贵金属月报(黄金与白银)

美国就业数据疲软推升降息预期，央行持续购金支撑贵金属价格 2025年8月8日 宏源期货研究所王文虎(从业资格证书：F03087656，投资咨询从业资格证号：Z0019472) 黄金和白银 1、美联储政策与经济数据：美国就业数据大幅走弱，美国7月非农录得7.3万人，远低于预期；5-6月就业数据大幅下修25.8万个岗位，加之特朗普与多位官员支撑降息，推动降息预期急剧升温，市场预计9月降息概率接近90%，且年内降息次数更有可能大于两次。 2、关税谈判与地缘政治：美国与主要贸易伙伴国的贸易谈判都取得积极成果，关税对市场扰动仍存但影响已弱化，7月全球地缘政治风险指数趋降至105.26(前值146.76)；但地缘政治与关税不确定性仍存。 3、其他国家：欧元区7月CPI年率初值恰好触及央行中期目标(2%)，核心CPI稳定在2.4%；二季度GDP环比增长0.1%，摆脱技术性衰退风险，稳定的经济数据为欧洲央行暂停降息提供支撑。 4、持仓数据：根据CFTC非商业持仓报告显示，截止7月29日，黄金非商业净多头持仓为223596手，较上周减少29442手；白银非商业净多头持仓为59407手，较上周减少1213手。截止8月7日，全球最大黄金ETF—SPDR GOLD TRUST较上周减持了2.58吨黄金，全球最大白白银ETF--ISHARES SILVER TRUST较上周减持37.62吨白银。 黄金和白银 5、技术分析：黄金日线价格近日运行于布林带中轨(3343)和上轨(3411)之间，仍未有效突破关键阻力区域,整体走势维持在中期震荡通道之内;K线显示市场在高位3440附近存在明显压力，而下方3276的布林下轨提供支撑，短期呈“箱体整理”格局。 投资策略：美国就业市场表现趋弱，特朗普提名新任美联储理事，引导美联储下半年降息预期升温，叠加全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主，但需警惕加征关税可能引发的美国消费端通胀反弹。 伦敦金：支撑位[3250,3280]，压力位[3426,3500]；沪金：支撑位[760,770]，压力位[800,810]； 伦敦银：支撑位[34.5,36]，压力位[40-43]；沪银：支撑位[8600,8800]，压力位[9500,9800]。 风险提示：后续重点关注8月7日公布的英国央行利率决定；8月12日公布的美国7月未季调CPI年率、月率；8月14日公布的美国7月PPI年率、月率，欧元区第二季度GDP年率修正值；8月15日公布的美国7月零售销售月率；8月29日美国7月核心PCE物价指数年率、美国8月密歇根大学消费者信心指数终值。 美国6月消费端通胀CPI年率高于预期与前值 能源、服装、交通运输、医疗保健、娱乐等分项年率环比上升，使美国6月消费者物价指数CPI和核心CPI年率分别为2.7%和2.9%均高于预期和前值，6月个人消费支出价格指数PCE和核心PCE年率分别为2.3%和2.7%均高于前值、持 美国7月密歇根大学1年和5年通胀预期分别为4.4%和3.6%均低于预期和前值，但因美国6月消费端通胀CPI和PCE年率均有所反弹，使市场仍担忧加征关税或推升美国消费端通胀。 美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，低于前值(14.7万人)且大幅不及预期(10.4万人)，前两月数据大幅下修25.8万。疲软的就业数据导致美元指数和美股大跌，市场迅速押注美联储可能在9月、10月和12月连续三次降息。 美国未偿公共债务规模较上月增加 美国未偿公共债务规模为3.68万亿美元较上月增加612亿美元；为补充美国财政部现金账户资金，除计划发行的1000亿美元四周期国债，美国财政部本周还计划发行850亿美元八周期国债、650亿美元17周期国债、580亿美元三年期国债、420亿美元十年期国债、250亿美元30年期国债。财政部已暗示，至少到2026年，都将更依赖发行短债填补政府预算赤字，警惕短期集中发债对市场流动性冲击。 美联储日度隔夜逆回购规模约为844亿美元 美联储银行准备金余额为3.30万亿美元较上月(周)减少(减少)，隔夜逆回购协议规模为5257亿美元较上周减少，美国财政部现金账户为4194亿美元较上周增加。美国财政部计划9月底前将现金储备提高至8500亿美元，将通过增加每周基准国债拍卖规模，而非发行现金管理票据来筹资，这种温和的补充方式或使大量新债发行对流动性冲击弱于2023年。 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-1.744较上月（-1.731）有所下降，其中信用、安全资产、波动性环比均有所下降，股票估值环比有所上升。 美国10年与2年期国债收益率差值为正且下降 美国10年与2年期国债收益率差值0.50%且环比下降。美国就业市场疲软提振美联储降息预期，叠加美国财政部主要通过发行短债补充现金账户，使美国长期国债收益率下降更快，致美国长期与中短期国债收益率差值有所收窄。 美国7月ISM制造业PMI低于预期和前值 受新订单持续减少、物价支付下跌以及就业下滑加剧拖累，美国7月ISM制造业指数公布值48低于预期和前值，非制造业PMI指数公布值50.1，低于前值(50.8)和预期(51.5)，说明美国7月制造和非制造业PMI景气度有所走弱。 美国15与30年期抵押贷款利率均有所下降 美国7月底15年与30年期抵押贷款固定利率分别下降至5.85％和6.72％；美国8月初MBA抵押贷款市场指数为253.4，较上月有所增加但仍处低位。 美国6月新屋和成屋销售总量环比降低 全美住宅建筑商协会7月NAHB住房市场指数降至33，美国6月新屋和成屋销售总量为452.7万套且环比降低；由于高房价和高抵押贷款利率持续，6月份美国待售房屋数量环比增加。 美国7月新增非农就业人数低于预期和前值 受政府部门新增就业拖累(减少1.2万)，美国7月非农新增就业人数骤降，低于前值和预期；地方政府教育部门的就业人数下修25.8万就业岗位,致使前两个月的整体数据被大幅下调；美国7月失业率公布值4.2%，符合预期，高于前值(4.1%)。 美国7月平均时薪年率高于预期和前值 美国7月私营非农企业全部员工平均时薪年率公布值3.9%，高于预期(3.8%)和前值(3.7%)；美国7月挑战者企业裁员数量公布值6.20万，高于前值(4.80万)，计划裁员的原因主要包括科技公司人工智能替代效应、关税造成的汽车制造商的裁员，以及经济前景的不确定性导致零售业出现裁员和店铺关闭。 美国6月零售销售环比0.6%，高于前值(-0.9%)和预期(0.1%)，其中汽车、建材、服饰等多数商品类别较5月疲软表现有明显好转，表明消费者在关键商品上的支出依然强劲。但考虑到部分商品类别的近两个月价格是受关税影响而上涨，因此名义销售额的反弹或在一定程度上是由价格上涨推动的，并非完全来自于实际需求的扩张。 美国6月耐用品新增订单月率高于预期、低于前值 美国6月耐用品订单月率公布值-9.3%，高于预期(-10.8%)，低于前值(修正为16.5%)。6月制造商和批发商(零售商)库存月率环比持平(持平)，制造商(批发商和零售商)库存销售比环比升高(升高)，或说明美国已经进入主动补库阶段。 美国6月个人消费支出月率持平预期但高于前值 美国6月核心PCE物价指数月率录得0.3%，持平预期但高于前值(0.2%)，究其原因是美国个人总收入和可支配收入月率均环比升高，个人储蓄存款总额环比减少，其中耐用品（非耐用品和服务）消费支出月率环比下降（升高）。 欧元区及德法7月SPGI制造业PMI终值分别为49.8和49.1及48.2，欧元区持平预期和前值，德法略低于预期和前值；欧元区7月CPI初值同比上升2%，略高于预期（1.9%），持平前值，恰好触及央行中期目标；二季度GDP环比增长0.1%、同比1.4%，已摆脱技术性衰退风险，使市场预期欧洲央行下半年最多仅有1次降息。 欧洲央行正在持续缩减资产负债表 欧洲央行7月份表示，资产购买计划(APP)和大流行紧急购买计划(PEPP)投资组合正在以可衡量且可预测的速度下降，因为欧元体系不再将到期证券的本金再投资。欧元区6月货币供应M1、M2、M3年率为均正，其中M2年率环比降低。 英国央行2025年底前或仅再降息1次左右 英国6月消费者价格指数(CPI)和核心CPI(剔除食品和能源等)年率分别为3.6%和3.7%高于预期和前值；7月SPGI制造(服务)业PMI为48.2(51.2)高(低)于预期和前值，但因4-5月国内生产总值GDP月率连续为负，使英国央行8月关键利率下降25个基点至4.0%，且2025年9月或放缓资产负债表缩减速度。 日本央行7月会议宣布2025年度核心通胀预期上调50个基点2.7%，同时对经济前景态度由“极度不确定”转向“谨慎乐观”，同时将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元。日本(东京)6(7)月消费者物价指数核心(CPI)年率为3.3%(2.9%)持平预期但低于前值(低于预期和前值)，使在25年底前日本央行加息预期降温。 地缘政治风险指数下降，但不确定性仍存 美国黄金ETF波动率指数有所增加 COMEX黄金期货非商业多空持仓比例环比增加 COMEX黄金期货非商业多头(空头)持仓量环比增加(减少)，使非商业多空持仓量比例环比增加;全球最大的SPDR黄金ETF持仓量为952.79吨较上月有所增加。 COMEX白银非商业多空持仓量比值环比降低 COMEX白银期货非商业多头(空头)持仓量环比减少(减少)，使非商业多空持仓量比例环比减少；全球最大的iShare白银ETF持仓量为15112.28吨较上月有所增加。 上期所(COMEX)黄金库存量较上月增加(增加) 上期所黄金库存量较上月有所增加，COMEX黄金库存量较上月有所增加；上期所白银库存量较上月有所减少，上金所白银库存量较上月有所增加，COMEX白银库存量较上月有所增加。 国内外白银与黄金价格比值 伦敦与美国(上海)“金银比”略低于近五年75%分位数(略高于近五年75%分位数)，美国就业数据疲软引发经济衰退担忧，叠加美国财政部大量发行短债补充现金账户预期，使得对黄金价格的支撑较白银更大；但因“金银比”处于相对高位或支撑白银投资需求，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金银比”。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数(略高于近五年90%分位数)，欧佩克+计划9月继续增产，叠加特朗普政府对原油价格压制，建议投资者轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；伦敦和美国(上海)“金铜比”高于近五年90%分位数(高于近五年90%分位数)，全球铜精矿供需持续偏紧但美国对进口铜加工品征收关税或抑制潜在需求，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！