聚酯周报：基本面驱动有限，油价偏弱走势拖累产业链价格

基 本 面 驱 动 有 限 ， 油 价 偏 弱 走 势 拖 累产 业 链 价 格 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年8月9日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PX周度供需边际转弱且成本支撑有限，PX反弹承压 ◼成本：近期原油利空因素主导下油价有所转弱。尽管需求旺季支撑下EIA周度数据仍存利好。不过美国关税政策和疲弱的经济数据加剧了对需求的担忧，叠加OPEC+9月继续维持增产预期，以及地缘冲突有缓和迹象，短期油价承压，布油关注65美元/桶附近支撑。 ◼供需：8月PX装置新增检修计划不多，且下游PTA在低加工费下装置检修预期增加，PX供需较7月明显转弱，整体可能小幅累库。 供应端，上周国内外PX开工小幅回升。其中国内PX负荷至82%（+0.9%），亚洲PX负荷至73.6%（+0.2%）。 需求端，上周台化120万吨装置重启、150万吨装置检修，嘉兴石化220吨装置检修，逸盛新材料720万吨装置负荷恢复，英力士235万吨装置降负运行，PTA负荷至74.7%（+2.1%）。 ◼估值：中性偏高。8月PX供需驱动有限，但在国内宏观情绪偏强提振下，PX涨幅大于成本端，PXN相对坚挺。PXN自前一周的242美元/吨修复至260美元/吨附近。 ◼观点：部分PX检修装置存重启预期，8月PX供应边际增加；虽下游PTA有新装置投产，不过8月PTA在低加工费下装置计划外检修增加，且终端需求无明显好转（新订单无明显且成品库存继续增加），8月PX供需预期边际转弱，叠加油价支撑偏弱，PX反弹驱动不足。不过随着近期国内商品氛围整体好转且中期PX供需压力整体不大，PX向下空间也有限。 ◼策略： 1.单边：短期PX09在6600-6900震荡对待。2.套利：PX-SC价差低位做扩为主。 PTA周度低加工费但成本端支撑有限，短期PTA驱动有限 ◼供需：8月PTA在低加工费下装置检修预期增加，不过有PTA新装置投产预期，聚酯负荷可能继续回落空间有限但维持低位，PTA供需预期环比好转，整体存去库预期。 供应端，上周台化120万吨装置重启、150万吨装置检修，嘉兴石化220吨装置检修，逸盛新材料720万吨装置负荷恢复，英力士235万吨装置降负运行，PTA负荷至74.7%（+2.1%）。 需求上，上周长丝、短纤部分工厂负荷有适度提升，聚酯综合负荷有所回升至88.8%附近（+0.7%）。江浙终端开工率局部调整，加弹负荷提升至70%（+3%），织造和印染负荷持稳。坯布新订单氛围依旧偏弱为主，市场货出库速度缓慢，且坯布高库存现实维持，短期难以带动整体开机率，不过金九银十传统需求旺季临近，后关注中美关税政策变化以及终端新订单情况。 ◼估值：偏低。PTA现货加工费至192元/吨附近，TA2509盘面加工费278元/吨，TA2601盘面加工费331元/吨。 ◼观点：持续低加工差下，近期PTA装置检修机会增加，8月PTA供需较预期好转，但随着海伦石化PTA新装置投料，且终端新订单持续偏弱，中期PTA供需预期偏弱，PTA基差偏弱运行。整体看，在供需偏弱预期，以及原油支撑有限情况下，PTA反弹驱动不足，不过近期国内商品氛围整体好转，且PTA加工费偏低，短期仍存一定支撑。 ◼策略： 1.单边：TA短期4600-4800震荡对待套利： 2.套利：TA1-5滚动反套操作；PTA加工费可低位适当做扩，不过空间有限。 乙二醇周度MEG供应回归推迟，供需预期有所改善，短期震荡整理 供应端 1.国产：本周中科与海南炼化装置负荷小幅下降，四川石化负荷提升，煤制装置山西沃能停车检修，中化学装置重启正常，四川正达凯、通辽金煤负荷负荷上升。MEG综合开工率和煤制开工率分别为68.4%与75.14%。 库存 1.库存（去）：本周初港口库存小幅下降，但本周乙二醇船只入库较为顺利，预计下周一港口库存将呈现明显累库。 期现结构与月差 1.基差与月差：本周乙二醇船只入库较为顺利，港口库存预期回升，使得基差与9-1月差走弱。估值1.纵向估值：本周MEG震荡，油价下跌，煤价震荡偏强，使得MEG油制利润上行，煤制利润小幅下滑，至周四油制利润为-88.51美元/吨。2.横向估值：EO持稳，EG现货周中小幅上涨，EO和EG价差震荡运行，至周五EO-1.25*EG价差收窄至718.75元/吨。 ◼观点：国内供应方面，8月多套煤制乙二醇装置重启或提负，但浙石化大装置适度推迟至月中附近重启，国内供应回归略有推迟。海外供应方面，马石油及沙特sharq3#装置临时停车，且重启时间暂不明确，乙二醇进口量或下修。需求方面，传统淡季下终端订单偏弱，但随着高温以及淡季结束的临近，聚酯负荷将逐步提升。整体来看，短期乙二醇供需预期有所改善，预计价格区间震荡。 ◼策略： 1.单边：EG09预计在4300-4500之间震荡2.套利：观望 短纤周度供需存改善预期，但短期无明显驱动 ➢供应 上周短纤负荷小幅回升至90.6%附近（+0.3%）。其中，江阴华西村前期检修的150吨/天直纺涤短装置恢复满产，部分工厂重启延迟至下周。 ➢库存 上周短纤供需均有小幅增加，下游纱厂库存高位，订单改善有限，市场信心依旧缺乏，实物库存有所增加。1.4D权益库存在10.6天（+0.2），实物库存23天（+0.6）。 ➢需求： 下游纯涤纱价格维持，负荷维持低位，库存小幅去化；涤棉纱销售一般，价格维持，负荷维持低位，库存小幅去化。目前纯涤纱负荷至62%（+0.5%）。 ➢加工费： 直纺涤短加工差维持在900~1000区间。目前短纤现货加工费至995元/吨附近，PF2509盘面加工费至858元/吨，PF2510盘面加工费至905元/吨。 ◼观点：短纤周度供应和需求均有小幅提升。供应上，短纤工厂前期检修装置逐步重启。需求看，金九银十传统需求旺季临近，终端局部范围秋冬季询单有改善，下游涤纱小幅去库，部分低位适度采购囤货，市场心态有所转变，对价格或有一定支撑。不过短期短纤供需驱动有限，绝对价格仍跟随原料震荡。 ◼策略： 1.单边：同PTA，PF10短期或在6300-6500区间震荡。2.套利：PF盘面加工费在800-1100区间震荡，低位做扩为主。 瓶片周度瓶片减产效果逐步显现，库存缓慢去化，短期加工费下方支撑较强 供应端 1.国产：本周聚酯瓶片产量32.27万吨，较上期增加0.25万吨，涨幅0.78%，产能利用率70.89%，较上期增长0.55%。 1.下游开工（预测）：终端需求旺季，下游软饮料行业开工稳定至85-95%区间，油厂开工或小幅下滑至62%左右；PET片材行业开工在65-75%。 1.库存（去）：本周，国内瓶片大厂维持减产，下游及贸易商以刚需补货为主，需求跟进乏力，瓶片工厂库存仅缓慢去化。截至8月8日，工厂实物库存天数加权平均在16.97天附近，较上周-0.35天。 估值： 1.纵向估值：本周，瓶片跟随原料PTA与MEG价格震荡整理，瓶片下游及贸易商补货心态一般，以刚需为主，但随着库存缓慢去化，表明瓶片减产效果逐步显现，瓶片利润回升，周度平均现货加工费为395.8元/吨，较上周+54.4元/吨。 ◼观点：8月仍为软饮料消费旺季，且三房巷、华润、逸盛和万凯等大厂瓶片装置维持减产，随着瓶片减产时间延长，即使需求跟进一般，但减产效果逐步显现，体现在目前瓶片库存缓慢去化，使得加工费下方存有支撑，绝对价格仍跟随成本端波动。加工费上方空间打开的前提是需求跟进，需关注瓶片装置的减产是否进一步增加以及下游跟进情况。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA 2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-500元/吨区间波动，短期逢低做多加工费 一、供需边际转弱且成本支撑有限，PX反弹承压 PX周度核心变化 ◼市场概述：上周亚洲PX价格震荡下跌。至周五绝对价格环比下跌1.8%至831美元/吨CFR。PX市场商谈和成交气氛仍较清淡。PX目前基本面无过多波动，近期陆续投产的重整装置使得PX供应预期较前期提升，对市场情绪有所影响，不过实际增量有限的情况下暂时对供需面无明显影响，当前仍在聚酯淡季的背景，现货市场买气一般，窗口内成交缩量同样明显，需求端向上驱动欠佳。不过周内宏观气氛偏暖，商品市场反弹也令PX成交气氛阶段性好转。现货9/10月差收窄至+5。现货浮动水平震荡略偏强僵持，9月现货有所走强，至周五在+14/+16区间商谈，10月在+6/+8区间商谈，11月在+3/+5区间。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润环比修复，其中PX修复明显，PTA低位略修复，聚酯环节小幅压缩。 ➢供应端 上周国内外PX开工小幅回升。其中国内PX负荷至82%（+0.9%），亚洲PX负荷至73.6%（+0.2%）。国内方面，国内装置整体平稳运行，部分装置负荷提升。盛虹炼化周内负荷继续恢复；海外方面变动相对略多，出光7月底因故停车装置开始陆续重启，韩华TOTAL装置按计划进行检修。 ➢PX加工费 8月PX供需驱动有限，但在国内宏观情绪偏强提振下，PX涨幅大于成本端，PXN相对坚挺。PXN自前一周的242美元/吨修复至260美元/吨附近。 ➢PX供需平衡情况： 3季度尽管亚洲PX装置检修幅度收窄，不过下游PTA装置检修计划有限且有新装置投产，PX整体供需预期偏紧。其中，7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置有计划外降负现象，PX供需维持偏紧预期；8月PX装置新增检修计划不多，且下游PTA在低加工费下装置检修预期增加，PX供需较7月明显转弱，整体可能小幅累库。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及PX装置检修兑现情况。 PX8月因下游PTA装置检修计划增加，PX供需较7月有所宽松，基差和月差偏弱震荡 PX聚酯产业链整体利润环比修复，其中PX修复明显，PTA低位略修复，聚酯环节小幅压缩 PX2025年1-7月国内PX产量2166万吨，同比小幅增加1.31% PX2025年1-6月国内PX进口450.2万吨，同比增加2.4% PX亚洲及国内PX开工小幅回升；8月供需整体略宽松 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度。其中6月亚洲PX装置检修不多，因加工空间修复，部分装置检修有所推迟。7月装置检修计划较集中，福海创、东营联合如期检修，天津石化推迟至月底；浙石化7月降负荷，检修计划取消，具体检修时间未定。8月国内PX装置暂无新增检修计划，且部分检修装置存重启预期。 PXPX供需驱动有限，但在国内宏观情绪偏强提振下，PX涨幅大于成本端，PXN相对坚挺 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃随油价震荡；亚洲PX-MX价差高位震荡 PX芳烃区域价差：美国芳烃调油经济性偏弱；美亚甲苯价差持稳 二、低加工费但成本端支撑有限，短期PTA驱动有限 PTA周度核心变化 ◼市场概述：上周PTA价格跌后盘整，现货周均价在4678元/吨，环比下跌2.8%。油价连续六日承压下行，而PX自身底部虽有支撑但缺乏上行驱动，周内PTA装置变动及宏观商品氛围反弹为PTA价格提供了阶段性支撑。基差方面，PTA现货基差整体偏弱，周初，现货基差在09贴水15附近，周中走弱至09贴水20~25附近，不过下半周略有企稳，成交重心在09贴水15~20附近。PTA现货市场商谈氛围总体尚可，贸易商活跃度提升，少量聚酯工厂递盘，日均成交量在3~4万吨附近，周内主流供应商持续出货。。 ➢PTA供应 上周台化120万吨装置重启、150万吨装置检修，嘉兴石化220吨装置检修，逸盛新材料720万吨装置负荷恢复，英力士235万吨装置降负运行，PTA负荷至74.7%（+2.1%）。 ➢PTA加工费 偏低。PTA现货加工费至192元/吨附近，TA2509盘面加工费278元/吨，TA2601盘