聚烯烃月报：投产落地释放压力 关注节后需求恢复

投产落地释放压力关注节后需求恢复 聚烯烃 供需与成本博弈，聚烯烃震荡运行2025年1月19日 主要结论 国内供应：内蒙古宝丰50万吨PP及55万吨PE装置12月中旬重启后稳定运行，裕龙石化130万吨PE及110万吨PP装置12月底顺利投产，后续还有万华化学、金城石化、埃克森美孚、镇海炼化等装置计划投产。随着新产能陆续释放，以及部分检修装置重启，1-2月份PE、PP产量预计同比增幅明显，而下游需求相对偏淡，节后复工可能在2月中旬后，供需矛盾季节性错配，关注春节假期石化累库幅度。 进出口：国内产量环比预期增加，PE现货价格高位快速跳水，进口套利窗口明显收窄，而需求步入阶段性淡季，叠加春节假期影响，预计1-2月实际到港量维持在105-115万吨区间。PP供应结构性过剩矛盾加重，2024年进口规模稳步压缩，PP出口同比大幅增长,目前进口窗口继续关闭，1季度进口量料同比下滑，而出口预计仍有增长空间。 下游需求：截止1月17日当周，线性下游农膜、包装膜开工率分别为30%、55%，低压下游开工在29%-45%，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、53%、44%。。目前下游生产进入尾声，节前订单基本交付，工人陆续放假离岗，行业开工率快速下降，需求将降至年内谷底，而节后复工一般在初十后，2月底下游生产预计恢复正常，关注节前补库及节后复工进度。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面：1月份以来，布伦特原油价格持续走高，逐步逼近80美元/桶关口，国内动力煤价格偏稳整理，聚烯烃油化工成本显著攀升。当前国内成本区间在6840-8600元/吨，聚烯烃油制利润显著压缩，煤化工利润维持较高水平。 综上所述：新产能投产陆续落地，供应增量压力快速释放，而下游需求步入淡季，节后复工一般在初十后，石化将开启季节性累库，市场供需阶段性错配。原油价格偏强震荡，成本端有利好支撑，聚烯烃短期偏震荡运行，但中长期扩能背景下偏空思路。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：原油价格大跌、国内增产低于延期。 一、行情回顾 1月聚烯烃震荡分化，塑料明显弱于PP。市场进入交割月，现实库存虽维持低位，但随着裕龙石化及内蒙古宝丰集中投产，国内PE产量显著增加，此前处于高估状态的现货快速跳水，进而拖累塑料期货价格走低，而PP因已定价了投产预期价格整体平稳，1月份L/P价差高位急剧回落。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.新装置陆续落地，PE增产力度较大 由于新产能释放及检修装置重启，国内运行产能基数提升，1月聚烯烃产量同环比增加，尤其PE线性标品产量大幅增长。据卓创数据估算，1月上半月国内LLDPE、PP拉丝日均排产产能分别为1400万吨、1515万吨，环比去年12月分别增加200万吨、35万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 新装置方面，内蒙古宝丰50万吨PP及55万吨PE装置12月中旬重启后稳定运行，裕龙石化130万吨PE及110万吨PP装置12月底顺利投产，后续还有万华化学、金城石化、埃克森美孚、镇海炼化等装置计划投产。随着新产能陆续释放，以及部分检修装置重启，1-2月份PE、PP产量预计同比增幅明显，而下游需求相对偏淡，节后复工可能在2月中旬后，供需矛盾季节性错配，关注春节假期石化累库幅度。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进口回落，PP出口仍有增长空间 海关数据，11月PE进口117.9万吨，同比减少3.3%，出口6.2万吨，同比下降6.3%，前11月累计进口1257.9万吨，同比增长2.5%、累计出口76.2万吨，同比下降1.9%，累计净进口1181.7万吨，同比增长2.8%。目前来看，去年底多套装置投产，国内产量环比预期增加，PE现货价格高位快速跳水，进口套利窗口明显收窄，而需求步入阶段性淡季，叠加春节假期影响，预计1-2月实际到港量维持在105-115万吨区间。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，11月初级形状PP进口19.6万吨，同比减少13.7%，出口16.4万吨，同比增长55.7%，前11月累计进口214.0万吨，同比减少13.0%，累计出口198.5万吨，同比增长91.2%，累计净进口15.5万吨，同比减少88.9%。近年国内产能持续扩张，供应结构性过剩矛盾加重，PP进口规模稳步压缩，同时生产商积极拓展海外市场，2024年PP出口同比大幅增长。目前来看，PP进口窗口继续关闭，1季度进口量料同比下滑，而出口预计仍有增长空间。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求季节性走弱 截止1月17日当周，线性下游农膜、包装膜开工率分别为30%、55%，低压下游开工在29%-45%。目前下游生产进入尾声，节前订单基本交付，工人陆续放假离岗，行业开工率快速下降，需求将降至年内谷底，而节后复工一般在初十后，2月底下游生产预计恢复正常，关注节前补库及节后复工进度。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 截止1月17日当周，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、53%、44%。目前下游需求步入淡季，行业开工快速下滑，部分成品库存偏高，工厂节前原料适量备货，但主动囤货意愿不高。节后下游复工一般在初十及元宵后，届时需求将逐步回升，2月底预计恢复正常水平，关注节后复工进度。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.节前石化积极去库，关注春节假期累库 据卓创统计，1月17日PE生产商（油企+煤化工）库存约28.8万吨，PE港口库存约30.1万吨，贸易商库存约14.3万吨，社会总库存约73.2万吨。目前港口库存高于往年，PE生产企业积极去库，但1月下旬将开启季节性累库，关注春节累库及节后去库情况。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，1月17日PP生产商（油企+煤化工）库存约32.1万吨，PP港口库存约1.4万吨，贸易商库存约3.5万吨，社会总库存约37.0万吨。1月份PP供应商积极去库，产业链现实库存压力不大，但随着下游放假停工，供需错配矛盾显现，市场将开启季节性累库。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5.油制利润显著压缩 1月份以来，布伦特原油价格持续走高，逐步逼近80美元/桶关口，国内动力煤价格偏稳整理，聚烯烃油化工成本显著攀升。当前国内成本区间在6840-8600元/吨，聚烯烃油制利润显著压缩，煤化工利润维持较高水平。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P价差高位大幅回落 由于此前标品供应偏紧，线性现货价格持续高估，但去年底裕龙、宝丰集中投产，叠加检修装置重启，国内PE产量急剧增加，元旦后PE现货快速跳水，期货盘面跟随承压下跌，L/PP价差自高位大幅回落。另外，甲醇因冬季限气及进口下降预期走势偏强，PP-3MA价差下探至近年低位后略有修复，中长期看仍以逢高做缩为主。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内供应：内蒙古宝丰50万吨PP及55万吨PE装置12月中旬重启后稳定运行，裕龙石化130万吨PE及110万吨PP装置12月底顺利投产，后续还有万华化学、金城石化、埃克森美孚、镇海炼化等装置计划投产。随着新产能陆续释放，以及部分检修装置重启，1-2月份PE、PP产量预计同比增幅明显，而下游需求相对偏淡，节后复工可能在2月中旬后，供需矛盾季节性错配，关注春节假期石化累库幅度。 进出口：国内产量环比预期增加，PE现货价格高位快速跳水，进口套利窗口明显收窄，而需求步入阶段性淡季，叠加春节假期影响，预计1-2月实际到港量维持在105-115万吨区间。PP供应结构性过剩矛盾加重，2024年进口规模稳步压缩，PP出口同比大幅增长,目前进口窗口继续关闭，1季度进口量料同比下滑，而出口预计仍有增长空间。 下游需求：截止1月17日当周，线性下游农膜、包装膜开工率分别为30%、55%，低压下游开工在29%-45%，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、53%、44%。。目前下游生产进入尾声，节前订单基本交付，工人陆续放假离岗，行业开工率快速下降，需求将降至年内谷底，而节后复工一般在初十后，2月底下游生产预计恢复正常，关注节前补库及节后复工进度。 成本方面：1月份以来，布伦特原油价格持续走高，逐步逼近80美元/桶关口，国内动力煤价格偏稳整理，聚烯烃油化工成本显著攀升。当前国内成本区间在6840-8600元/吨，聚烯烃油制利润显著压缩，煤化工利润维持较高水平。 综上所述：新产能投产陆续落地，供应增量压力快速释放，而下游需求步入淡季，节后复工一般在初十后，石化将开启季节性累库，市场供需阶段性错配。原油价格偏强震荡，成本端有利好支撑，聚烯烃短期偏震荡运行，但中长期扩能背景下偏空思路。 风险提示：原油价格大跌、国内增产低于延期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。