聚烯烃月报：投产压力尚存，库存同期新高

2025/08/08 徐绍祖（联系人） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆政策端：美国非农数据大幅修正，9月美联储降息预期回归，资本市场情绪转暖。 ◆估值：聚乙烯周度跌幅（期货＞现货＞成本），聚丙烯周度跌幅（现货＞期货＞成本）。◆成本端：上周WTI原油下跌-8.07%，Brent原油下跌-8.67%，煤价上涨2.59%，甲醇下跌-0.52%，乙烯上涨0.92%，丙烯上涨0.48%， 丙烷上涨2.78%。成本端支撑松动。 ◆供应端：PE产能利用率83.44%，环比上涨3.81%，同比去年上涨1.09%，较5年同期下降-10.36%。PP产能利用率78.22%，环比上涨2.30%，同比去年上涨5.02%，较5年同期下降-14.10%。根据投产计划观察，8月聚乙烯产能投放压力较大。◆进出口：6月国内PE进口为95.93万吨，环比5月下降-10.19%，同比去年下降-4.63%。6月国内PP进口15.36万吨，环比5月下降- 8.22%，同比去年下降-15.78%。进口利润下降，PE北美地区货源减少，进口端压力减小。6月PE出口9.68万吨，环比5月下降-7.95%，同比上涨48.84%。6月PP出口20.94万吨，环比5月下降-24.29%，同比上涨39.35%。美国对越南转口关税征收40%，作为中国PP出口最大去处，PP出口或将受阻。 ◆需求端：PE下游开工率38.90%，环比上涨0.41%，同比下降-4.59%。PP下游开工率48.50%，环比上涨0.21%，同比下降-0.41%。季节性淡季尾声，未见下游农膜订单上涨。◆库存：PE生产企业库存51.54万吨，环比累库19.09%，较去年同期累库15.85%；PE贸易商库存6.12万吨，环比累库5.84%；PP生产 企业库存58.71万吨，环比累库3.95%，较去年同期累库19.62%；PP贸易商库存18.73万吨，环比累库8.08%；PP港口库存6.11万吨，环比去库-2.08%。 ◆小结：美国非农数据大幅修正，9月美联储降息预期回归，资本市场情绪转暖。伴随国内化工企业“反内卷”政策，聚烯烃反套行情企稳。目前原油价格低位震荡，上半年PE投产353万吨产能（完成70%），剩余150万吨产能投放计划；PP投产450万吨（完成70%），剩余190万吨产能投放计划。聚烯烃09合约供应端承压尚未证伪且聚烯烃整体库存处五年同期高位的背景下，即使聚烯烃下游订单量边际回升，聚烯烃也很难依靠自身基本面迎来季节性走强。 ◆本周预测：聚乙烯(LL2509)：参考震荡区间（7200-7500）；聚丙烯(PP2509)：参考震荡区间（7000-7300）。◆推荐策略：继续持有LL9-1反套头寸止盈。 ◆风险提示：原油价格大幅上涨，PE进口大幅下降。 月度评估及策略推荐—估值 月度评估及策略推荐—下月基本面预测聚烯烃震荡偏强 月度评估及策略推荐—产业链月度数据 月度评估及策略推荐—PE供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PE供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 月度评估及策略推荐—PP供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PP供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 期现市场—聚乙烯维持Backwardation结构—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—9-1价差反套行情或将触底企稳—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—09合约注册仓单处同期高位—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—期现结构由Contango转为水平—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—9-1价差反套行情或将触底企稳—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—09合约注册仓单持续攀升—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—8月聚乙烯投产计划较多，LL-PP价差或将震荡偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 03 成本端 成本端—油制成本大幅下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—油制成本大幅下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现结构—液化气估值高位回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—沙特及FEI价格同期低位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—原油加工量高位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—主营炼厂毛利反弹，开工率上行放缓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端丙烯—地方炼厂毛利较低，开工难以反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—海外价格震荡，进口利润低位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG到港量—7月发运量反弹，中东货源持续增加 资料来源：五矿期货研究中心 成本端LPG进口—加通湖枯水季接近尾声 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—运费季节性震荡上行 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG库存—港口库容比震荡下行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—下游化工需求高位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—MTBE产量冲高回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—PDH制开工率随生产毛利震荡上行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—烷基化油利润盈亏点附近震荡，产能利用率走高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—美国LPG季节性累库不及同期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—季节性旺季或将来临，LPG下游需求低位反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 聚乙烯供给端 供给端—原料占比—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—8月聚乙烯装置计划产能较多—PE 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—检修量季节性下降—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—产量震荡上行—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—季节性淡季，检修量或将逐步回落—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—标品产量高位震荡—LLDPE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—油制毛利大幅反弹—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯库存&进出口 库存端—上半年产能投放完成近70%，下半年库存或将得到去化 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存端—上中游库存压力较大—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—美国贸易政策不确定性尚存，PE进口量或将下降—PE 资料来源：五矿期货研究中心 进口端—美国贸易政策不确定性尚存，PE进口量或将下降—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯需求端 需求端—下游需求占比 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—下游需求占比 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—季节性淡季尾声，开工率低位震荡—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—季节性淡季尾声，农膜订单未见反弹—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚丙烯供给端 供给端—原料占比—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—上半年完成产能投放计划70%—PP 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—开工率同期中性水平震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—产量高位震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—8月检修回归较大—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—油制利润反弹—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—丙烯制毛利冲高回落—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 08 聚丙烯库存&进出口 库存端—整体库存累库高于五年同期—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存端—上游生产企业库存处同期高位—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存端—贸易商库存