招期能化玻璃纯碱月报：月盈则亏房地产拖累玻璃下跌光伏拉动纯碱基本面无忧招商期货研究所 2目录一、房地产需求弱拖累玻璃下跌二、光伏需求支撑纯碱基本面无忧三、产业情况和推演、策略 3大宗商品的投研体系 4大宗商品的投研体系-经济增长-23%-13%-3%7%17%27%37%47%1996-02-012002-07-012008-12-012015-05-01工业企业:营业收入增速工业企业:营业收入增速40424446485052545658602005-012007-112010-092013-072016-052019-03PMI➢经济增长整体形势较好，10后限电叠加出口海运费太高，开始走弱➢房地产融资和终端限购限贷，房地产税试点，形势严峻-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%2008-06-012011-11-012015-04-012018-09-01房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月 5大宗商品的投研体系-信用周期-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303540452004-05-012008-10-012013-03-012017-08-01M1同比领先12个月南华工业品收益率-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%-6-149141924292010-05-012014-04-012018-03-01沪深300指数收益率：M1-PPIM1-PPI股票收益率➢信用周期看，国内主动收紧货币供应，和海外形成鲜明对比➢从这个角度，大宗商品和股市在未来一个季度都将面临需求转弱的较大压力-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2007-01-012010-10-012014-07-012018-04-01美国M1增速欧洲M1增速中国M1增速 6一、房地产是玻璃的直接需求3、玻璃产业链玻璃物料玻璃需求物料纯碱、玻璃产业链玻璃边角料回收废玻璃72% 75%房地产需求硅砂纯碱产业物料51.9% 平板玻璃12%汽车需求联碱法：盐氨副产品氯化铵11.4% 无机盐9.5%出口氨碱法：盐石灰石纯碱联碱法44%库存波动7.8% 日用玻璃挥散房地产相关燃料、水芒硝氨碱法50%7.3% 洗涤剂萤石天然碱矿进出口天然碱矿6%2% 氧化铝➢玻璃主要需求来自于房地产，汽车和进出口占其需求比例分别是12%和9.5%➢近期玻璃下跌的主要矛盾，来自于房地产需求的大幅度转弱 7一、房地产是玻璃的直接需求100015002000250030003500-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2008-11-012013-03-012017-07-01房地产新开工同比领先10月河北玻璃价格-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%2008-06-012011-11-012015-04-012018-09-01房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月➢玻璃融窑产线开工刚性强，一旦冷修成本非常高。因此，用需求来解释玻璃价格，在一定程度上可信度是较满意的➢4月后，因为房地产销售已经全面回落。近期，商品房销售愈发低迷且土地流拍率高企，叠加房产税等预期影响，房地产投资下行或将加速 8一、房地产是玻璃的直接需求➢销售火爆，土地储备多，是房地产市场持续发展的必要条件➢目前，按揭贷款等限制有望边际放松，从债券收益率方面已经反映放松的迹象➢土地拍卖依然十分清淡，未来2，3个月，房地产新开工预期依然维持弱势-1.50-1.00-0.500.000.501.00-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%2008-11-012012-04-012015-09-012019-02-01商品房销售额:当月同比国债10年收益率领先5个月逆序-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2007-12-012011-06-012014-12-012018-06-01房屋新开工面积:当月同比土地购置面积领先5月 9一、房地产是玻璃的直接需求➢开发商资金五月后一直紧张，“融资三条红线”以债务规模限制融资规模，后续各地的限购限贷更是对购房需求抑制明显➢房地产商资金来源中的”其他渠道”,主要是商品房销售款，目前下滑明显0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2000-05-012005-10-012011-03-012016-08-01开发商资金来源国内贷款自筹资金其他资金-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2014-11-012016-08-012018-05-012020-02-01房地产商资金同比其他渠道 10一、玻璃：期货价格低于成本供应端仍将维持高位-10%0%10%20%30%40%50%2003/01/102006/01/102009/01/102012/01/102015/01/102018/01/102021/01/1020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000在产日熔量玻璃实际产能增速➢11-4日，全国浮法建筑玻璃生产线共计307条，在产265条，日熔量共计175425吨，环比上周持平。➢虽然目前价格大幅度回落，期货价格已经位于成本线之下，上半年玻璃利润非常好。短期的亏损，上游不会停产，因此供应量一段时间内都将保持高位 11一、玻璃：大窑龄产线不少关注明年冷修量信义芜湖5月18日,芜湖信义一线500吨复产点火500 500 黑龙江佳星6月6日,黑龙江佳星二线600吨点火600 唐山蓝欣6月8日,唐山蓝欣二线500吨复产点火500 东海台玻6月18日,东海台玻二线550吨放水冷修-500 陕西中玻6月19日,陕西中玻一线350吨复产点火350 华南台玻6月23日,华南台玻一线700吨复产点火700 宿迁中玻6月28日,宿迁中玻二线600吨点火600 河南中联6月29日,河南中联搬迁二线600吨点火600 2,850 河北长城7月8日,河北长城八线1200吨复产点火1,200 1,200 唐山蓝欣8月8日,唐山蓝欣一线400吨复产点火400 福建福耀8月13日,福建福耀三线600吨复产点火600 河南中联8月26日,河南中联老线700吨放水冷修-700 300 漳州旗滨9月1日,漳州旗滨四线800吨放水冷修。-800 湖北三峡9月19日,湖北三峡三线700吨放水冷修。-700 重庆福耀9月6日,重庆福耀二线600吨复产点火600 甘肃凯盛9月28日甘肃凯盛一线600吨新建点火600 贵州黔玻9月29日贵州黔玻一线1250吨新建点火1,250 永年耀威10月12日,永年耀威一线450吨放水冷修-450 贵州贵耀10月15日,贵耀一线600吨放水冷修-600 广东玉峰10月24日,玉峰二线700吨复产点火700 600 ➢近一个季度，玻璃产线冷修和复产趋于平稳，复产高峰期已经过去➢预计未来三个月玻璃供应量变化不大，维持在17-17.3万吨日融量左右 12一、玻璃：窑龄偏大关注2022年春节后的冷修量7年及以内77%窑龄8年8%9年5%10年4%11年6%平板玻璃窑龄结构7年及以内窑龄8年9年10年11年➢目前约有25%的产线窑龄在8年以上➢通常来说，8年以上的产线需要冷修，但也不是定数。8月之前玻璃利润太好，上游根本不愿意冷修。短期亏损（对生产安排）影响不大，若长期亏损，则要关注2022年春节后的冷修安排 13一、玻璃：房地产商缺资金需求减弱库存一直累积7001700270037004700570067007700148111416192225273033363942454851万箱周玻璃上游库存20152016201720182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/1/172020/1/172021/1/17北方库存南方库存➢前文有述，房地产销售和新开工急转直下，是7月后玻璃由大涨转为大跌的主要原因➢北方雄安新区建设力度也开始下降，从库存结构可以较明显看到➢目前社会库存已经开始大幅度累积，高于去年同期 14一、玻璃：房地产商缺资金需求减弱库存一直累积-75.0%-55.0%-35.0%-15.0%5.0%25.0%45.0%65.0%85.0%147101316192225283134374043464952玻璃八省库存去库力度对比2016201720182019202020210200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0001481114172124273033363943464952玻璃周度需求量(吨)201920202021➢近期库存持续累积➢周度需求转弱明显，目前每周需求1,106,327吨，从前期的130万吨/周回落明显，同比增速-4% 15一、玻璃：微观指标中空玻璃、电梯转弱➢泥沙俱下，中空玻璃和电梯需求均大幅度走弱➢出口需求尚可，我们对出口一直看好90014001900240029003400-25.0%-5.0%15.0%35.0%55.0%75.0%95.0%115.0%135.0%155.0%2009-01-012013-05-012017-09-01中空玻璃产量和原片玻璃价格中空玻璃产量同比领先6月电梯产量同比玻璃价格(右)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0204060801001201401602020-012020-062020-112021-042021-09出口金额:玻璃及其制品:人民币:当月值亿元出口金额:玻璃及其制品:人民币:当月值亿元出口增速% 16一、玻璃：汽车和房地产前瞻指标挖掘机等疲软➢挖掘机是房地产开工的前瞻指标，近期回落明显➢汽车销量也开始回落，从前期的高峰值250万辆回落到190万吨-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2008-05-012011-10-012015-03-012018-08-01新开工观察挖掘机同比起重机同比销量推土机同比0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,000-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2012-03-012015-06-012018-09-01汽车销量汽车销量增速 17一、玻璃：汽车和房地产前瞻指标挖掘机等疲软➢挖掘机是房地产开工的前瞻指标，近期回落明显➢汽车销量也开始回落，从前期的高峰值250万辆回落到190万吨-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2008-05-012011-10-012015-03-012018-08-01新开工观察挖掘机同比起重机同比销量推土机同比0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,000-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2012-03-012015-06-012018-09-01汽车销量汽车销量增速 18二、光伏需求支撑纯碱基本面无忧-1%0%1%