信用债周策略：信用债关键词：攻防兼备

信用债周策略20250808 信用债关键词：攻防兼备 2025年08月10日 信用债关键词：攻防兼备 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@mszq.com分析师梁克淳执业证书：S0100525070005邮箱：liangkechun@mszq.com分析师陈钰婷执业证书：S0100525070003邮箱：chenyuting@mszq.com 本周各期限各品种的信用债收益率继续下行。其中中短端收益率下行幅度大于长端，低评级收益率下行幅度大于中高等级，银行二永债整体的波动性更大。近期随着调整压力缓解、市场情绪缓和，债市整体重回震荡区间，信用债也迎来修复行情，截至8月8日，3Y/AAA、AAA-和AA+中短票的信用利差分别为18.81BP、22.81BP和26.81BP，和年内的利差最低点位置分别不足1BP、3BP和4BP。但从短期内来看，信用债当前面临正carry的有利环境，套息空间处于年内较高水平，资金面也有望保持平稳，且增值税新规利好普信债，因此在8月的后三周预计信用债的信用利差仍有进一步压缩的机会。但考虑短期内到双降预期弱化，资金面进一步明显宽松的可能性较低，市场风险偏好提升下理财的投资方向也在发生变化，而信用债ETF的扩容也隐含着放大债市波动的风险，因此8月之后的信用利差压缩行情不一定具有可持续性，建议在当前深度挖掘票息的同时，也要做好流动性管理预期，优先从低久期、高评级、强流动性品种开始关注。 相关研究 从20250718-20250725的债市调整期来看，银行二永债和保险次级债的估值上行幅度最大，其他信用品种主要从流动性好的中短期限开始领跌，但随着债市开始修复，之前领跌的品种也率先修复，不过截至本周，大部分品种的收益率尚 1.城投债投资框架之三：中期定价有哪些维度 -2025/08/08 2.海外利率双周报20250805：美债利率继续 下行需要哪些条件？-2025/08/05 未修复至前低。因此对于之前调整幅度较大，但目前修复速度较慢的部分中高评 3.固收专题：如何定量测算票息增值税政策对 级品种，例如3Y、5Y的AAA和AA+中短票和城投债，上行幅度均在10BP以 债市的影响-2025/08/04 上，但目前修复了不到6.50BP；再例如5Y/AAA-的银行二永债，跌幅基本在13.50BP以上，但目前尚有6BP以上的修复空间，仍存在挖掘机会，可以从修复空间较大的品种中优先择券，不过对于长端信用品种建议仍保持谨慎。 4.城投债投资框架之二:长期定价看什么-202 5/08/04 5.债券策略周报20250803：增值税会改变债 券投资策略框架吗-2025/08/03 个券方面，由于二永债整体波动性较大，仍有部分高评级的个券尚未完全修复，我们筛选出20只隐含评级在AA+及以上的公募债，在过去四周每周均有一定的成交活跃度，剩余期限在5年以内，且目前仍有较高的修复空间，供投资者参考，其中20宁波银行二级、22南京银行永续债01、22农行永续债02的剩余期限在2.30年以内，但修复空间在12BP以上，可以适当关注。 工业投资与重大项目建设成为区域经济发展新动能 预计交通、水利、能源、城市更新仍然会成为“新基建”的重要抓手，它们对于推进“全国统一大市场”建设以及各城市“软实力”、“里子工程”建设，也会有较大帮助，也可能会带来更多的投资增量与融资需求，从而使得“稳投资”逐步带动“稳就业”、“稳市场”，最终带来“稳增长”的良好发展势头。工业领域投资、数智化改造投资、设备更新、工艺换新、重大工程项目、城市更新以及“高端化”制造业产品出口等，预计未来一段时间会成为提升我国宏观经济动能的关键要素，其对于上下游产业链以及物流仓储等行业的延伸扩展影响，也正在逐月提升。再叠加目前消费市场逐步恢复热络生机，地方政府对于上述投资、消费、出口的推进能力也在逐步提升，预计下半年宏观经济仍然会处于“不断向好”的发展态势。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 目录 1信用债关键词：攻防兼备3 2城投债与区域宏观经济6 2.1工业投资与重大项目建设成为区域经济发展新动能6 2.2投资策略10 3一级市场跟踪14 4二级市场观察17 4.1二级市场成交的“量”17 4.2二级市场成交的“价”19 5风险提示21 插图目录22 1信用债关键词：攻防兼备 本周各期限各品种的信用债收益率继续下行。其中中短端收益率下行幅度大于长端，低评级收益率下行幅度大于中高等级，银行二永债整体的波动性更大。 城投债方面，本周整体收益率继续下行，除AA+品种之外，其他期限和评级城投债的下行幅度不如中短票，整体表现较为稳定。其中7Y/AA-城投债的收益率下行幅度较大，接近5BP。 金融债方面，本周整体收益率保持下行，分品种来看，（1）银行债方面，商金债主要在3Y/AA和AA-级中进行下沉，下行幅度在4.60BP左右，二永债收益率的下行幅度最大，尤其是中短期、低评级的二永债全周下行幅度在4BP-6.5BP； （2）券商债方面，次级债和永续债的波动性更大，但本周5Y券商次级债的下行幅度更大，基本在3.60BP以上，而券商永续债主要在3Y以内博弈，券商普通债整体下行幅度不如次级债品种，其中1Y、3Y/AAA的估值下行幅度更大；（3）保险次级债方面，3Y以内次级债的修复幅度基本在3BP以上。 2025/8/8中债估值收益率（%） 2025/8/8较8/1收益率变动（BP） 隐含评级期限 中短票 1.66 1.82 1.93 2.02 2.15 1.69 1.86 1.98 2.07 2.20 1.72 1.90 2.04 2.14 2.29 1.75 2.04 2.26 2.40 2.56 2.19 2.74 3.15 - - 城投债 1.67 1.83 1.94 2.02 2.15 - - - - -1.72 1.88 2.00 2.10 2.24 1.75 1.99 2.13 2.31 -1.90 2.31 2.81 3.44 3.73 银行普通债银行二级资本债银行永续债券商普通债券商次级债券商永续债保险次级债中短票城投债银行普通债银行二级资本债银行永续债 1.63 1.73 1.78 1.92 2.04 1.63 1.74 1.79 1.93 2.05 1.67 1.78 1.84 1.98 2.10 1.73 1.90 1.99 2.14 2.26 1.87 2.05 2.22 2.37 2.49 - - - - -1.65 1.83 1.95 2.09 2.13 1.66 1.84 1.98 2.11 2.18 1.69 1.91 2.16 2.34 2.41 1.85 2.14 2.49 2.69 2.76 - - - - -1.66 1.87 2.00 2.15 2.19 1.67 1.88 2.04 2.19 2.23 1.72 1.96 2.17 2.41 2.45 1.88 2.23 2.63 2.93 2.97 1.64 1.74 1.84 2.02 2.11 1.66 1.79 1.91 2.09 2.20 1.68 1.84 2.02 2.20 2.31 1.78 2.02 2.28 2.47 2.58 - - - - - - - - - -1.68 1.87 2.00 2.19 2.29 1.71 1.91 2.04 2.28 2.38 1.75 1.98 2.16 2.45 2.55 - - - - - - - - - -1.70 1.90 2.08 2.31 2.41 1.72 1.93 2.12 2.40 2.50 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -1.66 1.86 2.13 2.25 2.37 1.72 1.92 2.30 2.45 2.57 1.85 2.15 2.62 2.77 2.89 -3.53 -3.73 -3.05 -0.96 1.00 -2.97 -3.73 -2.05 -1.96 0.00 -3.08 -1.73 -2.05 -1.96 0.00 -3.97 -4.73 -3.05 -1.96 0.00 -4.97 -4.73 -3.05 - - -2.82 -3.16 -3.47 -1.91 -0.76 - - - - - -2.82 -3.16 -3.47 -2.91 -1.76 -3.82 -2.16 -1.47 -2.91 - -0.82 -3.16 -3.47 -4.91 -1.76 -1.48 -1.58 -1.75 -0.96 0.05 -1.98 -1.59 -1.75 -0.96 0.05 -0.98 -1.58 -1.75 -0.96 0.05 -1.98 -4.58 -1.75 -0.96 0.05 -1.98 -4.58 -1.75 -0.96 0.05 - - - - - -2.67 -1.54 -0.73 1.17 0.60 -3.34 -4.40 -2.37 -0.16 0.60 -4.34 -5.41 -4.37 -0.16 0.60 -4.34 -6.41 -4.37 -0.16 0.60 - - - - - -3.29 -2.60 -1.45 1.16 0.61 -3.30 -3.60 -1.45 1.16 0.61 -4.30 -4.60 -5.45 1.16 0.61 -5.30 -1.60 -4.45 1.16 0.61 券商普通债券商次级债券商永续债保险次级债 -2.78 -2.26 -1.74 1.24 0.05 -1.78 -1.26 -1.74 1.25 0.05 -1.78 -0.26 -1.74 1.25 0.05 -0.78 -0.26 -1.74 1.25 0.05 - - - - - 1Y 3Y AAA5Y7Y 10Y 1Y 3Y AAA-5Y7Y 10Y 1Y 3Y AA+5Y7Y 10Y 1Y 3Y AA5Y 7Y 10Y 1Y 3Y AA-5Y7Y 10Y - - - - - -1.46 -2.26 -4.67 1.24 0.05 -1.46 -1.26 -3.67 1.24 0.05 -0.46 -1.26 -3.67 1.24 0.05 - - - - - - - - - - -4.88 -3.80 -0.02 1.24 0.05 -4.88 -3.80 -0.02 1.24 0.05 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -3.34 -4.25 -2.37 -0.17 0.61 -2.34 -3.25 -2.37 -0.17 0.61 -3.34 -4.25 -2.37 -0.17 0.61 图1：主流信用债品种收益率和周度收益率变动情况（BP） 资料来源：iFind，民生证券研究院 近期随着调整压力缓解、市场情绪缓和，债市整体重回震荡区间，信用债也迎来修复行情，截至8月8日，3Y/AAA、AAA-和AA+中短票的信用利差分别为18.81BP、22.81BP和26.81BP，和年内的利差最低点位置分别不足1BP、3BP和 4BP。但从短期内来看，信用债当前面临正carry的有利环境，套息空间处于年内较高水平，资金面也有望保持平稳，且增值税新规利好普信债，因此在8月的后三周预计信用债的信用利差仍有进一步压缩的机会。 图2：普信债信用利差走势（BP）图3：信用债套息空间（BP） 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 但考虑短期内到双降预期弱化，资金面进一步明显宽松的可能性较低，市场风险偏好提升下理财的投资方向也在发生变化，而信用债ETF的扩容也隐含着放大债市波动的风险，因此8月之后的信用利差压缩行情不一定具有可持续性，建议在当前深度挖掘票息的同时，也要做好流动性管理预期，优先从低久期、高评级、强流动性品种开始关注。 从20250718-2025