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化工行业反内卷专题报告：破解反内卷，中游再定价

基础化工 2025-08-02 西部证券王英杰

核心观点：政策层面对“反内卷”的推进力度持续加码，为化工行业带来盈利弹性释放的空间。当前化工板块估值与盈利均处于历史底部区间，部分子行业已长期处于亏损状态，这种“双底”格局为政策驱动带来的盈利弹性释放提供了充足空间。从供给侧看，21年高景气周期形成的过剩产能，正通过“反内卷”政策引导的自律减产、环保约束和并购整合逐步化解；从需求侧看，超长期特别国债支持的消费品以旧换新政策，叠加出口亚非拉市场的结构性增长，有望推动行业从“量增价减”向“量价齐升”切换。
关键数据：
- 化工板块估值与盈利均处于历史底部区间，部分子行业已出现亏损。
- 2021年高景气周期形成的过剩产能，正通过“反内卷”政策逐步化解。
- 化工多数产品20-24年表观消费量CAGR大于4%，需求较好。
- 化工多数产品价格分位低于30%，毛利率低、库存高、开工率高。
研究结论：
- 中游龙头企业有望充分受益于反内卷政策，实现盈利弹性释放，并迎来价值重估机遇。
- 建议关注有安全边际的细分龙头：博源化工、龙佰集团、桐昆股份、华鲁恒升、云图控股（均已覆盖），及恒力石化、鲁西化工、君正集团、万华化学、新凤鸣、金禾实业。
- 分行业来看，建议关注炼化（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、农药（扬农化工、江山股份、润丰股份）、纯碱（博源化工（已覆盖）、中盐化工）、有机硅（合盛硅业（已覆盖）、东岳硅材、新安股份、鲁西化工、三友化工）、PVC（中泰化学、君正集团、新疆天业）、氨纶（华峰化学（已覆盖）、新乡化纤）、钛白粉（龙佰集团（已覆盖））、聚氨酯（万华化学）、涤纶长丝（桐昆股份（已覆盖）、新凤鸣）、三氯蔗糖（金禾实业）、尿素（华鲁恒升、云图控股（已覆盖）、心连心）、聚酯瓶片（万凯新材、三房巷）。
风险提示：政策推进不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济下滑超预期、产能增长超预期。