铅月报：库存压力尚存 铅价上行空间或有限

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 供应方面，原生铅检修炼企基本结束，而再生炼企业有复产预期，铅锭供应或有所增加，同时节后常规累库，或令铅价承压。消费方面，考虑到利好政策频发，关注下游终端生产信心提振以及消费回暖兑现程度。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 宏观方面，美国年内仍存降息空间，国内政策持续释放利好，宏观环境好转，仍需关注后续经济数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，需关注市场资金情绪变动。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 综合来看，供应端或对铅价形成一定压力，虽然国家频繁发布利好政策，但当前终端消费表现回暖有限，库存或延续累积。短期建议高抛低吸的思路对待，关注后续政策传导与市场消费的转化，预计沪铅合约或在16500-17500元/吨之间波动。 投资逻辑 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 ■2024年9月铅产业链各环节情况梳理 原料端：9月间，SMM国产铅精矿周度加工费较8月底持平于600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上8月底的-25美元/干吨增加至-15美元/干吨。目前进口窗口仍处于关闭状态，贸易市场Pb60TC报价趋于平稳。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com 原生铅端：9月间，由于铅精矿供应矛盾尚存，加工费处于低位，冶炼企业生产积极性普遍下降，且河南、湖南、内蒙古、广西等地区中大型冶炼企业计划检修10-40天不等，预计9月电解铅产量下降。 再生铅端：9月间，部分再生铅炼厂复产，月末安徽地区前期复产的炼厂再次停产，河南地区个别炼厂提产，江苏、内蒙古地区再生铅炼厂生产情况基本维持稳定，预期9月再生铅产量在30-31万吨左右。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 成本端：近期规模再生铅企业综合成本逐步自月初的17875元/吨回落至17075元/吨左右，盈亏在150元/吨左右，关注废电瓶价格和再生铅企业利润之间的波动情况。 消费端：9月间，铅蓄电池开工率基本维持在68%，需求表现一般，经销商按需采购，生产企业则维持以销定产模式。电动自行车蓄电池生产企业多计划在国庆期间放假，放假时间在3-6天不等。而汽车蓄电池市场消费则稍有好转，且考虑到冬季的季节性更换需求，部分企业有意上调电池生产计划，对国庆节的计划放假时间多数在1-3天。 库存端：截至9月30日，SMM统计国内铅锭社会库存较上月底的1.58万吨增加至4.55万吨，去年同期下游企业国庆节前备库相对积极，而今年下游企业多是按需采购， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 需求表现一般。截止9月27日，LME铅库存较上月底增加1.98万吨至20.1万吨，LME铅锭库存处于历史同期高位。 ■策略 单边：中性。 供应端或对铅价形成一定压力，虽然国家频繁发布利好政策，但当前终端消费表现回暖有限，节后库存或有所累积。短期建议高抛低吸的思路对待，关注后续政策传导与市场消费的转化，预计沪铅合约或在16500-17500元/吨之间波动，建议沿17500元/吨一线逢高卖出套保，沿16500元/吨一线逢低买入套保。 套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................19月价格综述......................................................................................................................................................................................510月铅市展望....................................................................................................................................................................................5供应端情况........................................................................................................................................................................................6铅精矿：矿端供应偏紧............................................................................................................................................................6原生铅：检修基本结束............................................................................................................................................................7再生铅：供应或小幅增加........................................................................................................................................................8进出口：关注铅锭进口情况..................................................................................................................................................10消费端情况.......................................................................................................................................................................................11库存情况..........................................................................................................................................................................................13国内铅锭库存累积..................................................................................................................................................................13LME铅锭库存处于历史同期高位.........................................................................................................................................13 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨................................................................................................................................................5图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................5图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..................................................................................................................................6图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨................................................................................................................7图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨........................................................................................................................................7图7:铅精矿月度开工率丨单位：%.................................................................................................................................................7图8:铅精矿月度进口丨单位：吨..................................................