深度报告：无极机车乘势而上 突围高端扬帆全球

无极机车乘势而上突围高端扬帆全球 2025年08月07日 ➢隆鑫通用：摩托车出海老兵无极焕发新机。公司为国内摩托车行业领先企业，2024年摩托车出口销量超150万辆，位居行业头名；公司摩托车业务营收连续四年实现正增长，2024年摩托车业务营收为126.9亿元，同比+34.0%，创历史新高。公司聚焦自主品牌的推广建设，打造差异化定位的三大自主品牌-无极VOGE高端摩托车、隆鑫非道路运动机车、茵未BICOSE高端电摩。 推荐维持评级当前价格：12.71元 ➢摩托车行业内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。2020年以来中大排摩托车需求旺盛，C端休闲娱乐属性加强，国内摩托车休闲文化产业逐步形成，国内销量与渗透率快速提升，中大排摩托车内销渗透率从2020年的2.5%提升至2025H1的11.4%，对标海外，我国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。预计2025/2030年中大排内销渗透率分别增长至12%/20%，对应销量分别为60/100万辆。 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@mszq.com分析师姜煦洲 ➢摩托车行业出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。全球摩托车市场容量约为5,000万辆，美洲与欧洲摩托车市场温和增长，市场需求稳定向上。据我们测算，2024年海外250cc及250cc以上摩托车市场空间为550万辆，为2024年内销销量9倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。 执业证书：S0100524120005邮箱：jiangxuzhou@mszq.com 相关研究 1.隆鑫通用（603766.SH）系列点评四：2025Q1业绩超预期无极品牌成长提速-2025/05/012.隆鑫通用（603766.SH）系列点评三：2025Q1业绩超预期无极机车量利共振-2025/04/153.隆鑫通用（603766.SH）系列点评二：2024年业绩超预期无极品牌成长加速-2025/01/234.隆鑫通用（603766.SH）系列点评一：2024Q3业绩符合预期无极品牌成长加速-2024/10/29 ➢公司：无极机车乘势而上实力强劲爆品频出立足欧洲迈向全球。无极品牌定位自主高端，2024年实现销售收入31.5亿元，同比增长111.4%，收入占摩托车业务比重提升至24.8%。2024年SR250GT、CU525产品持续热销，2025年将聚焦仿赛、巡航等新品在内销市场的推广，推出RR500S、CU625等新品，有望接棒产品周期。出海方面，无极品牌在欧洲市场形成品牌知名度和市场影响力，2024年欧洲区域实现销售收入10.2亿元，同比+133.38%，占比无极出口76%，其中西班牙加速突围，2024年全年销量为9,313辆，市场份额突破4.0%；意大利市场2025Q1踏板车型SR16销量为1,033辆，成为当地最畅销的国产车型，位居当地单车型销量第12名。展望未来，公司一方面将继续深耕欧洲市场，打造西班牙、意大利市场标杆效应，借助无极在欧洲市场的品牌势能，深化布局拉美、东南亚等其他市场，实现“1+N”市场协同发展。 ➢投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预 计 公 司2025-2027年 营 收201.6/234.1/270.5亿 元 ， 归 母 净 利 润18.8/22.4/26.1亿元，EPS为0.91/1.09/1.27元，对应2025年8月6日12.71元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期；股权质押风险；汇兑波动风险等。 目录 1引言........................................................................................................................................................................3 2公司简介：摩托车出海老兵财务表现稳健...............................................................................................................4 2.1摩托车发动机起家多业务协同发展..............................................................................................................................................42.2产品结构持续改善规模效应驱动盈利回暖..................................................................................................................................52.3宗申入主资源协同携手谱写新篇章..............................................................................................................................................72.4小结......................................................................................................................................................................................................8 3摩托车行业：内外共振向上自主摩企扬帆全球........................................................................................................9 3.1行业内销：结构演变趋势明确中大排摩托车加速渗透.............................................................................................................93.2行业出口：中大排出海元年自主摩企百花齐放.......................................................................................................................173.3小结....................................................................................................................................................................................................24 4.1无极品牌：定位高端乘势而上立足欧洲迈向全球...................................................................................................................264.2通路车：聚焦拉美核心客户销量稳健向上................................................................................................................................334.3小结....................................................................................................................................................................................................35 5.1盈利预测假设及业务拆分...............................................................................................................................................................365.2估值分析............................................................................................................................................................................................365.3投资建议............................................................................................................................................................................................37 表格目录..................................................................................................................................................................42 1引言 本篇报告为隆鑫通用深度研究报告，过去三年，国内中大排摩托车（＞250cc，下同）行业销量快速增长+公司无极品牌份额提升及降本增效从持续推进为公司带来收入、利润端的向上共振。未来，我们认为无极品牌内外销共振向上，有望带动公司进入新一轮成长期。基于我们对公司基本面的认知，从行业空间、驱动因素、底层变化、出海节奏、产品竞争力等多重维度进行详细分析核心推荐逻辑。 展望未来，公司三大业务线有望向上共振，驱动量利加速释放： 具体来看： 1）中大排内销：对标海外，我国中大排摩托车渗透率、人均保有量等数据与较发达国家还存在较大差距，我们认为仍有4-5倍提升空间。公司旗下无极品牌定位高端，2024年营收31.5亿元，同比+111.4%。凭借国内同级销冠CU525巡航车、SR250GT运动踏板等爆品及RR500S、CU625等新品布局，持续抢占增量市场。渠道加速扩张，国内门店破千家，叠加产品力优势，有望引领行业扩容； 2）中大排出口：海外中大排摩托车空间约十倍于国内，公司凭借高性价比、丰富车型矩阵加速出海。公司2024/2025H1摩托车出口销量分别为157.3/75.9万辆，无极品牌欧洲收入10.2亿元，在西班牙/意大利市占率突破4.0%，SR16踏板跻身意大利单车型销量TO