【中粮视点】甲醇:月盈则亏 利空赔率提高

摘要 甲醇自身供需维度供需两旺但港口累库至高位，未能有效去库，后期天气利多影响消散，MTO利好打满，传统下游提升空间有限，随汽油需求旺季尾声，制氢需求可能下降，供需预期转弱。成本端强势主因是供给压缩、减量保价，随后续供给修复有望走弱，综上，如供需走弱能够与成本塌陷共振，则阿珍又会遇到阿强，酣畅下行可期。自五月底以来，文华指数触底反弹，化工品6月中旬之后随油价持续上涨，甲醇01合约在本周期内涨幅已达30%，时间及空间基本完成一波上行周期。从基本面维度分析，供需预期转弱，成本端也并不能持续强势。一化工产业链整体依然处于去库过程中从库存、营收维度观察化工产业链依然处于主动去库周期内，因营收指标为累比格式，所以使用PPI指标替代，可理解为可实现销售的价格指标。库存与价格指数共振下行，上游主动降价排库，虽然价格指数、盈利空间维度反弹但从供给、利润和经济活性维度观察依然较弱，需求拉动仍需时间兑现，故而评估目前依然处于去库周期内。图 化工库存周期 数据来源：wind，中粮期货研究院二自身供需预期转弱金九银十是工业品传统的需求旺季，目前已经九月下旬，结合当下基本可对十月的需求强度做出评估，即高点可测。首先从需求维度观察，核心下游MTO（占比55%）出天津装置外已经全部在产，此部分需求打满。 宁夏MTO较预期投产时间略有提前且目前装置运行良好，有效的提高了内地表需，同时汽油表需走高带动了甲醇消费，但汽油消费预期逐步转淡，预期需求走弱。其次从供给维度观察目前国内供给见顶，偏利多但进口端依然存在增量预期，近端海外价格走弱，非伊进口维持高位且有进一步走强的可能，远端伊朗Q4可能投产1-2套新装置，因其下游定向，相当于中国沿海上游新投产。综上，从供需维度观察，甲醇供需基本见顶，进一步提升空间有限。图 甲醇供需 三成本端可能出现预期差原油从供需维度偏利多，需求弱稳，供给受限，其底层逻辑在于需求弱稳，低库存现实导致上游扩利润，但目前海外需求偏弱，如果随高息时间持续拉长，导致欧洲、日韩等经济体需求塌陷，产油国可能为保证一定营收而改变减产策略，由此拖累能源比价走弱。煤炭维度与原油类似，需求稳定，特别是非电需求突出导致价格偏强，但工业品十月份普遍面临验证需求的问题，目前体感需求增速并未超预期，所以在电力需求未能明显走强前提下，煤炭上涨则下游利润受损，如果甲醇自身持续累库上游去利润则可能导致减产增加，所以从化工耗煤角度尿素支撑较强，其余甲醇、乙二醇等如果上游利润受损可能减产，导致煤炭拉运顺挂，煤炭定价回到下游库存。图 PMI数据 数据来源：wind，中粮期货研究院四策略建议给予以上成本及自身供需方面的分析，建议10月份偏空配甲醇，同时可考虑买入看跌期权。作者简介任伟中粮期货研究院 化工资深研究员交易咨询资格证号：Z0012059李强中粮期货研究院 化工研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。