核心观点与关键数据
创新成果与研发进展
公司已建立多模式研发生态体系，聚焦代谢性疾病、呼吸系统疾病等领域。创新药已进入收获期，2个创新药项目获批上市，多个项目处于临床试验阶段。
- RAY1225注射液（GLP1/GIP双靶点双周制剂）：国内肥胖/超重适应症III期临床顺利，安全性优异；国内2型糖尿病适应症启动III期临床；海外BD潜力大，II期临床申请获FDA批准。
- 昂拉地韦（全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂）：2025年5月获批上市，III期临床由钟南山院士主持，与奥司他韦头对头比较表现突出，有望参与医保谈判放量；颗粒剂获II期临床顶线数据。
- ZSP1601片（MASH一类创新药）：积极推进IIb期临床试验，Ib/IIa期显示改善肝脏炎症、坏死及抗纤维化作用。
主业利空出尽与稳健发展
复方血栓通系列产品集采降价影响已消化，公司构建“量-本-费”协同模型，以销量增长打开市场空间；脑栓通胶囊为独家核心品种，持续强化竞争力。2025年上半年预计归母净利润同比增长94%-140%。
盈利预测与投资评级
预计2025-2027年归母净利润分别为3.51亿元、4.35亿元、5.13亿元，增速217.4%、23.8%、17.9%，对应PE分别为47.7X/38.6X/32.7X。维持“买入”评级。
风险提示
临床试验进展不及预期、创新药研发失败、中成药销售不及预期。
财务指标概览
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 2611 | 2467 | 2810 | 3350 | 3870 |
| 归母净利润（百万元）| 263 | -299 | 351 | 435 | 513 |
| EPS（元/股） | 0.31 | -0.35 | 0.41 | 0.51 | 0.60 |
| P/E（倍） | 63.7 | — | 47.7 | 38.6 | 32.7 |
估值与评级
- 买入评级
- 对应PE：2025年47.7X，2026年38.6X，2027年32.7X
- 股价走势：2025年8月7日收盘价19.73元，较2024年8月7日上涨20.2%。
