 其他流动负债 300 807 386 438 491 所得税 34 38 62 77 90 非流动负债 918 340 338 338 338 净利润 250 -374 351 435 513 长期借款 97 0 0 0 0 少数股东损益 -13 -75 0 0 0 其他非流动负债 821 340 338 338 338 归属母公司净利润 263 -299 351 435 513 负债合计 1933 1543 1128 1199 1270 EBITDA 476 346 517 617 709 少数股东权益 169 95 95 95 95 EPS（元/股） 0.31 -0.35 0.41 0.51 0.60 股本 853 852 852 852 852 资本公积 1807 1780 1779 1779 1779 主要财务比率 留存收益 1706 1237 1788 2470 3275 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 4356 3915 4455 5137 5942 成长能力 负债和股东权益 6459 5553 5679 6432 7308 营业收入(%) -2.5 -5.5 13.9 19.2 15.5 营业利润(%) -20.2 -193.7 252.9 22.9 17.4 归属母公司净利润(%) -18.3 -213.6 217.4 23.8 17.9 获利能力毛利率(%) 58.6 56.0 56.6 57.2 57.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.1 -12.1 12.5 13.0 13.2 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 6.0 -7.6 7.9 8.5 8.6 经营活动现金流 191 338 235 230 310 ROIC(%) 5.9 5.0 7.1 7.7 8.0 净利润 250 -374 351 435 513 偿债能力 折旧摊销 124 127 104 106 106 资产负债率(%) 29.9 27.8 19.9 18.6 17.4 财务费用 35 24 0 0 0 净负债比率(%) -11.7 -14.3 -19.1 -24.4 -30.8 投资损失 -24 -25 -33 -38 -40 流动比率 3.9 2.9 4.5 5.0 5.5 营运资金变动 -251 6 -181 -257 -251 速动比率 2.9 2.3 3.4 3.9 4.4 其他经营现金流 57 578 -6 -15 -17 营运能力 投资活动现金流 -743 385 -129 -67 -23 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 -352 -227 -143 -105 -63 应收账款周转率 5.3 4.9 5.0 5.2 5.1 长期投资 -411 566 0 0 0 应付账款周转率 11.1 13.9 15.6 15.6 15.4 其他投资现金流 19 46 15 38 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 842 -562 -258 247 292 每股收益(最新摊薄) 0.31 -0.35 0.41 0.51 0.60 短期借款 34 -318 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.40 0.28 0.27 0.37 长期借款 -189 -97 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.13 4.61 5.24 6.04 6.99 普通股增加 39 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 497 -28 0 0 0 P/E 63.7 — 47.7 38.6 32.7 其他筹资现金流 461 -118 -258 247 292 P/B 3.8 4.3 3.8 3.3 2.8 现金净增加额 289 160 -152 411 579 EV/EBITDA 27.7 28.3 30.8 25.1 21.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年08月07日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司