第二季度业绩稳健，关注CDK4抑制剂年底数据发布

核心观点与关键数据

贝恩医药（BeOne）2023年第二季度业绩稳健，主要得益于强劲的营收增长和运营杠杆的增强。公司2025年第一季度总收入为24.3亿美元（同比增长45%），扎鲁布替尼（Zanu）销售额达到9.5亿美元，同比增长49%且环比增长20%。Zanu在美国仍是收入最高的BTK抑制剂，并在CLL治疗中引领新患者处方。

产品组合与研发进展

贝恩医药拥有极具竞争力的血液肿瘤学产品组合：

• 索诺托克拉克斯（Bcl2i）：相较于维奈克拉克斯具有更高的效力与选择性，以及更短的半衰期。1L CLL的3期试验已完成全部入组，R/R MCL和R/R CLL的3期试验已启动，MM的3期试验正在进行规划。
• BGB-16673（BTKCDAC）：正准备在2025年下半年启动针对CLL与培非布替的全球3期头对头优效性试验，NDA提交计划在2026年。

盈利能力与成本控制

2025年第二季度，贝恩医药实现GAAP净利润9400万美元，主要得益于营收增长和运营杠杆增强。利润率提高到87.4%，销售、通用及行政费用比率优化至41.3%，研发费用比率下降至40.3%，反映运营效率提升。管理层已上调利润率指引至80%中高区间，预测2025财年GAAP正向的营业利润，全年净利润为3320万美元。

CDK4抑制剂研发进展

BGB-43395（CDK4抑制剂）在与他莫昔芬联用时，对于既往治疗的乳腺癌和实体瘤显示出良好的血液学安全性特征，中性粒细胞减少症发生率明显降低。2025年12月SABCS会议上将公布进一步数据，公司正准备在2026年初启动2L HR+/her2-乳腺癌的3期试验，2026年将继续进行1L的3期试验。

研究结论与投资建议

维持买入评级，期待CDK4i数据的公布。目标价格359.47美元（WACC：9.64%，终值增长率：3.0%）。