核心业务稳定增长,出口业务增速显著-2025半年报点评

核心结论

华明装备2025年半年报显示，公司核心业务稳定增长，出口业务增速显著。2025年上半年，公司实现营收11.21亿元，同比+0.04%；归母净利润3.68亿元，同比+17.17%；归母扣非净利润3.61亿元，同比+22.76%。销售毛利率55.49%，同比+7.73pct；销售净利率33.34%，同比+4.94pct。分业务来看，电力设备业务收入9.59亿元，同比+15.29%，毛利率60.48%；数控设备业务收入1.11亿元，同比+41.49%，毛利率22.33%；电力工程业务收入0.24亿元，同比-87.1%，毛利率11.13%。公司盈利能力持续增长。

特高压国产化替代，技术引领高端市场突破。公司新型真空有载分接开关在陇东至山东特高压直流输电工程正式投运，成为国内首家实现特高压分接开关交付投运的企业。2025H1，电力设备收入占比提升至85.50%，数控设备收入占比9.9%，电力工程收入占比降至2.13%。新型电力系统建设提速下，电源侧装机量有望持续高增，高端市场国产替代加速，公司电力设备业务有望持续增长，带动收入结构优化。

分析师杨敬梅和刘荣辉认为，“技术出海+本土化产能”双引擎驱动，国际化布局持续深化。2025H1，电力设备业务直接出口收入1.57亿元，同比+20.24%；间接出口收入1.54亿元，同比+84.03%，整体出口收入+45.21%。数控设备业务出口销售0.51亿元，同比增长+219.28%，海外市场或将持续带来额外业绩增长。

投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润7.38/8.44/9.43亿元，同比+20.1%/+14.4%/+11.8%，对应EPS为0.82/0.94/1.05元，维持“买入”评级。

风险提示

海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。