第二季度业绩稳健，关注CDK4抑制剂年底数据发布

年底读数 稳健的2023年第二季度业绩，关注年底CDK4i结果 目标价格359.47美元(Previous TP359.47美元)向上/向下20.4%当前价格298.52美元 赞布替尼的销售额依然强劲。对于2025年第一季度，BeOne报告总收入为24.3亿美元（同比增长45%），达到我们此前全年预测的46%，符合我们的预期。2025年第二季度，扎鲁布替尼（Zanu）销售额达到9.5亿美元，同比增长49%且环比增长20%，显著超越依鲁替尼（环比增长3%）和阿卡鲁替尼（环比增长14%）。在美国，Zanu自2025年第一季度以来仍是收入最高的BTK抑制剂，并在初诊和复发/ refractory CLL治疗设置中均引领新患者处方。Zanu在2024年第四季度约占新所有疗法CLL处方的25%。随着Zanu从传统BTK抑制剂和替代疗法中获得市场份额，我们看到了巨大的增长潜力。 中国医疗保健 吴Jill, CFA(852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 持续盈利，利润率提升，成本控制严格。在报告2025年第一季度首次GAAP盈利100万美元后，BeOne在2025年第二季度实现了显 王安(852) 3657 6288 andywang@cmbi.com.hk 著更高的GAAP净利润9400万美元，主要得益于强劲的营收增长和运营杠杆的增强。利润率（与产品销售额相比）在2025年第二季度提高到87.4%，从2025年第一季度的85.1%和2024财年的84.3%有所提升。销售、通用及行政费用比率进一步优化至41.3%（相比2025年第一季度的41.4%和2024财年的48.5%），而研发费用比率下降至40.3%，反映了运营效率的提升。管理层已将其利润率指引上调至80%中高区间。我们重申观点，认为BeOne将在2025财年实现GAAP正向的营业利润，并预测全年净利润为3320万美元。 关注 CDK4 抑制剂的进一步数据读数.bgb-43395 (cdk4抑制剂)在与他莫昔芬联用时，对于既往治疗的乳腺癌和实体瘤显示出良好的血液学安全性特征，中性粒细胞减少症发生率（≥3级）明显降低——剂量优化时为8.2%，剂量递增时为16.2%——相比之下，其他批准的cdk4/6抑制剂为29-55%，辉瑞的cdk4抑制剂atirmociclib为18.2%-23.5%。在6月份研发日活动数据发布时，应答数据尚未成熟，随访仅3.0个月，因为cdk4/6抑制剂通常需要3-5个月才能显示应答。我们对2025年12月sabcs会议上该资产的进一步数据仍保持信心。beone正准备在2026年初启动bgb-43395在2l hr+/her2-乳腺癌的3期试验，2026年将继续进行1l的3期试验。 极具竞争力的血液肿瘤学产品组合索诺托克拉克斯（Bcl2i）相较于维奈克拉克斯具有关键性的差异化优势，其具有更高的效力与选择性，以及更短的半衰期，以减少药物蓄积并简化肿瘤溶解综合征（TLS）的监测。索诺托克拉克斯+扎努在1L CLL的3期试验已于2月完成全部入组。在R/R MCL和R/R CLL的3期试验已启动，MM的3期试验正在进行规划。BeOne已向中国提交了索诺托克拉克斯用于R/R MCL和R/R CLL的NDA，预计R/R MCL的全球提交将在2025年下半年完成，相关数据预计也在2025年下半年。对于BGB- 16673（BTKCDAC），BeOne正准备在2025年下半年启动针对CLL与培非布替的全球3期头对头优效性试验。BGB-16673用于R/R CLL的NDA提交计划在2026年。 来源：FactSet 保持买入。我们期待今年晚些时候CDK4i的数据公布。我们维持TP不变，为359.47美元（WACC：9.64%，终值增长率：3.0%）。 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，或全部或部分地，证明对于本报告中分析师所覆盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；并且(2)他或她的任何部分补偿，无论直接或间接，都与该分析师在本报告中表达的特定观点无关。此外，该分析师确认，无论是该分析师还是其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义），均未因本报告中分析师表达的特定观点而获得任何利益。 佣金) (1) 在本研究报告发布之日起前30日内曾买卖或交易本报告中涉及之股票； (2) 在本研究报告发布之日起后3个工作日内将买卖或交易本报告中涉及之股票； (3) 担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；以及 (4) 对本报告中涉及的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买具有未来12个月超过15%潜在回报的股票持未来12个月内，潜在收益率为+15%至-10%的股票卖未来12个月内可能亏损超过10%的股票未评级：中诚信证券未评级 ：预计未来12个月该行业将优于相关宽市场基准：预计未来12个月该行业将与相关宽市场基准表现一致：预计未来12个月该行业将表现低于相关宽市场基准 地址45/F, 冠达大厦, 园林道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司 (“CMBIGM”) 是 CMB国际资本集团有限公司的全资子公司（中国 Merchants 银行的全资子公司） 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适用于所有投资者的目的。招商银行（香港）有限公司不提供个性化的投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，并可能因其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而波动。招商银行（香港）有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由招商银行（香港）有限公司编制，仅供向招商银行（香港）有限公司的客户提供信息之目的。 或其关联公司，以向其分发。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或证券任何权益或进行任何交易的要约或招揽。中密投顾及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的资料的分析和解读。CMBIGM已尽力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不为此提供保证。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，或代表其自身和/或代表其客户不时地参与本报告中所述公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司具有投资银行或其他业务关系。因此，接收人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的部分或全部地复制、再版、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 对于此文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员提供：(i)属于2000年金融服务和市场法(2005年促进金融服务)订单第19(5)条的人员(该订单不时修订)(\"该订单\")或(ii)属于该订单第49(2)(a)至(d)条(\"高净值公司、非法人协会等\")的人员的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于美国本文件的收件人 CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的第一责任人未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国向“美国主要机构投资者”分发，该定义根据1934年美国《证券交易法》修正案下的规则15a-6，并且不得提供给美国的任何其他人士。通过接受本报告而收到本报告副本的每个美国主要机构投资者都表示并同意，该机构不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于此文件的新加坡接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免型金融顾问，并受新加坡货币管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可能分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的任何人，CMBISG仅就法律规定的程度对该等人士负责报告的内容。新加坡收件人应就与报告有关或由此产生的任何事宜，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。