甲醇季度策略报告：月盈则亏 水满则溢

甲醇 投资咨询业务资格： 投资要点： 证监许可[2012]338号 ⚫供应端：国内存量压力凸显，海外高进口或延续，预计四季度季节性去库将受阻。 恒力期货研究院2023.9.28 ⚫需求端：宝丰三期烯烃投产+斯尔邦与兴兴重启，烯烃开工趋高，传统下游开工将季节性转弱，需求端难以更进一步。 ⚫后市展望：1）估值：利空隐患重重，节后不支持偏高的估值；2）基本面：需求端利好将出尽，国庆节后难掩甲醇三大雷点——高国产+高进口+高库存。但四季度有国内外限气传统利多，将先后收紧内外供应，并制约盘面的下跌空间。3）行情：后市每兑现一个利多（限气等）便出尽一个利多，若期间去库不畅，将顺势衔接冬季需求转淡、内地排库、价格走跌的行情 研究员 杨怡菁从业资格证号：F03090247投资咨询证号：Z0016789邮箱：yangyijing@hengliqihuo.com ⚫策略建议：单边上，预计四季度初期下方空间不足；后期择机高空MA2401。月差方面，观后市库存压力，节后+100以上逢高寻MA1-5反套机会。跨品种套利方面，节后甲醇走势或转弱，做缩01PP-3MA宜离场观望。 相关研究报告 专题：细微之处见真章-中国甲醇进口来源国变化背后的故事2023.9专题：甲醇高进口将延续2023.9专题：甲醇下行动能渐增2023.9甲醇2023半年报：苦跌久矣人心思涨2023.7 ⚫风险因素：宏观扰动（美国政府停摆风险）、油价异动、海外装置异动。 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1. 2023年三季度行情回顾...................................................................42.甲醇供需格局分析........................................................................42.1.内地评估：存量压力凸显.................................................................42.2.进口评估：高进口或将延续...............................................................82.3.港口评估：季节性去库或受阻............................................................112.4.下游评估：需求难再更进一步............................................................123.价格结构分析：累库走正套，季节性去库不顺走反套？........................................144.后市展望...............................................................................16 图表目录 图1甲醇季度产能及增速（单位：万吨%）......................................................4图2甲醇季度产能投放-按原料（单位：万吨）...................................................4图3西北煤制利润（单位：元/吨）.............................................................6图4山东煤制利润（单位：元/吨）.............................................................6图5内蒙古甲醇价格（单位：元/吨）...........................................................6图6鲁南甲醇价格（单位：元/吨）.............................................................6图7河南甲醇价格（单位：元/吨）.............................................................6图8河北甲醇价格（单位：元/吨）.............................................................6图9全国甲醇开工率（单位：%）...............................................................7图10甲醇周产量（剔除MTO）（单位：万吨）...................................................7图11煤制甲醇检修损失量（剔除MTO）（单位：万吨）...........................................7图12天然气制甲醇检修损失量（单位：万吨）...................................................7图13甲醇内地样本企业订单（单位：万吨）.....................................................8图14甲醇内地样本企业库存（单位：万吨）.....................................................8图15甲醇进口量（单位：万吨）...............................................................8图16 2023年8月甲醇进口区域占比（单位：%）.................................................9图17甲醇到港量（单位：万吨）...............................................................9图18甲醇中东进口（单位：万吨）.............................................................9图19伊朗+阿联酋+阿曼甲醇进口（单位：万吨）.................................................9图20甲醇东南亚+新西兰进口（单位：万吨）....................................................9图21甲醇南美进口（单位：万吨）.............................................................9图22甲醇外盘价格（单位：美元/吨）.........................................................11图23甲醇港口基差（单位：元/吨）...........................................................11图24甲醇港口库存（单位：万吨）............................................................11图25甲醇港口可流通库存（单位：万吨）......................................................11图26甲醇华东港口库存（单位：万吨）........................................................12图27甲醇华南港口库存（单位：万吨）........................................................12图28 MTO/P开工率（单位：%）...............................................................12图29甲醛开工率（单位：%）.................................................................13图30醋酸开工率（单位：%）.................................................................13 图31二甲醚开工率（单位：%）...............................................................13图32 MTBE开工率（单位：%）................................................................13图33醋酸利润（单位：元/吨）...............................................................14图34鲁北甲醇价格vsMTBE招标价（单位：元/吨）..............................................14图35 MA9-1月差（单位：元/吨）.............................................................15图36 MA1-5月差（单位：元/吨）.............................................................15图37甲醇仓单（单位：张）..................................................................15 表1 2023年非一体化甲醇产能投放进度（单位：万吨）...........................................5表2 2023年海外主要甲醇产能投放进度（单位：万吨）..........................................10表3 2023年三季度甲醇外盘装置检修记录（单位：万吨）........................................10表4 2023年三季度烯烃检修记录（单位：万吨）................................................13 1.2023年三季度行情回顾 三季度甲醇行情实际始于自6月中旬以来的估值抬升，MA2309合约直至8月中旬主力换月前，始终维持偏强的涨势，涨幅逾500点，补回自今年4月下旬走跌以来的缺口，随后顺利衔接传统强势合约MA2401合约。具体来看，三季度上涨行情主要有以下三点合力推动： 1、估值修复需求配合宏观指引。5月底/6月初，空头的离场筑底→6月反弹修复→7月宏观偏暖指引。 2、烯烃需求回补。8-9月，烯烃利多预期皆兑现，斯尔邦重启+宝丰三期烯烃投产+兴兴重启。 3、煤炭间接性支撑。进入7月，煤炭日耗季节性抬升，煤炭价格也开始上行。8月更是安全事故层出不穷，安监趋严、供应偏紧，继续推涨煤炭价格。最终，煤炭成本端间歇性支撑甲醇高位运行。 另外，在沙特和俄罗斯均宣布主动减产原油措施将延续至今年年底后，市场信心受到提振，油价不断上冲至9月中旬最高94.57美元/桶。期间，油价引领能化板块估值向上或居于高位，需求好转的甲醇随能化