2025财年二季报点评：2Q25FY核心业务超预期，2H25FY出国业务或增速放缓

事项：公司发布FY2025Q2（2024年9-11月）财务业绩，Q2营收10.39亿美元/yoy+19.4%，经营利润1926万美元/yoy-9.8%，归母净利润3193万美元/yoy+6.2%。

核心业务表现：

• Q2核心业务收入、利润好于预期，收入同增31.3%，K9新业务保持强劲。
• Q2秋季核心业务（教育+文旅）收入8.94亿美元/yoy+31.3%，高于此前指引上限。
• 出国考培/出国咨询收入yoy+21.1%/ 31.0%，国内考培收入yoy+34.9%，增速健康。
• K9相关新业务yoy+42.6%，非学科辅导报名人次yoy+26%，智能学习系统活跃付费用户数yoy+44%。
• Q2核心业务Non-GAAP经营利润率3.2%，同比+12bp，利润率同比保持稳定。

Q3指引：

• Q3核心业务收入指引yoy+20~23%（人民币口径），环比降速主系出国业务放缓。
• 预计Q3寒假核心业务收入10.073-10.325亿美元/yoy+18~21%，人民币口径预计yoy+20~23%。
• 出国留学相关收入增速预计降至15%左右，主要由于海外留学费用上涨、家长态度变化及政策收紧。
• Q3核心业务利润率或有承压，由于高利润率的出国业务增速放缓及文旅新业务投入。

东方甄选表现：

• Q2表观亏损环比收窄，Non-GAAP经营亏损约100万美元。
• 下半年表观同比增速可能承压，主要由于上年同期基数较高。
• 环比来看，2024年12月抖音平台GMV增至7.8亿元，日均GMV修复至2616万元。

投资建议：

• 公司是国内教培行业龙头，K12业务稳健，行业贝塔仍在。
• 看好大环境修复后公司业务的再度回暖。
• 下调公司FY2025-FY2027总收入至48.73/56.75/64.52亿美元，3年CAGR约14%。
• Non-GAAP归母净利润4.75/5.68/6.60亿美元，3年CAGR约20%。
• 经调整EPS0.29/0.35/0.40美元，对应当前股价PE为16/13/11x。
• 维持推荐评级。

风险提示：

• 国际关系恶化，海外通胀，新业务拓展不及预期，教育政策收紧。