能源化工：石油沥青周度报告

国泰君安期货·能源化工石油沥青周度报告 国泰君安期货研究所·王涵西 投资咨询从业资格号：Z0019174 期货从业资格号：F3082452日期：2025年8月10日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 010203 综述价格&价差基本面数据 市场回顾期现需求 价差结构供应 SpecialreportonGuotaiJunanFutures2 综述 1 本周沥青观点：社库高企，裂解续弱 供应 国内重交沥青77家企业产能利用率为31.7%，环比下降1.4%。分析原因主要是虽然克石化提产以及新疆美汇特、中化泉州复产沥青，但山东个别炼厂转产渣油以及华东主营炼厂降产，导致产能利用率下降。 需求 原油大跌加重观望情绪，沥青采购积极性有所下滑，实际成交价格弱势运行。具体来看，山东终端需求难掩疲势，为刺激出货价格承压下行，市场低价成交为主，下游谨慎按需采购；华东部分地区受雨水天气影响，实际需求不及预期，采购积极性有所放缓。另外社会库方面，前期受台风影响，船货后移入库资源量集中后，使得周内社会库库存累库预期兑现。 观点 当前出货提振有限，短期沥青估值或维持中性偏弱，关注旺季需求启动节点及油价走势。 估值 周内BU跟随原油震荡下行。现货方面，本周国内沥青周均价为3754元/吨，环比上期下跌7元/吨。沥青市场现货价格走势下行，价格波动区间在3741-3768元/吨，价格波动区间扩大。周内沥青现货价格弱势运行，其中3个区域价格下跌，2个区域价格上涨，2个区域价格持稳。分地区来看，跌幅最大的地区为华北地区，主要由于国际原油下跌导致套利盘低价资源有所冲击，市场主流报价稳中下行；涨幅最大的地区为西南地区，主要由于区内主力炼厂沥青价格上调，推升区内成交价格，下游终端需求释放，带动整体价格小幅回升。 策略 1）单边：弱势震荡2）跨期：反套止盈3）跨品种：-- 风险 关税政策、中东局势、炼厂去库等 价格&价差 02 沥青成本结构 Brent WTISC 原油指数 成本端 原料供应 轻重油价差 阿曼原油巴士拉重科威特重油 马瑞原油 汇率 运费 进出口政策 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 沥青出率高 无需原油配额优势 免缴消费税 替代 序号 品种 产率 1 马瑞原油 55%~60% 2 中国海洋油 50%~55% 3 厄瓜多尔那波 重油 35%~40% 4 科威特重油 30%~35% 进口稀释沥青 6 期货-盘面价格与成交持仓 美元/桶布伦特WTISC(右轴) 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 23-9 10 1 50 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 BU-SC 202020212022202320242025 手 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 持仓量 2017201820192020202 2022202320242025 吨山东江苏广东辽宁BU厂库仓单 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures7 现货-重交沥青与马瑞原油 沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东 元/吨 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北 沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 元/吨山东-长三角山东-东北山东-华北 400 200 0 -200 -400 -600 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 沥青：生产毛利：山东（日） 20162017201820192020 20212022202320242025 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -800-1500 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures8 价差-基差与月差 元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2 -800 山东基差 2017201820192020202 2022202320242025 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2 -600 长三角基差 2017201820192020202 2022202320242025 华北 元/吨 元/吨BU2109-BU2112BU2209-BU2212BU2309-BU2312 400BU2409-BU2412BU2509-BU2512 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 20172018201920202021 2022202320242025 300 200 100 0 -100 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 3月 4月 5月 6月 7月 8月 -200 资料来源：同花顺iFinD，百川盈孚，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures9 基本面数据 03 沥青消费分布 道路市场防水市场 总量规划 季节性因素 公路建设 道路分类 各级政府财政收入 高速公路国省道路 公路建设投资 项目推进 政策规划 政府预算资金 自筹资金 各省交投、央企、车购税、燃油税 车购税、燃油税、央企/国企 需求 船燃市场 县乡道路市镇道路 自筹资金、转移支付 焦化市场 出口市场 体量较小，影响有限 公路养护 参考指标 全国公路累计里程 公路养护专项经费 SpecialreportonGuotaiJunanFutures11 需求-下游出货 改性沥青：产能利用率：中国（周） % 3520202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 01 4 -5 沥青：小样本：生产企业：出货量：华东地区（周） 万吨 1220202021202220232024 10 8 6 4 2 01 4 0 沥青：小样本：生产企业：出货量：山东（周） 万吨 20202020212022202320242025 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 改性沥青：产能利用率：中国（周） % 35202020212022202320242025 30 25 20 15 10 5 0 -5 本周(20250730-0805)，国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.8万吨，环比减少0.2%。分地区来看，山东以及华东地区变化较为明显，其中山东地区供应有所减少，加之下游需求疲软，炼厂出货受阻，导致本周区内出货量减少明显；而华东地区区内主力炼厂保持高负荷生产，加之天气好转后船发发货量良好，使得出货量增加明显。 01-01 01-14 01-28 02-10 02-24 03-08 03-21 04-02 04-15 04-28 05-12 05-24 06-06 06-18 07-01 07-14 07-24 08-06 08-19 09-01 09-13 09-25 10-08 10-21 11-03 11-15 11-27 12-10 12-23 国内69家样本改性沥青企业产能利用率为 01-01 01-14 01-28 02-10 02-24 03-08 03-21 04-02 04-15 04-28 05-12 05-24 06-06 06-18 07-01 07-14 07-24 08-06 08-19 09-01 09-13 09-25 10-08 10-21 11-03 11-15 11-27 12-10 12-23 15.9%，环比下降0.3%，同比增加2.8%。周内，华东地区受天气及资金限制，终端需求不及预期，业者购销气氛冷清，个别企业改性沥青生产间歇停产后缓慢恢复使得当地整体改性沥青产能利率用下降，国内改性沥青产能利用率微降。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures12 沥青供应格局 国内炼厂 计划优先主营炼厂 按属性划分 利润敏感地方炼厂 中石化中石油中海油 有配额无配额 主要供应指标 社会库存 成本压力更高炼厂库存 华东地区 供应 华南地区 华北地区 山东 东北地区 按地域划分 长三角 库存开工 进口韩国 西北地区 华中地区 西南地区 生产利润 焦化收益 沥青收益 检修计划 新加坡 月度排产 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 1313 供应：产量、检修及原料 吨 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 沥青周度产量 2018201920202021 20222023202420 稀释沥青周度港口库存（区域）:中国 根据隆众对92家企业跟踪，国内沥青周度总产量为56.1万吨，环比 下降0.6万吨，降幅1.1%；同比增加11.5万吨，增幅25.8%。1-7月累计产量为1983.2万吨，同比增加174.7万吨，增幅9.7%。 截止到2025年8月7日，国内54家沥青样本厂库库存共计71.7万吨，较8月4日下降0.7%。本期国内厂库涨跌互现，整体表现小幅去库，其中华东地区厂库去库幅度最大，主要由于区内主力炼厂船发带动出货量增加，厂库库存下降明显。 万吨 截止到2025年8月7日，国内沥青104家社会库库存共计187.2万吨， 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20212022202320242025 较8月4日下降0.3%。本期国内社会库整体去库为主，终端刚需利好支撑下，国内多数地区社会库表现去库，而华东地区社会库累库较为明显，主要由于前期受台风影响，船货后移入库资源量集中，使得区内社会库库存高企。 01-01 01-13 01-25 02-05 02-16 02-28 03-10 03-22 04-02 04-13 04-24 05-05 05-17 05-28 06-08 06-19 06-30 07-12 07-24 08-07 08-21 09-04 09-18 10-02 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，国泰君安期货研究 Sp