锌周报：弱美元及LME去库 内外锌价弱反弹

2025年8月11日 弱美元及LME去库内外锌价弱反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价企稳反弹。宏观面看，随着美国就业及经济指标均出现回落，且特朗普提名美联储理事表态偏鸽，强化市场对9月降息的预期，美元走弱，提振金属价格。国内7月进出口数据超预期，通胀数据出现积极变化，经济稳健。 基本面看，国内新增矛盾不多，加工费改善及冶炼酸价格持续走高，炼厂利润较好，含复产量炼厂利润增至1700元/吨以上，不含副产品炼厂也处于盈亏平衡附近，生产积极性较可，三方预计8月月度供应量环比增加1.87万吨，达到62.15万吨，处于同期高位水平。需求端，受反内卷预期降温黑色系价格回调，镀锌管消费预期减弱，同时，高温天气导致镀锌结构件开工率不理想，地产配套五金、汽车配件及箱包等领域订单处于淡季，需求走弱，氧化消费平稳，总体保持消费淡季特征，现货升水承压，库存累增至11.32万吨。海外库存表现分化，LME降至不足8.5万吨，注销仓单维持在45%的高位，且LME0-3现货贴水收窄，同时某大户持有40-49%的仓单，挤仓迹象显现，情绪带动内外锌价。 整体来看，宏观聚焦美联储人事变动，市场押注9月降息概率增加，美元偏弱，同时伦锌低库存仓单集中，挤仓迹象再度显现，宏微观双重提振内外锌价反弹，但国内淡季累库继续，且下游采买不足，升水走平，沪锌跟涨略显乏力，预计反弹高度有限。 风险因素：宏观风险扰动，供用恢复不及预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 8月1日 8月8日 涨跌 单位 SHFE锌 22320 22515 195 元/吨 LME锌 2729.5 2834 104.5 美元/吨 沪伦比值 8.18 7.94 -0.23 上期所库存 61724 65917 4193 吨 LME库存 100,825 81500 -19325 吨 社会库存 10.32 11.32 1 万吨 现货升水 10 -30 -40 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2509合约期价企稳弱反弹，受美联储降息预期抬升以及海外库存持续回落担忧的支撑，周四晚间期价出现窄幅调整，最终收至22515元/吨，周度涨幅 0.87%。周五夜间低开上行。伦锌企稳反弹，美元回落及海外流动性收紧，伦锌在60均线附近获得支撑后反弹，最终收至2834美元/吨，周度涨幅3.83%。 现货市场：截止至8月8日，上海0#锌主流成交价集中在22490~22565元/吨，对2509合约平水。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22470~22545元/吨左右，对2509合约报价贴水20元/吨，对上海现货报价升水20元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于22450~22540元/吨，0#锌普通对2509合约报贴水0~40元/吨附近，津市较沪市报贴10元/吨。广东0#锌主流成交于22370~22515元/吨，对2509合约报价贴水70元/吨，对上海现货贴水30元/吨，沪粤价差缩小。总的来看，锌价反弹后下游采买减弱，成交刚需为主，贸易商下调升水报价，现货市场维持偏淡。 库存方面，截止至8月8日，LME锌锭库存81500吨，周度减少19325吨。上期所 库存65917吨，较上周增加4193吨。截止至8月7日，社会库存为11.32万吨，较上 周四增加1.00万吨，较周一增加0.59万吨。上海及广东地区到货正常，但下游采购积极性不足，提货较少，库存增加明显。天津地区到货节奏放缓，库存出现小幅下降。 宏观方面，美国7月ISM非制造业PMI50.1，预期51.5（前值50.8），就业萎缩，价格创2022年10月新高。 特朗普提名经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至明年1月底。贝森特力挺特朗普炒掉美国劳工局局长，称该机构“早该整顿”。 关税方面，特朗普拟对芯片产品征100%关税，苹果等在美建厂企业可豁免。特朗普的行政令让印度商品本月面临的加征关税达到50%，首轮25%关税本周四生效，新关税在本周三他签署命令21天后生效。莫迪明确表示“绝不会在农民、畜牧业主和渔民的利益上妥协”。特朗普对瑞士39%关税正式生效，瑞士表示，暂不考虑反制，将继续与美国磋商。美日贸易协议分歧持续，美国计划现有关税基础上加征15%关税。特朗普威胁对俄罗斯石油交易施加更多二级制裁。还声称对另一个购买俄石油的国家征收关税。 国内7月出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。7月CPI同比0%，预期-0.1%，前值0.1%；核心CPI同比0.8%，前值0.7%；PPI同比-3.6%，预期-3.4%，前值-3.6%。 上周沪锌主力企稳反弹。宏观面看，随着美国就业及经济指标均出现回落，且特朗普提名美联储理事表态偏鸽，强化市场对9月降息的预期，美元走弱，提振金属价格。 国内7月进出口数据超预期，通胀数据出现积极变化，经济稳健。基本面看，国内新增矛盾不多，加工费改善及冶炼酸价格持续走高，炼厂利润较好，含复产量炼厂利润增至1700元/吨以上，不含副产品炼厂也处于盈亏平衡附近，生产积极性较可，三方预计8月月度供应量环比增加1.87万吨，达到62.15万吨，处于同期高位水平。需求端，受反内卷预期降温黑色系价格回调，镀锌管消费预期减弱，同时，高温天气导致镀锌结构件开工率不理想，地产配套五金、汽车配件及箱包等领域订单处于淡季，需求走弱，氧化消费平稳，总体保持消费淡季特征，现货升水承压，库存累增至11.32万吨。海外库存表现分化，LME降至不足8.5万吨，注销仓单维持在45%的高位，且LME0-3现货贴水收窄，同时某大户持有40-49%的仓单，挤仓迹象显现，情绪带动内外锌价。 整体来看，宏观聚焦美联储人事变动，市场押注9月降息概率增加，美元偏弱，同时伦锌低库存仓单集中，挤仓迹象再度显现，宏微观双重提振内外锌价反弹，但国内淡季累库继续，且下游采买不足，升水走平，沪锌跟涨略显乏力，预计反弹高度有限。 三、行业要闻 1、SMM：截止至8月8日，国产锌精矿周度加工费均值为3900元/金属吨，环比持 平；进口锌精矿加工费均值82.25美元/干吨，环比增加3.5美元/干吨。 2、PanAmericanSilverCorp2025年第二季度锌精矿产量为1.26万吨，同比增加25%，二季度铅精矿产量为0.6万吨，同比增加22%。 3、Nyrstar获澳政府1.35亿澳元支持，用于维持其位于PortPirie和Hobart的多金属冶炼厂运营，并推进重建与关键金属开发计划。 4、Glencore2025年第二季度自有锌产量为25.16万吨，比2024年第二季度高19%，主要反映了Antamina的锌品位提高和McArthurRiver产量增加。2025年嘉能可自有锌产量指引调整为94-98万吨。 元/吨 30000 25000 20000 15000 10000 2021-06-24 2021-10-24 上期所锌库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2022-02-24 2022-06-24 2022-10-24 2023-02-24 2023-06-24 2023-10-24 上期所锌收盘价 2024-02-24 2024-06-24 2024-10-24 2025-02-24 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 吨 200000 150000 100000 50000 0 2025-06-24 2021-06-30 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021-10-31 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2022-02-28 2022-06-30 图表5上期所库存 2022-10-31 2023-02-28 2023-06-30 2023-10-31 2024-02-29 2024-06-30 2024-10-31 2025-02-28 2025-06-30 元/吨 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 2024-01-01 四、相关图表 SHFE锌收盘价 2024-03-01 图表1沪锌伦锌价格走势图 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2024-05-01 图表3现货升贴水 2024-07-01 2024-09-01 LME3个月锌收盘价 2024-11-01 锌周报 2025-01-01 2025-03-01 美元/吨 2025-05-01 2025-07-01 敬请参阅最后一页免责声明 4/8 美元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022-07-18 2022-10-18 2023-01-18 2023-04-18 2023-07-18 2023-10-18 2024-01-18 2024-04-18 2024-07-18 2024-10-18 2025-01-18 2025-04-18 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2025-07-18 2024-02-19 美元/吨 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 LME锌库存 2024-04-19 图表4LME升贴水 2024-06-19 LME锌(现货/三个月):升贴水 图表6LME库存 2024-08-19 LME3个月锌收盘价 2024-10-19 2024-12-19 2025-02-19 2025-04-19 吨 2025-06-19 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 2022-06-24 2022-09-24 2022-12-24 2023-03-24 图表2内外盘比价 2023-06-24 内外比价 2023-09-24 2023-12-24 2024-03-24 2024-06-24 2024-09-24 2024-12-24 2025-03-24 2025-06-24 图表7社会库存 万吨 周度变化社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2025-01 2025-06 0 万吨 6 12 105 84 6 43 22 01 -2 2021-01 2021-05 -40 图表8保税区库存 保税库锌锭库存 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 2025-05 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/金属吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-12 2016-08 2017-04 201