锌周报：美元反弹施压锌价去库限制调整空间

美元反弹施压锌价去库限制调整空间 核心观点及策略 上周沪锌主力期价回调。宏观面看，美联储降息25BP，同时点阵图显示年内预计再降息两次，明年降息一次，符合预期。但鲍威尔发言较预期偏鹰，同时美国零售数据超预增长且就业市场改善缓解经济衰退担忧。美元止跌反弹，风险资产承压回落。国内8月经济指标普遍回落，经济速下行，政策适时加码的必要性增加。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，内外锌矿加工费延续分化，国产矿加工费维稳，进口矿加工费加速上抬，原料维持偏宽裕。9月炼厂常规检修增多，精炼锌产量环比减少缓解阶段性供应压力，但年内当月产量预计保持在60万吨以上的高水平。需求端看，黑色系价格上涨带动镀锌管走货改善，企业补库增加，同时限产影响解除，镀锌企业开工回升，目前铁塔订单较好，船舶订单稳定，光伏支架及桥架等订单不佳：汽配订单改善但小五金订单依旧疲软，同时出口订单前置导致今年圣诞出口订单不及往年，压铸锌合金企业开工环比小降：饲料及电子级氧化锌订单较好，轮胎厂复产带动橡胶级氧化锌订单改善，陶瓷级订单维持偏弱。受锌价回落及国庆节前备货需求提振，社会库存小幅下滑。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，美联储降息靴子落地，宏观利好兑现，美元反弹对风险资产构成压力，锌价弱势调整。不过初端企业开工环比回升，锌价回落后提振下游点价热情，且国庆中秋假期，部分企业存备货计划，库存仍有回落预期，将限制锌价调整空间。 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险扰动，需求旺季远低于预期 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力换月至ZN2511合约，期价震荡回落，跌破22000元/吨一线。美联储降息25BP，符合市场预期，利好兑现后美元止跌反弹，多头资金撤退，锌价出现明显回调，最终收至22040元/吨，周度跌幅1.28%。周五夜间跳空下行。伦锌冲高回落，美联储利率声明符合预期，但鲍威尔言论偏鹰，美元反弹拖累伦锌走势，伦锌短暂触及3000美元/吨一线后回吐涨幅，最终收至2898.5美元/吨，周度跌幅1.95%。 现货市场：截止至9月19日，上海0#锌主流成交价集中在22005~22065元/吨，对2510合约贴水30元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22015~22055元/吨左右，对2510合约报价贴水35元/吨，对上海现货报价升水30元/吨。广东0#锌主流成交于21930~22045元/吨，对2511合约报价贴水80元/吨，对上海现货贴水10元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于21980~22070元/吨，0#锌普通对2510合约报贴水30~80元/吨附近，津市较沪市报平水。总的看，盘面价格回落，下游逢低点价增多，贸易商出货同步增加，但后半周下游采买减弱转为观望，现货升贴水缺乏上涨动力，变化不大，维持小贴水。 库存方面，截止至9月19日，LME锌锭库存47825吨，周度减少2700吨。上期所库存99315吨，较上周增加4666吨。截止至9月18日，社会库存为15.85万吨，较周一减少0.21吨，较上周四增加0.43万吨。周内前期电价企业提货，带动上海库存小降，天津地区周内到货减少带动库存小降，广东去库较慢，库存变动不大。 宏观方面，美联储今年首次行动，如期降息25基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次。美联储9月声明重点包括：承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍 维持在低位，删除“劳动力市场状况仍然稳健”的表述，并判断就业下行风险有所上升；认为通胀水平有所上升，依然略高。鲍威尔表示，50基点降息呼声不高，就业下行成为实质性风险。本次属风险管理型降息，降息50个基点未得到广泛支持。关税传到通胀的过程比预期更慢、幅度更小，关税贡献0.3-0.4个百分点的核心PCE通胀；重申美联储坚定维持独立性。 美国8月零售销售环比增0.6%，连续三个月超预期增长，实际零售销售连续11个月增长。美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人，前值从26.3万人修正为26.4万人。 英国央行宣布维持利率在4%不变，并表示将未来12个月的量化紧缩规模从过去一年的1000亿英镑下调至700亿英镑，同时减少长期国债出售。日本央行决定维持基准利率在0.5%不变，连续第五次按兵不动。 国内8月工业增加值同比5.2%，前值5.7%；社零同比3.4%，前值3.7%；1-8月固定资产投资同比0.5%，前值1.6%；地产投资同比-12.9%，前值-12.0%；广义基建投资同比5.4%，前值7.3%；制造业投资同比5.1%，前值6.2%。中国2025年超长期特别国债（四期）第二次续发行已完成招标工作，该债券发行后，今年超长期特别国债整体发行规模已达到11480亿元，发行进度达88.3%。 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，通话是务实、积极、建设性的。中方在TikTok问题上的立场是清楚的，中国政府尊重企业意愿，乐见企业在符合市场规则基础上做好商业谈判，达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案。 上周沪锌主力期价回调。宏观面看，美联储降息25BP，同时点阵图显示年内预计再降息两次，明年降息一次，符合预期。但鲍威尔发言较预期偏鹰，同时美国零售数据超预增长且就业市场改善缓解经济衰退担忧。美元止跌反弹，风险资产承压回落。国内8月经济指标普遍回落，经济速下行，政策适时加码的必要性增加。基本面看，内外锌矿加工费延续分化，国产矿加工费维稳，沪伦比价维持偏低不利于锌矿进口，进口矿加工费加速上抬，原料维持偏宽裕。9月炼厂常规检修增多，精炼锌产量环比减少缓解阶段性供应压力，但年内当月产量预计保持在60万吨以上的高水平。需求端看，黑色系价格上涨带动镀锌管走货改善，企业补库增加，同时限产影响解除，镀锌企业开工回升，目前铁塔订单较好，船舶订单稳定，光伏支架及桥架等订单不佳：汽配订单改善但小五金订单依旧疲软，同时出口订单前置导致今年圣诞出口订单不及往年，压铸锌合金企业开工环比小降：饲料及电子级氧化锌订单较好，轮胎厂复产带动橡胶级氧化锌订单改善，陶瓷级订单维持偏弱。受锌价回落及国庆节前备货需求提振，社会库存小幅下滑。 整体来看，美联储降息靴子落地，宏观利好兑现，美元反弹对风险资产构成压力，锌价弱势调整。不过初端企业开工环比回升，锌价回落后提振下游点价热情，且国庆中秋假期，部分企业存备货计划，库存仍有回落预期，将限制锌价调整空间。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，9月19日当周国产锌精矿加工费均值环比持平于3850元/金属吨，环比持平；进口锌精矿加工费均值环比增加12.5美元/干吨至111.25美元/干吨。 2、9月17日，Orion Minerals宣布其子公司PrieskaCopper Zinc Mine Ltd和嘉能可全资子公司签署了一份协议，为Prieska项目获取了2亿至2.5亿的美元融资和精矿承购协议。该承购协议包括Orion Minerals将向嘉能可出售此矿山生产的所有锌精矿和铜精矿，承购期限为5至10年。Orion Minerals目前正在开发Prieska CopperZinc Mine (PCZM)和Okiep Copper Project (OCP)两个项目，计划于2026年底或2027年初实现PCZM项目的首产，设定了两个项目进入稳定生产状态后，将铜产量提升至超过3万吨/年、锌产量达到6.5万吨/年的宏伟目标。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。