沪锌:商品情绪有缓和象，关注逢高布局机会

核心观点

• 宏观：美国总统特朗普表示美国与欧盟达成贸易协议，欧盟将增加对美国投资并购买美国能源产品。
• 基本面：上周锌价震荡整理，有阶段性见顶迹象。锌基本面变化不大，反内卷影响有限，建议逢高布局空单。供给端锌矿周期性供给转宽，2025年全球锌矿产量回升带动TC走强，冶炼利润回暖促使国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复。需求端受贸易争端影响，全球经济增速放缓，锌需求总量存收缩隐忧，供需平衡呈过剩趋势，长期锌价重心下行。
• 策略：短中期锌价震荡整理，反内卷影响有限，年内仍为过剩预期，建议待国内商品情绪企稳后逢高布局空单。

产业基本面-供给端

• 锌精矿产量：2025年5月全球锌精矿产量同比增加2.49%，2025年锌矿国际长协TC价降至80美元/吨创历史最低，但现货TC变化显示供给边际宽松。
• 锌精矿进口量及加工费：1-6月进口锌精矿同比增加48.14%，助推加工费上调，截止7月25日进口矿加工费报76.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨。
• 冶炼厂利润：加工费上调改善炼厂利润。
• 精炼锌产量：2025年5月全球精炼锌产出同比减少4.18%，2025年6月国内精炼锌产量同比增加6.8%，产量逐步恢复。
• 精炼锌进口利润与进口量：1-6月中国累计净进口精炼锌18万吨，进口窗口关闭。

产业基本面-消费端

• 精炼锌初端消费：5月国内镀锌板产量同比增加2.63%，表观消费量低迷或显示实际需求偏弱及产业链隐性库存去库。
• 精炼锌终端消费：1-6月基建投资同比增速走低，地产后端环比好转但新开工、施工等前端指标仍弱。
• 精炼锌终端消费：6月国内汽车产量同比增加11.43%，部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温，关注关税影响。

其他指标

• 库存：淡季下社库持续累库。
• 现货升贴水：截止7月25日锌LME0-3升贴水报贴水1.96美元/吨，国内现货升水回落。
• 交易所持仓：截止7月18日LME锌投资基金净持仓为21052手多单，沪锌加权持仓量近期回落。