2025财年二季报点评：2Q25FY核心业务超预期，2H25FY出国业务或增速放缓

事项：1月21日晚间，公司发布FY2025Q2（2024年9-11月）财务业绩，Q2营收10.39亿美元/yoy+19.4%，经营利润1926万美元/yoy-9.8%，归母净利润3193万美元/yoy+6.2%。 Q2核心业务收入、利润好于预期，收入同增31.3%，K9新业务保持强劲。Q2秋季公司核心业务（教育+文旅）收入8.94亿美元/yoy+31.3%，高于此前指引上限（8.72亿美元/yoy+28%）， 基数效应下增速环比微降 。 其中 ， 出国考培/出国咨询收入yoy+21.1%/ 31.0%，国内考培收入yoy+34.9%，增速健康；K9相关新业务yoy+42.6%，得益于强劲的需求和稳健的产能扩张、维持强劲增长 ，其中非学科辅导报名人次yoy+26%，智能学习系统活跃付费用户数yoy+44%。Q2核心业务Non-GAAP经营利润率3.2%，同比+12bp，尽管文旅业务淡季有所亏损，但得益于教育收入的超预期增长和成本费用的合理管控，利润率同比保持稳定。 Q3核心业务收入指引yoy+20~23%（人民币口径），环比降速主系出国业务放缓。 公司预计Q3寒假核心业务收入10.073-10.325亿美元/yoy+18~21%，人民币口径预计yoy+20~23%，收入环比降速，主要由于出国考培高端需求疲软，同时观察到由于海外留学费用上涨、家长对送孩子出国留学态度出现变化，公司预计出国留学相关收入增速将降至15%左右。2024年以来英美澳加留学生政策有所收紧、学费普遍上涨，而欧亚其他国家总体保持开放、性价比较高，我们判断出国留学正在经历结构性调整（参考我们的深度报告《教培行业研究系列（七）：出国考培的再研究，供需变化的新趋势》）。利润端，由于高利润率的出国业务增速放缓，以及文旅新业务投入，Q3核心业务利润率或有承压。 东方甄选Q2表观亏损环比收窄，但下半财年表观同比增速可能承压。根据公司财报推算东方甄选Q1/Q2的Non-GAAP经营亏损分别约为1180/100万美元，Q2不再有与辉同行剥离带来的影响，表观利润有所改善。展望下半年，由于上年同期知名主播董宇辉、与辉同行仍在表内、基数较高（FY2024H2收入约41亿人民币/yoy+95%，GMV约86亿元/yoy+65%），预计FY2025H2表观同比增速存在压力。环比来看，根据蝉妈妈数据，2024年8月以来东方甄选在抖音平台的GMV逐月上涨，2024年12月增至7.8亿元，日均GMV修复至2616万元，接近2023年平均水平。 投资建议：公司是国内教培行业龙头，主力K12业务表现稳健，行业贝塔仍在。目前公司出国业务因国际环境和国内消费疲软承压，但龙头的品牌/渠道/教研优势不改，我们看好大环境修复后公司业务的再度回暖。基于公司Q2业绩和Q3指引，我们下调公司FY2025-FY2027总收入至48.73/56.75/64.52亿美元，3年CAGR约14%；Non-GAAP归母净利润4.75/5.68/6.60亿美元，3年CAGR约20%；经调整EPS0.29/0.35/0.40美元，对应当前股价PE为16/13/11x。维持推荐评级。 风险提示：国际关系恶化，海外通胀，新业务拓展不及预期，教育政策收紧。 盈利预测与财务指标单位/百万美元 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万美元)流动资产合计 利润表(百万美元)营业收入其他收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用 现金流量表(百万美元)经营活动现金流净利润