沪锌:商品情绪有缓和象，关注逢高布局机会
研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：7月28日讯，当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。 基本面：上周锌价震荡整理，商品整体情绪波动较大，周五夜盘大幅回落，有阶段性见顶的迹象。锌基本面近期变化不大，反内卷对锌供需格局影响有限，考虑逢高布局空单的机会。从锌自身基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。 策略：短中期来看，锌价在商品情绪带动下上涨后震荡整理数日。反内卷对锌中长期基本面格局影响有限，锌基本面年内仍为过剩预期，考虑待国内商品情绪企稳后逢高布局空单。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%。2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂可能会面临运营压力。尽管如此，但应注意2024年的长单tc是被严重高估的，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-6月累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，进口矿进口量同比增加，助推加工费上调。截止7月25日，根据SMM，进口矿加工费报76.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2025年5月，全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%。2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，随着利润回升，产量也在逐步增加。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2025年1-6月，中国累计净进口精炼锌18万吨。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2025年1-6月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所走低。地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%。部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，关注后续关税带来的影响。 其他指标 4.1库存 淡季之下，社库持续累库。 其他指标 4.2现货升贴水 截止7月25日，锌LME0-3升贴水报贴水1.96美元/吨。淡季来临，国内现货升水回落。 其他指标 4.3交易所持仓 截止7月18日，LME锌投资基金净持仓为21052手多单。沪锌加权持仓量近期有所回落。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”
