农产品周报：板块延续震荡，等待新的驱动

农产品周报|2025-08-10 板块延续震荡，等待新的驱动 棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，棉花2509合约13640元/吨，环比上涨55元/吨，涨幅0.40%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15063元/吨，环比下跌116元/吨。现货基差CF09+1423，环比下跌171。全国棉花现货加权均价15178元/吨，环比下跌82元/吨，现货基差CF09+1538，环比下跌137。 国际方面，据USDA，截止7月31日当周，2024/25美陆地棉周度结转0.39万吨；2025/26年度美陆地棉周度签2.48万吨，其中越南1.21万吨，秘鲁签约0.46万吨；2024/25美陆地棉周度装运4.14万吨，环比降21%，较四周平均水平减10%，同比降75%，其中越南装运0.9万吨，巴基斯坦装运0.78万吨。24/25年度结束，新作净签约2.09万吨，表现不错。24/25年度最终出口近270万吨，超出年度出口目标。鉴于关税政策倾向，下年度签约关注越南、孟加拉等东南亚国家以及土耳其表现。 国内方面，据中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存 和加工企业库存调查数据显示，7月底全国棉花商业库存218.98万吨，较上月减少64万吨，降幅22.62%，低于去年同期58.84万吨，降幅21.18%。 市场分析 国际方面，受到美国“对等关税”正式落地以及美棉周度签约表现疲弱的影响，本周ICE美棉价格重心下移。目前来看今年供应端天气的叙事性不足，25/26年度全球棉市或仍将处于供应偏松格局。美棉实播面积高于预期，旱情较此前明显改善，新年度出口签约仍疲软，预计美棉平衡表也难有改善，国际棉价缺乏明显驱动，暂难突破震荡区间，预计跟随宏观市场情绪波动为主。 国内方面，7月棉花商业库存去库仍较快，三季度进口量预计维持低位，而滑准税配额迟迟不发，棉价短期仍存底部支撑。当前全国新棉长势良好，增产预期较强，终端需求持续低迷，纺织企业开机率略有下滑，对棉花原料谨慎补库，限制棉价上涨空间，关注旺季订单情况。中长期看，四季度随着新棉集中上市，将对棉价形成新的压制。而下半年需求前景仍面临较大不确定性，宏观动荡环境下出口动能或有所减弱。 策略 中性。库存低位叠加纺织旺季即将到来，棉价下方支撑较强。不过考虑到新年度全球棉市供应充足，中长期产业端尚不具备持续上涨驱动，相关部门也有望在新棉上市前出台相关调控政策，郑棉上方空间亦受到限制。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，白糖2601合约收盘价5573元/吨，环比下跌47元/吨，跌幅0.84%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5950元/吨，环比下跌80元/吨，现货基差SR01+377，环比下跌33；云南昆明地区白糖现货价格5825元/吨，环比下跌55元/吨，现货基差SR01+252，环比下跌8。 国际方面，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西7月出口糖和糖蜜359.37万吨，较去年同期的378.23万吨减少18.86万吨，降幅4.98%。航运机构Williams发布的数据显示，截至8月6日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为80艘，此前一周为79艘。港口等待装运的食糖数量为357.77万吨（高级原糖数量为320.29万吨）此前一周为355.31万吨，环比增加2.46万吨，增幅0.69%。桑托斯港等待出口的食糖数量为257.08万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为69.99万吨。 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 国内方面，2024/25年榨季广西累计入榨甘蔗4859.54万吨，同比减少258.47万吨；产混合糖646.50万吨，同比增加28.36万吨；产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点。截至7月底，广西累计销糖549.61万吨，同比增加39.66万吨；产销率85.01%，同比提高2.51个百分点。7月单月销售食糖35.55万吨，同比减少21.78万吨；工业库存96.89万吨，同比减少11.3万吨。 市场分析 原糖方面，巴西最新双周报数据利空，甘蔗压榨量和产糖量均高于预期，制糖比再创新高。由于甘蔗单产和含糖率数据仍偏低，近期部分机构下调巴西估产，但因巴西正处于压榨高峰期，而北半球新榨季估产也较乐观，原糖盘面整体维持底部震荡，短期或难有较大反弹空间。郑糖方面，国产糖产销进度有所放缓，配额外进口利润连续数月处于同期高位，近期进口糖大量到港，加工糖现货报价不断下调，国内现货压力逐步增加，短期郑糖上方压力较大。 策略 中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及政策变化。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，纸浆2509合约收于5162元/吨，相比上周下跌24元/吨，跌幅0.46%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5835元/吨，较上周下跌55元/吨，现货基差SP09+673，环比下跌31；本周山东地区俄针现货均价5200元/吨，较上周下跌25元/吨，现货基差SP09+38，环比下跌1。 国际方面，据Europulp数据显示，2025年6月欧洲港口总库存环比增长1.87%，较2024年6月增长27.23%。6月荷兰/比利时/法国/瑞士港口库存环比下降4.57%，英国、意大利以及西班牙港口库存分别环比增长47.71%、9.69%以及7.15%，德国港口库存环比持平。整体来看，欧洲多数国家港口库存环比增长，导致6月欧洲港口总库存环比上升国内方面，供应方面，国产阔叶浆开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周下降4%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周下滑2.19%双胶纸开工负荷率较上周下滑0.95%；白卡纸开工负荷率较上周下滑4.33%；生活用纸开工负荷率较上周上升0.41% 市场分析 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，其中阔叶浆进口量累计同比增幅较大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，在国产浆替代下，木浆进口量预期有所回落。不过由于当前港口去库节奏较慢，国内纸浆港库水平持续处在近几年高位，整体来看下半年纸浆供应压力仍存，阔叶浆宽松程度仍将高于针叶浆。 需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现。国内受传统淡季影响，需求端表现乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购心态谨慎。尽管今年仍有大量成品纸产能计划投产，但终端有效需求始终不足纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩，预计下半年终端需求改善的力度有限，关注四季度需求能否回暖。 策略 中性。当前浆市基本面并无明显改善，产业链整体缺乏利好驱动，短期浆价或难脱离底部。 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 2025年期货市场研究报告 第2页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图表 图1：棉花主力合约收盘价4 图2：ICE美棉主力合约收盘价4 图3：郑棉主力基差（指数）4 图4：棉花:进口数量:当月值4 图5：商业库存:棉花:全国4 图6：纺织企业工业库存:棉花:全国4 图7：纯棉纱厂负荷5 图8：全棉坯布负荷5 图9：纺企棉花库存5 图10：纺企棉纱库存5 图11：织厂棉纱库存5 图12：全棉坯布库存5 图13：白糖主力合约收盘价6 图14：ICE原糖主力合约收盘价6 图15：郑糖主力基差（南宁）6 图16：国内食糖产销情况6 图17：食糖:工业库存(新增):全国6 图18：食糖月度进口数量6 图19：糖浆（税则号170290）月度进口量7 图20：巴西食糖月度出口量7 图21：印度食糖月度出口量7 图22：泰国食糖月度出口量7 图23：纸浆主力合约收盘价7 图24：纸浆主力基差（银星）7 图25：纸浆月度进口量8 图26：针叶浆月度进口量8 图27：阔叶浆月度进口量8 图28：中国针叶浆月度表观消费量8 图29：中国阔叶浆月度表观消费量8 图30：青岛港+常熟港+高栏港+天津港8 图1：棉花主力合约收盘价图2：ICE美棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：郑棉主力基差（指数）图4：棉花:进口数量:当月值 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：商业库存:棉花:全国图6：纺织企业工业库存:棉花:全国 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：纯棉纱厂负荷图8：全棉坯布负荷 资料来源：TTEB，华泰期货研究院资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图9：纺企棉花库存图10：纺企棉纱库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图11：织厂棉纱库存图12：全棉坯布库存 资料来源：TTEB，华泰期货研究院资料来源：TTEB，华泰期货研究院 图13：白糖主力合约收盘价图14：ICE原糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：郑糖主力基差（南宁）图16：国内食糖产销情况 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：食糖:工业库存(新增):全国图18：食糖月度进口数量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：糖浆（税则号170290）月度进口量图20：巴西食糖月度出口量 资料来源：同花顺，华泰期货研究资料来源：巴西农业部，华泰期货研究院 图21：印度食糖月度出口量图22：泰国食糖月度出口量 资料来源：同花顺，印度商务部，华泰期货研究院资料来源：同花顺，泰国商务部，华泰期货研究院 图23：纸浆主力合约收盘价图24：纸浆主力基差（银星） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图25：纸浆月度进口量图26：针叶浆月度进口量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：卓创，华泰期货研究院 图27：阔叶浆月度进口量图28：中国针叶浆月度表观消费量 资料来源：卓创，华泰期货研究院资料来源：卓创，华泰期货研究院 图29：中国阔叶浆月度表观消费量图30：青岛港+常熟港+高栏港+天津港 资料来源：卓创，华泰期货研究院资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 邓绍瑞李馨 从业资格号：F3047125从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0015474投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇薛钧元 从业资格号：F03114139从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮