核心观点与关键数据
- 公司评级：买入（维持）
- 报告日期：2025年08月06日
- 投资要点：
- 伦敦人客房供给已于5月完全恢复，改扩建后重开业2450间客房，预计年化EBITDA将达10亿美元。
- 其他4个物业短期客流复苏弱于其他持牌物业，存在份额提升空间。
- 公司尚未完全恢复派息，未来股息率有提升空间。
业绩表现
- 2025Q2业绩：
- 净收益总额17.9亿美元，同比增长2.5%，环比增长5.3%。
- 客房收入环比增长8.2%，主要来自伦敦人酒店重开业。
- 伦敦人收入环比增长21.4%，同比增长44.6%，占比提升。
- 经调整EBITDA为5.66亿美元，同比增长0.9%，同比增速转正。
- 2025H1业绩：
- 净收益总额34.9亿美元，同比下降1.7%。
- 经调整EBITDA为11.0亿美元，同比下降6.0%。
赢率与GGR
- 下注额结构：
- VIP、中场、老虎机分别为43.7、62.5、49.7亿美元，同比下降22.3%、增长0.7%、增长8.0%。
- GGR表现：
- VIP、中场、老虎机分别为1.6、13.8、1.4亿美元，同比下降13.3%、增长0.8%、增长18.8%。
- 二季度整体GGR为16.7亿美元，同比增长0.6%，环比增长7.5%。
- GGR增速大于下注额增速，赢率提升助推GGR增长。
- 二季度GGR行业市场份额为21.4%，同比下降2.0个百分点，环比提升0.3个百分点。
母公司增持与财务状况
- 母公司增持：母公司LVS二季度购入8700万股金沙中国股份，合计1.79亿美元，持股比例达73.4%。
- 财务状况：
- 短期债务规模小幅增长，但现金流健康。
- 平均债务余额为158.5亿美元，同比增长7.6%。
- 已再融资赎回8月8日到期的16.3亿美元优先票据，短期偿债压力下降。
- 平均融资成本为4.8%，同比下降20bps。
研究结论
- 估值：2025E/2026E/2027E的EV/EBITDA为11.1/10.4/10.0倍。
- 未来展望：伦敦人爬坡将为业绩释放提供最大助力，其他物业存在份额提升空间。
- 风险提示：竞争环境加剧、居民出行消费意愿下降、旅游政策变化、监管政策变化。
法律声明
- 本报告信息仅供参考，不构成投资建议，投资者自主决策并承担风险。
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- 过往业绩不代表未来表现，不承诺任何预示回报的实现。
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