聚烯烃月报：供应压力预期先行，需求恢复缓慢

行业聚烯烃月报 2025年2月7日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇 ）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱 ）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供应压力预期先行，需求恢复缓慢 观点摘要 近期研究报告 年初以来，原油价格呈现高波动特征，春节期间，原油价格小幅下跌，但市场一方面继续押注对俄制裁的印象，另一方面受中美关税博弈影响，市场避险情绪走高。随着市场逐步消化对俄制裁的影响，OPEC+将如期增产，而美国对伊朗的制裁也将在一定程度上对冲供应端的增量，需求方面暂无驱动，油价延续震荡为主。 《淡旺季过渡，低位向上修复》2024-8-2 《投产未完待续，需求亮点难寻》2024-7-5 自身基本面来看，新增扩能压力高悬，1-2月检修损失量走低，产量、产能利用率再度走高。PE国内检修损失量大幅减少，1月损失量环比-30.93%至26.71万吨；PP检修损失量在54.9万吨2月计划内检修损失量预计在52.2万吨。新增投产内蒙古宝丰二线PP50万吨/年，当前产HP550J，当前负荷在七成左右，内蒙宝丰2#FDPE55万吨/年，万华化学LDPE25万吨/年。埃克森美孚惠州乙烯LLDPE1线顺利出产品，埃克森美孚1#包括50万吨LLDPE装置和两套共计95万吨PP装置。为应对新增产量的销售压力，上游或延续2024年高检修损失状态，从已释放的检修计划来看，3-4月检修损失高位，产能损失对冲供应压力，总产能持续增长。需求端，自1月中下旬起下游陆续进入放假模式，订单跟进情况不及往年，因订单不佳部分工厂假期略有延长，原料库存维持低位。一方面基于供应宽松预期，贸易商有预售行为，另一方面需求略显疲态，节前下游并未见大规模备货，工厂陆续复工节点在2月中下旬，需求端恢复速度缓慢。后市来看，一季度供应压力预期先行，下游复工节奏缓慢，价格运行重心呈现震荡下行态势，若新增产能推迟投放叠加春检兑现，在金三银四带动下，低价或有上移空间。 《宏观定价逻辑仍存，震荡偏强看待》2024-6-3 一、行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 现货市场，LLDPE月均价8730元/吨，环比跌2.29%，同比涨5.98%。LDPE月均价10124元/吨，环比跌4.45%，同比涨11.43%。HDPE各品种价格部分涨跌，变动幅度在7-190元/吨不等。华东地区PP拉丝均价在7442.06元/吨，环比下跌0.84%，同比涨1.20%，共聚主流市场均价在7748.82元/吨，环比跌2.18%，同比涨3.09%。 二、基本面分析 1.检修损失走低，新产能投产，PPPE产量走高 PE产量环比有所增加。因新增产能较多，横跨春节假期使得石化装置检修意愿下降，整体开工负荷率及月度产量均有提升。1月月内万华、内蒙宝丰二线投产，产能利用率达到86.64%，环比2024年12月上涨3.96%。国内聚乙烯的产量达到279.24万吨，环比+10.95%。 PP因检修损失量大幅走低叠加新产能稳步量产，使得产量、产能利用率再度走高。1月我国聚丙烯总产量在325.93万吨，环比增加17.91万吨，增幅5.81%。同比增加40.36万吨，增幅14.13%。1月产能利用率为78.36%，环比上升2.56%，同比上升2.03%。分原料路径来看，油制、煤制、PDH制企业产能利用率上升，外采丙烯及外采甲醇制产能利用率下降。2月多套装置有检修计划，且内蒙古宝丰三线（50万吨/年）计划开车，计划内检修叠加新产能的不确定性或使得产能利用率走低。 1月PE国内检修损失量大幅减少，损失量环比-30.93%至26.71万吨。其中HD检修量环比-21.76%，LD检修量环比-4.17%，LL检修量环比-49.56%。其中低压检修影响量18.44万吨；高压检修影响量1.38万吨；线型检修影响量6.89万吨。PP1月检修损失量在54.9万吨2月计划内检修损失量预计在52.2万吨。多套装置存大修计划且新产能开车后存较大不确定性，或拉低整体产能利用率。预计2025年2月聚丙烯产量环比下降11.02%在290万吨，产能利用率环比下降2.28%至76.08%。 新装置投产方面，1月投产内蒙古宝丰二线PP50万吨/年，当前产HP550J，当前负荷在七成左右，内蒙宝丰2#FDPE55万吨/年，万华化学LDPE25万吨/年。埃克森美孚惠州乙烯LLDPE1线顺利出产品，埃克森美孚1#包括50万吨LLDPE装置和两套共计95万吨PP装置。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.货币利好政策增加，出口续增 美国装船时间延后，延期后部分货源集中12月份到港；东南亚越南市场来看，需求跟进不及预期，市场价格进一步走低，中东及周边地区增加了对中国市场的递盘量，12月海外市场需求偏弱，中东及韩国资源对中国配比增量，递盘价格重心下移，故12月虽无明显套利窗口，但中国聚丙烯进口数量有所上涨；出口面，国内市场受新装置投产带动，供应面压力增加，市场价格承压下滑，加之汇率持续上涨，货币利好政策增强，国内企业出口情绪提升，故12月出口数量显现上涨。 根据海关数据，12月聚乙烯总进口127.12万吨，环比增加7.73%，同比增加8.85%，1-12月累计进口1385.08万吨，同比增加3.05%。聚乙烯出口量在5.81万吨，同比增加1.0%，环比减少6.09%。2024年1-12月累计出口量在82.04万吨，同比减少1.72%。2024年12月聚丙烯进口量在21.63万吨，环比增加10.19%，1-12月进口量累计367.13万吨，同比减少10.05%；12月出口量在17.76万吨，环比增加8.25%，2024年1-12月累计出口216.25万吨。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.春节期间累库幅度居高，节后去库压力较大 两油库存节后惯性累库，2025年春节节后两油库存水平在96万吨，较节前47万吨累库49万吨，2021-2024年春节前后累库幅度分别为32.5万吨、36.5万吨、37.5万吨、41.5万吨。2025年两油累库处于近5年最高水平，节后去库压力较大。 生产企业平均库存下跌。临近春节假期，上游企业考虑过节期间库存持续累积，上游库存积极向中间环节转移，石化企业库存连续去化。业者对节后市场看空心态加剧，中间商资金周转压力提升，因此贸易商本月平均库存略有上涨。1月末，聚丙烯生产企业库存量在35.17万吨，较上月末跌14.01%；聚丙烯贸易商库存量12.33万吨，较上月末跌4.93%。聚乙烯社会样本库存在平均库存在44.06万吨，环比+14.23%，同比-18.77%。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭:春节节假日期间，上游煤矿放假时间不等，煤炭供给收缩，国内大范围寒潮对民电有所支撑，2月6-8日仍有一波强冷空气，民电消费尚可，工业企业进入放假状态，工业用电走弱至谷底，预计终端电厂日耗将在正月十五后恢复至节前水平，终端或有部分补库需求释放。产量方面，当前产地煤矿未恢复生产，煤矿供应紧张，随着供应恢复短期价格仍有下跌压力。 原油：市场逐步消化对俄制裁的影响，OPEC+将如期增产，而美国对伊朗的制裁也将在一定程度上对冲供应端的增量，需求方面暂无驱动，预计油价延续震荡为主，若伊朗原油供应降幅低于预期，油价仍存在进一步下行的压力。操作上反弹空为主。 油制生产企业毛利亏损幅度走阔。1月油制PP平均毛利在-913.38元/吨，环比上月毛利下跌532.30元/吨，跌幅达139%。石脑油制PE生产企业毛利上涨，月内平均毛利为487.68元/吨，较上月上涨73.5元/吨。1月布油均价上涨，原油月均价在78.78美元/桶，油制PP成本环比上涨461.41元/吨，涨幅5.85%。石脑油制PE生产企业成本均价走高433.53元/吨至8315.82元/吨，涨幅5.50%，油制PP/线性成本端走高而价格端下跌，生产企业毛利亏损幅度走扩。 煤制路线生产企业毛利下降。动力煤市场承压若运行，市场供应较为平稳，但下游需求跟进不足，中间环节以销定采。煤制PP平均毛利在251.33元/吨；煤制PE生产企业毛利下降，月内平均毛利为1540.93元/吨，较上月下跌166.51元/吨。煤制聚乙烯成本均走低140.0元/吨至6878.7元/吨，而月内煤化工出厂均价在8417.65元/吨，较上月跌3.51%，煤制利润下降。 PDH制PP生产企业毛利亏损增加。PDH制PP生产企业毛利亏损增加，PDH制PP平均毛利在-659.99元/吨，环比下跌205.81元/吨，跌幅在45.31%。丙烷价格上涨，PDH制PP成本环比上涨200.54元/吨，涨幅2.51%；PDH制PP价格下跌，均价环比上月下跌5.26元/吨，跌幅0.07%，PDH制PP价格下跌但PDH制PP成本上涨，PDH制PP毛利亏损增加；与去年同期相比，PDH制PP利润上涨63.01元/吨，涨幅8.72%。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 5.下游开工负荷降至谷底，2月中下旬逐步复工 PE下游开工全部下降。农膜开工下降21个百分点至22%，包装开工下降28个百分点至25%，单丝开工下降25个百分点至22%，薄膜开工下降19个百分点至25%，中空开工下降23个百分点至24%，注塑开工下降18个百分点至30%，管材开工下降23个百分点至13%，目前主流开工在13%-30%。本月整体来看，农膜需求清淡运行，棚膜订单继续减少，工厂开工逐步将至低负荷运行；地膜新单跟进有限，且原料价格高位回落，经销商下单积极性欠佳，工厂生产成品为主。下旬临近春节，工厂进入放假节奏，行业整体开工明显回落。管材方面，进入1月份后，部分小型工厂陆续开始停机放假模式，年内订单交付多已完成，且后续暂未有订单跟进，该部分企业放假时间较早；剩余规 模性企业陆续在18号-26号停机放假，随着工厂放假数量的增多，市场交投逐步转弱，对市场支撑减弱。 PP主要下游领域运行指标继续走弱，企业开工负荷率环比下降。1月份，塑编行业平均开工负荷率为36.75%，环比下降6.5个百分点，同比高7.5个百分点。集装袋需求稳健，但普通塑编袋需求偏弱。节前企业成品库存压力中性，今年塑编样本企业的放假时