外汇月报：区间震荡难破，趋势未成

外汇月报|2025-08-03 区间震荡难破，趋势未成 策略摘要 短线美元动能趋缓，人民币或在7.2附近维持震荡运行，暂无明确破位信号。 核心观点 市场分析 美国经济增速有所反弹但通胀黏性仍存，中国经济延续复苏态势，结构性动能持续显现。第二季度美国GDP折年 增长约3.0%，扭转了一季度的下滑趋势。不过通胀压力依然可见：6月美国PCE物价指数同比上升2.6%（核心PCE同比2.8%），继续高于美联储2%的目标。当前美国失业率保持在低位、就业市场延续稳健，通胀黏性使得经济降温幅度有限。中国方面，上半年主要宏观指标整体表现良好，经济展现出韧性与活力。7月份制造业PMI录得49.3%略低于荣枯线，部分企业订单节奏调整影响短期波动；而非制造业商务活动指数仍处于扩张区间，显示服务业对总体产出提供支撑。中央政治局7月末会议重申我国经济长期向好基本面未变，同时指出当前仍面临不少风险挑战强调要持续巩固经济恢复态势，提升内生动力。 美联储高利率政策暂按兵不动，中国货币政策延续稳健宽松，注重节奏与结构优化。7月议息会议上，美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25%–4.50%不变，连续第五次维稳，符合市场预期。声明显示联储官员对通胀和贸易政策保持谨慎。主席鲍威尔表示尚未就9月利率调整作出决定，强调将依赖经济数据。鉴于核心PCE通胀仍在2.8%左右，市场普遍预计联储或延后降息至10月以后。国内方面，人民银行7月维持政策利率稳定：一年期LPR为3.0% 五年期以上为3.5%，均与上月持平。在此前定向降准和降息后，货币政策进入观察期，但稳健偏宽松的基调未变高层提出“保持流动性合理充裕，引导融资成本稳中有降”，并强化结构性工具支持重点领域。当前中美利率差仍较高，阶段性对人民币形成一定压力，但未来随着美联储政策重心转向，利差有望逐步收敛，从而减轻人民币贬值的系统性压力。 中国贸易顺差仍处高位，稳外贸政策加力提效，人民币汇率基本面支撑坚实。2025年6月，中国货物与服务贸易出口3292亿美元、进口2591亿美元，顺差达701亿美元，延续高位运行，为人民币提供坚实支撑。7月制造业PMI中新出口订单指数录得47.1%，受到阶段性外需调整、前期订单节奏变化及气候因素扰动。为稳定外贸基本盘，政策端加大支持：中央政治局提出优化出口退税、推进自贸试验区建设、强化融资支持，提升出口竞争力。中美经贸摩 擦风险虽仍存在，但人民币汇率对单一贸易政策事件的敏感度已明显下降，市场更关注利差与经济基本面的综合变化。 策略 美元兑人民币短期仍以区间波动为主，操作上宜控制风险、择机调整。7月下旬以来，美元指数一度快速反弹，在 美欧、美日达成关税协议等刺激下试探100点关口。但随着降息预期升温、贸易因素边际影响减弱，美元上行动能趋缓。在此背景下，人民币兑美元短期虽存在一定贬值压力，但预计仍将在7.15–7.25区间内双向波动。 风险 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性风险冲击 图表 图1：汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）3 图2：中国：美元兑人民币：中间价（日）3 图3：创业板（CNH）美元指数：收盘价（日度）3 图4：美元兑人民币离岸在岸价差3 图5：美元兑人民币远期报价3 图6：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）3 图7：逆周期因子4 图8：外汇期权隐含波动率均值曲线:3M4 图9：各期限国债到期收益率走势4 图10：10Y中美国债利差4 图11：美元兑人民币远期4 图12：美元兑人民币掉期4 图13：中国经济数据5 图14：美国经济数据5 图15：美中花旗经济意外指数6 图16：中国进出口6 图17：银行结售汇（美元）6 图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月）6 图19：银行代客涉外收付款差额分布：经常项目6 图20：银行代客涉外收付款差额分布：资本与金融项目7 图21：银行代客远期结售汇签约7 图22：结售汇率7 图1：汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）图2：中国：美元兑人民币：中间价（日） 资料来源：钢联大宗资料来源：钢联大宗 图3：创业板（CNH）美元指数：收盘价（日度）图4：美元兑人民币离岸在岸价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺 图5：美元兑人民币远期报价 图6：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：逆周期因子图8：外汇期权隐含波动率均值曲线:3M 资料来源：华泰期货研究院资料来源：同花顺 图9：各期限国债到期收益率走势图10：10Y中美国债利差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：美元兑人民币远期图12：美元兑人民币掉期 资料来源：钢联大宗资料来源：钢联大宗 图13：中国经济数据 资料来源：wind华泰期货研究院 图14：美国经济数据 资料来源：wind华泰期货研究院 图15：美中花旗经济意外指数图16：中国进出口 资料来源：同花顺Fred华泰期货研究院资料来源：同花顺华泰期货研究院 图17：银行结售汇（美元） 图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月） 资料来源：钢联大宗资料来源：钢联大宗 图19：银行代客涉外收付款差额分布：经常项目 资料来源：钢联大宗 图20：银行代客涉外收付款差额分布：资本与金融项目 资料来源：同花顺钢联大宗 图21：银行代客远期结售汇签约图22：结售汇率 资料来源：钢联大宗资料来源：钢联大宗华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063489 从业资格号：F3063338 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0014617 投资咨询号：Z0016648 投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋朱风芹 从业资格号：F03142856从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 公司总部 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房