固定收益策略报告：“难赚易亏”成约束

核心观点与市场环境

• 近期债市信息杂乱，多空信号频出，宏观、中观、微观层面因素交织，导致债市缺乏明确方向，十年国债保持稳定但投资者因缺少浮盈而倾向于观望。
• 债基收益表现不佳，利率债基和信用债基收益率中位数均低于去年同期，近三个月回报率中位数在正负区间游走，降低投资者持有舒适感。

债券收益来源与配置策略

• 低波动与预期不稳环境下，信用债票息收益成为不确定环境中最确定的收益来源。
• 3年至5年AAA级信用债表现优于超长久期及下沉类信用债，与10年国债组合涨幅相当，成交量与换手率数据也印证了中等期限偏好。
• 3年至5年中高等级信用债收益贡献中，70%以上来自资本利得，配置方向更侧重于流动性、控回撤和票息收益的平衡。

关键问题与机构配置行为

• 问题一：做多3年至5年中高等级信用债并非纯粹票息策略，而是寻求平衡策略，该期限品种在牛市环境中进攻性稍好于下沉策略。
• 问题二：基金是增持5年内信用债的主力，但同时也大量买入银行次级债，反映普信债供给缓慢，基金平估值配置银行次级债。
• 问题三：增量资金入市规模有限，理财资金募集节奏或与去年相似，信用债ETF增量资金走过高峰期。

策略建议与风险提示

• 策略建议：
  • 2年至4年AA+及以上信用债建议关注配置机会。
  • 银行次级债控制买入点位，关注4年至5年国股行二级债左侧交易，参考点位在1.97%至2.0%之间。
  • 负债端稳定的账户可适当拉长普信债配置期限，AA+及以上优质城投债可关注4年至5年，科创债交易机会需静待时机。
• 风险提示：
  • 统计数据失真可能扰动交易情绪走向。
  • 信用事件随机性冲击债市情绪。
  • 政策预期不确定性可能改变债市配置和交易惯性。