月度策略报告：多空并存，锌价跌幅有限

2025年8月6日 多空并存，锌价跌幅有限 报告摘要： 分析师：祁玉蓉从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：qiyurong@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至7月31日，SMM1#锌锭平均价22,230元/吨，较6月底下跌0.85%，较去年同期下跌1.77%。 期货市场：截至7月31日，沪锌主力合约收盘价22,345元/吨，较6月底下跌0.67%，较去年同期下跌2.17%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,795.5美元/吨，较6月底上涨1.99%，较去年同期上涨3.61%。 逻辑分析： 宏观环境：国内“反内卷”情绪随仍有反复；美国就业数据不及预期，降息预期增强，有色上方压力有所减弱；关税方面美国与更多贸易伙伴达成10%-41%的关税税率，对等关税生效时间延迟到8月7日。 矿端：延续趋松格局。海外矿山虽有扰动，但增量趋势不变，国内矿山季节性复产，目前已基本恢复至正常产出水平。 利润：随着TC和副产品等收益稳步回升，炼厂利润明显好转，但随着炼厂开工提升，对锌精矿需求增加，且锌价走势震荡偏弱，矿端挺价预期较强，预计加工费维持增势，但增速和幅度或将受限。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》《宏源期货有色金属半年报_锌：原料偏紧 难 有 较 大 改 善 ， 锌 价 下 方 支 撑 较 强20240625》《宏源期货有色金属季报_锌：短期原料支撑依旧，关注宏观方向变动》《宏源期货有色金属年报_锌：原料偏紧或将改善》《宏源期货有色金属季报_锌：宏微观背离，锌价重心下移20250401》《宏源期货有色金属半年报_锌：偏弱预期不改，重心或下移20250630》 供给端：随着原料限制解除，产业链利润从矿端转移至炼厂端，炼厂生产积极性较高，开工稳步回升，预计8月产量环比增至62万吨左右 需求端：8月为传统消费淡季，叠加暴雨等极端天气影响，开工或有所回落，对锌锭需求减弱，库存累库压力较大。 行情展望及投资策略：整体来看，锌市供强需弱，库存累库压力较大，基本面整体偏弱，对锌价提振相对有限，但矛盾并不突出，且宏观情绪整体偏暖，海外挤仓风险或有反复，锌价下行之路并不顺畅。运行区间参考20,000-23,000元/吨，策略上保持区间逢高空配。后续持续关注宏观情绪波动及下游消费情况。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游超预期恢复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：前低后高............................................................................................................................................. 5二、锌精矿：趋松预期不改................................................................................................................................................. 7三、供给端：稳中有增...................................................................................................................................................... 11（一）利润：持续好转.........................................................................................................................................................11（二）生产：稳中有增.........................................................................................................................................................12四、需求端：传统淡季...................................................................................................................................................... 13（一）下游：逢低补库.........................................................................................................................................................13（二）终端：季节性淡季.....................................................................................................................................................16（三）出口窗口持续关闭.....................................................................................................................................................18五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 18六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................5图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................6图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比......................................