PVC年报：成本重心上移 震荡区间难破

研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 .6333333333.3.. 2017年行情回顾： 2017年一季度PVC价格先扬后抑，进入了跌跌不休的状态，价格重心一路下行；二季度4月中下旬，达到年内最低点后，PVC期价开始企稳回升；5月，PVC上游企业检修集中，库存减少，下游需求回暖，走出了一波小高潮；6月，供需基本面处于错配局面，下游制品企业受环保督察的影响，仍是一片旺季不旺的景象，价格一直呈现震荡走势；6月下旬一直到9月初上游货紧价扬，价格一路飙升，再加上电石原料石灰石兰炭价格上涨，对电石成本有支撑；9月中旬开始期货市场大幅回落，现货市场恐慌情绪蔓延，另一边由于烧碱价格持续高涨，即使PVC价格跌到成本线，氯碱一体化工厂利润仍有1000-2000元/吨左右，所以开工率仍维持高位，供应增加，然而下游需求并没有迎来金九银十的旺季，供需错配，价格震荡下行，一直延续到11月底。 2018年行情展望： 上游供应：随着企业盈利状态好转，部分前期长期停车装置或投产推迟装置加快了产能启动的进程，并且还有一部分企业计划扩产，预计2018年新增产能在200万吨左右，若不受环保的影响，烧碱维持在高价的情况下，PVC企业负荷也仍会维持在高位，产量增加将会给PVC价格上行形成压力，但电石受政策的原因预计没有新增的产能，PVC新装置的投产会增加电石的需求，所以将会提高电石的价格，PVC会有成本的支撑，价格也将有上行的可能。 下游需求：PVC的最大消费领域是型材和管材，主要用于建筑行业，所以未来房地产市场的发展态势对PVC的需求起到决定性的作用。 房地产去库存化进入尾声，房地产政策收紧，之后房地产行业销售增速大概率会放缓甚至负增长，后期PVC消费量增幅将下降，预计2018年表观消费量增幅将在1.3%左右。 因此，我们认为，在上游新增产能兑现，下游需求一般的前提下，PVC将仍以区间震荡为主，价格在6000-8000元震荡的概率较大。 关注点: 1、新增产能是否可以如期投产; 2、烧碱下游氧化铝、电解铝的需求对烧碱价格的影响； 3、环保检查对PVC上下游影响； 4、下游需求是否会有新的亮点。 研究报告 年报 PVC 2017年12月 成本重心上移 震荡区间难破 研究员 蔡沁晓（F3030632） Tel：021-38600828 E-mail:caiqinxiao01@qq.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 一、 2017年PVC行情回顾 图1 PVC主连全年走势图 资料来源：文华财经 2017年PVC市场一波三折，9月达到年内最高点之后一路下行，跌破6000支撑。总体来看：上半年PVC价格触底反弹，前高后低，在6300左右收盘。纵观上半年，PVC指数最高点在6975，最低点在5455，相差1520个点，走势可谓是宽幅震荡，在2月中旬见顶回落几无反弹，4月中下旬在5400附近开始震荡反弹走势，价格重心开始上移。下半年开始价格大幅飙升，期货市场连续拉涨，在9月达到7975元的年内最高点之后一路下行，10月经历了一个月的盘整之后，继续下探，在11月中旬跌破6000，创下半年新低。 具体分析：2017年1月下游需求清淡，厂家贸易商降价出货，之后月底由于期货价格上涨支撑加上下游春节备货的刺激，PVC价格开始止跌反弹；进入2月，由于前期备货社会库存高企，下游需求又不及预期，价格上行的动能不足，直到月末，下游又受到环保检查的影响，开工受到限制，供需关系失衡；3月，消息面平淡，需求无利好支撑，价格重心一路下行；一直到4月中下旬，达到上半年最低点后，PVC期价才开始企稳回升；5月，PVC上游企业检修集中，库存减少，下游需求回暖，走出了一波小高潮；6月，供需基本面处于错配局面，下游制品企业虽进入旺季，但受环保督察的影响，仍是一片旺季不旺的景象，价格一直呈现震荡的走势；6月下旬一直到9月初上游货紧价扬，价格一路飙升，再加上电石原料石灰石兰炭价格上涨，对电石成本有支撑；9月中旬开始期货市场大幅回落，现货市场恐慌情绪蔓延，另一边由于烧碱价格持续高涨，即使PVC价格跌到成本线，氯碱一体化工厂利润仍有2000-3000元/吨左右，所以开工率仍维持高位，供应增加，然而下游需求并没有迎来金九银十的旺季，供需错配，价格震荡下行，一直延续到11月底。 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图2现货和主力合约基差 资料来源：wind，中财期货研究院 期现基差方面：2017年上半年，华东电石法价格与期货主力合约基差主要为负值，即正向市场为主，波动区间在（-310，340），2017年下半年，华东电石法价格与期货主力合约基差主要为正值，即反向市场为主，波动区间在（-180，540）。总体来看，2017年PVC期现基差方面还是正向市场为主。 二、 2017年中国PVC供应格局分析 2.1 2017年产能产量双双增长 国内PVC产能在2010年-2016年之间经历了高速增长后进入了平稳期，预计2017年产能在2450万吨。 2013年产能增长率回落到5.8%，2014年产能呈现负增长3.5%，2015年减少1.7%，2016年增速-0.94%，连续三年负增长，2017年预计新增产能达到114万吨（已投产74万吨），山西瑞恒40万吨装置计划12月份投产，2018年预计有167万吨新增装置，总体来说PVC产能处于低增长的状态。 图3 2010年-2017年PVC产能情况 单位：万吨 图4 2010年-2017年PVC产量情况 单位：万吨 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 -5%0%5%10%01,0002,0003,000产能增长率-5%0%5%10%15%20%0500100015002000产量增长率 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2017年整体产量较2016年有所增加，预计2017年产量达到1830万吨，较去年1670万吨，同比增加9.6%。由于今年年初PVC上游工厂整体利润较好，开工负荷较高，整体的检修计划推迟到了5，6月份，下半年，在氯碱不平衡的高利润下，开工率依然维持高位。 2.2 2017年社会库存和开工率分析 2017年一季度，去库存不及预期，PVC社会库存一路高涨，达到近3年的最高点，之后需求提升，PVC开始进入去库存的过程一直持续到8月份，维持在近3年的最低点，没有迎来下游需求的金九银十，社会库存从9月份开始走高一直到11月份。 由于2015年落后产能淘汰加速，淘汰产能大幅增加，2016年开始对PVC企业开工率样本做了调整，把淘汰产能悉数剔除，所以开工率有了一个明显的提升。2017年，一季度由于烧碱利润较好，PVC开工率维持高位，春季检修推迟到5月PVC上游工厂才进入检修，开工率开始下降，之后开工率一直维持在较高位置，除了9月份工厂集中检修，主要还是由于在氯碱不平衡的高利润下，开工率一直居高不下。 图5 PVC社会库存 单位：万吨 图6：PVC行业开工率 单位：% 资料来源：wind，中财期货研究院 2.3 2017年进口量及价格分析 图7 进口金额和进口数量 资料来源：wind，中财期货研究院 51015202530354001020304050607080910111220152016201740%60%80%100%010203040506070809101112201520162017020,00040,00060,00080,000100,000-1,0001,0003,0005,0007,000进口金额进口数量 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 预计2017 年累计PVC纯粉进口73.2万吨左右，同比去年64.8万吨，增加11.5%。 三、 2017年PVC上游原料价格分析 3.1 2017年电石市场情况分析 2017年主流地区电石市场价格呈三段式走势：先跌后涨再跌。上半年最高价出现在年初，出厂价在2975元／吨左右，之后各地区电石出厂价格都一路下跌，最低价格在2300元/吨，直到6月底才稍有回弹。与年初相比下跌了500-600元／吨，与最高价格相比下跌了675元／吨，跌幅达23%。下半年价格一路高涨一直持续到 11月初，在3200元/吨左右的最高点转头稍有下跌。 一季度主流地区电石价格重心不断下移，下游氯碱企业到货充足，国内电石市场供应过剩，供需关系失衡；4-5月份主流地区电石价格维稳，月末部分地区出现小幅上涨，PVC 企业开工不稳定，电石到货出现下降现象，待卸车减少，供应甚至转而偏紧；6月电石企业开工不稳定，检修、停产现象较多，且货源分布不均，供应偏紧，主流地区电石价格略有回升；7月开始一直到9月电石企业受到环保、限电、高温的影响，供应偏紧，电石的产量一直难以恢复至前期的高位，货紧导致了价扬；10月电石炉生产处于不稳定状态，变电站故障也影响电石的产量，之后开工逐渐恢复，但运输不畅导致到货不稳定；11月电石生产开始好转，各地到货充足，部分地区还出现压车现象，所以国内电石市场重心开始下行，各地下调电石价格。 图8 电石法：主流地区电石价格 单位：元 图9 乙烯法：EDC/VCM价格 单位：美元 资料来源：wind，中财期货研究院 3.2 2017年EDC/VCM市场情况分析 2017年EDC:CFR远东价格震荡下行，从2017年1月293美元/吨下跌到11月的170美元/吨，下跌幅度高达42%；VCM：CFR远东价格上半年也呈震荡下跌的走势，但下降幅度较小，从2017年1月720美元