港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：重点关注本周美国通胀数据 今日重点 1.国证视点重点关注本周美国通胀数据 港股上周五三大指数均有所回调，恒生指数跌0.89%、恒生科指跌1.56%、国企指数跌0.96%。大市成交回落至2,067.20亿元，主板总卖空金额亦下降至290.37亿元，占可卖空股票总成交金额之比率约15.941%。 2.公司点评银诺医药B(2591.HK)-IPO点评 南向资金（北水）方面，港股通净流入金额为62.71亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、小米集团－W 1810.HK、腾讯控股700.HK；净卖出最多的是中芯国际981.HK、华虹半导体1347.HK、和黄医药13.HK。 港股板块明显分化，有色金属及黄金板块显著上扬。洛阳钼业3993.HK、中国宏桥1378.HK、灵宝黄金3330.HK、山东黄金1787.HK、招金矿业1818.HK等延续涨势。消息面上，受美联储人事及货币政策预期转鸽所带动，市场对美国降息预期升温，加上中国人民银行续增黄金储备等因素激励，资金寻找资产保值避险方向，黄金价格做好。 建材板块强势，水泥股如海螺水泥914.HK表现活跃，主要受益于基建和行业反内卷，及雅鲁藏布江下游水电工程概念再度崛起所带动，盈利预期改善。风电、电力设备与绿电概念同步走强，新能源主题再获资金关注。金风科技2208.HK、东北电气42.HK、华电国际电力股份1071.HK、华能国际电力股份902.HK等相关个股涨势突出。此外，医美、互联网医疗、AI医疗等题材板块普涨，影视、烟草、啤酒类消费板块亦有明显升幅。个股方面，汇通达网络9878.HK宣布携手阿里云探索AI场景大涨近27%。 科技及医药板块集体回调。芯片、机器人概念等科技股普遍下跌，中芯国际981.HK绩后大跌，主因第二季度净利润同比降19%，不及市场预期，且公司对未来展望较为谨慎。世界机器人大会举办期间，相关概念股如优必选9880.HK、微创机器人-B 2252.HK、贝克微2149.HK、上海复旦1385.HK等也同步走弱，显示行业景气仅限于预期层面，实际表现仍待落地。医药板块同样承压，医药外包、生物医药、创新药龙头纷纷下滑，凯莱英6821.HK、康龙化成3759.HK、和黄医药13.HK、再鼎医药9688.HK、百济神州6160.HK等坚挺板块调整明显。脑机接口概念南京熊猫电子股份553.HK、心玮医疗-B6609.HK、微创脑科学2172.HK等，汽车经销商、教育、苹果题材、云办公、云计算、短视频、手游及大市值科网股也均走弱，市场高弹性板块遭遇资金回撤。整体看，港股资金流入防御板块与主题新赛道，但高弹性与前期热点板块调整压力仍显，板块分化与主题轮动态势加快。 美股方面，上周表现良好，财报季持续强劲，标普500指数已有约9成公司披露第二季业绩，根据Factset，其中约八成以上的企业盈利和营收均超越市场预期，整体盈利同比升11.8%，若确认将创下连续三季双位数增长纪录。不过，第三季盈利指引出现分化，部分成分股预告业绩或不及预期，未来12个月的预期市盈率高达22.1，明显高于五年和十年均值，突显估值压力。这一轮升势反映美国企业盈利复苏韧性，但高估值显示市场对成长乐观预期已提前反映。当前市场密切关注7、8月CPI数据，因这两个月的通胀表现将成为联储局9月议息及是否减息的关键。根据彭博分析认为，本周即将公布的7月CPI涨幅及核心通胀均或略高于前月，主要因服务业消费韧性及大宗商品、耐用品价格上升；但企业提价能力有限，家庭实际收入走弱，零售销售虽受促销带动但调整后增长料趋平。政策层面，联储局官员表明会以7、8月通胀数据为利率决策依据。若通胀明显回落，9月或有望减息，甚至不排除有50基点的「大幅 减息」可能。特朗普提名鸽派新理事亦带来宽松预期，但利率期货显示，市场多数仅预期九月小幅减息。服务业价格若持续坚挺，势将影响减息步伐。总结来看，美股基本面利好提振资本市场投资气氛，但高估值与美国利率动向不确定将持续牵动后市波动。投资者应保持审慎，并灵活调整仓位策略。 分析师:黄焯伟(stevewong@sdicsi.com.hk) 2.公司点评 银诺医药B(2591.HK)-IPO点评 公司概览 银诺医药自2014年成立以来，已建立针对糖尿病和其他代谢性疾病的候选药物管线，包括正在开发用于治疗肥胖和超重及代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎(MASH)的核心产品依苏帕格鲁肽α，以及五款处于临床前阶段的候选药物。公司于2025年1月在中国成功获得用于治疗2型糖尿病(T2D)的依苏帕格鲁肽α的监管批准。 财务方面，截至2025年5月31日，公司在中国销售依苏帕格鲁肽α产生收入38.1百万元。于2023年、2024年及截至2024年及2025年5月31日，公司亏损分别为733.4百万元、174.7百万元、61.9百万元及97.9百万元。 行业状况及前景 代谢性疾病会导致各种危害健康的问题，例如糖尿病、肥胖和超重和代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎(MASH)。中国的代谢性疾病药物市场呈现出总体增长的趋势，从2018年的123亿美元增长至2024年的164亿美元，CAGR为4.6%，预计到2028年将达245亿美元，2024年至2028年的CAGR为10.6%，到2034年将达387亿美元，2028年至2034年的CAGR为7.9%，增长率高于全球代谢性疾病药物市场。 优势与机遇 1）银诺医药是亚洲第一家及全球第三家商业化原研人源长效胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂的公司。2）推进全球化战略布局。公司于2025年6月在澳门获得关于依苏帕格鲁肽α治疗T2D的BLA批准。同月，公司于东南亚国家提交BLA申请，并计划于2025年下半年在拉丁美洲国家提交另一项BLA申请。3）技术和研发平台助力公司持续发现及开发高质量创新候选药物。 弱项与风险 行业竞争加剧、政策风险、销售进展不及预期、临床不及预期、过于依赖单一产品等。 招股信息 招股时间为2025年8月7日至8月12日，上市交易时间为8月15日。 基石投资者 五名基石投资者合计认购约1,000万美元，即骏昇、迈富时管理、Ginkgo Fund、邓海峰和黎慧凤。 募集资金及用途 约90.0%将用于正在进行及计划中的临床试验以及依苏帕格鲁肽α的商业化上市；约10.0%将用作营运资金及其他一般公司用途。 投资建议 银诺医药的核心产品依苏帕格鲁肽α于今年初上市，其适应症未来有望拓展至肥胖和超重、MASH。公司其他在研产品处于临床前阶段。目前GLP-1药物在治疗糖尿病、肥胖和超重领域竞争激烈。根据测算，公司上市市值约85亿港元，估值高于同样布局糖尿病、MASH等适应症的港股医药公司君圣泰医药。 结合基石投资者、公司估值、地位、医药市场打新热度高等因素，我们给予公司IPO专用评分“5.3”。 分析师：谢欣洳(xiexinru@sdicsi.com.hk) 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010