铅月报：库存压力尚存 铅价震荡运行

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 国内方面，大型矿山多维持正常生产，但此前停产的矿山节后复产仍较少，部分矿企仍处于停产状态，加之三月两会将至，部分矿企生产开工或受到一定影响，预计矿端供应仍维持偏紧局面。冶炼方面，随着个别企业复工复产，预计原生铅产量缓慢回升，但仍需关注矿端供应情况是否会对生产造成干扰。而考虑到近期废电瓶价格下滑，再生铅企业生产积极性或有所抬升。消费方面，节后下游企业陆续复工复产，但受消费淡季影响，预计铅蓄电池开工表现平平。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。 综合来看，虽然废电瓶价格及社库累积对铅价造成压力，但铅精矿及废料等供应有限，叠加铅下游企业生产逐步恢复，补库预期兑现或为铅价带来一定支持，预计3月沪铅主力合约或维持区间震荡运行于15800-16500元/吨。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 投资逻辑 ■2024年2月铅产业链各环节情况梳理 原料端：2月间，SMM国产铅精矿周度加工费较上月持平为850元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月增加5美元/干吨至45美元/干吨。春节期间国内部分铅锌矿生产企业停产检修，整体矿端供应有所收紧。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 冶炼端：2月间，多数冶炼企业在春节期间照常生产，部分冶炼企业设备检修或停工休假，预计2月产量下滑。 成本端：2月间规模再生铅企业综合成本在15800元/吨左右，生产亏损约100元/吨左右，春节期间部分再生铅企业减停产。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 消费端：2月间，受春节假期影响，铅蓄电池企业开工率由月初的64%持续回落，基本全面停工放假。随着假期结束，铅蓄电池市场进入全面复苏状态，各大企业开工率多在30-50%之间。 库存端：截至2月29日，SMM铅锭库存总量为5.96万吨，较上月底的4.35万吨增加了1.61万吨，主因国内春节期间炼企多数维持正常生产，而下游企业停工放假，致使铅锭库存累积。LME库存18.12万吨，较上月底的11.44万吨增加了6.68万吨。 ■策略 单边：中性。 虽然废电瓶价格及社库累积对铅价造成压力，但铅精矿及废料等供应有限，叠加铅下游企业生产逐步恢复，补库预期兑现或为铅价带来一定支持，预计3月沪铅主力合约或维持区间震荡运行于15800-16500元/吨，建议沿15800元/吨一线逢低买入套保，沿16500元/吨逢高卖出套保。 套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................12月价格综述......................................................................................................................................................................................53月铅市展望......................................................................................................................................................................................5供应端情况........................................................................................................................................................................................6铅精矿TC或小幅下调.............................................................................................................................................................6原生炼厂生产基本稳定............................................................................................................................................................8再生铅产量有所下滑................................................................................................................................................................9精铅出口量或下滑..................................................................................................................................................................12消费端情况......................................................................................................................................................................................13库存情况..........................................................................................................................................................................................15国内铅锭库存累积..................................................................................................................................................................15LME铅锭库存累积.................................................................................................................................................................15 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨................................................................................................................................................5图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................5图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..................................................................................................................................6图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨................................................................................................................7图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨........................................................................................................................................7图7:铅精矿月度开工率丨单位：%.................................................................................................................................................8图8:铅精矿月度进口丨单位：吨....................................................................................................................................................8图9:原生铅月度产量丨单位：万吨....................................................