有色金属周报（锌）：过剩格局不改，关注逢高布空机会

有色金属周报(锌) 过剩格局不改，关注逢高布空机会 2025年8月11日 宏源期货研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031 投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-82295006 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：美国就业数据不佳，市场押注9月降息预期增强， 锌市供增需弱，基本面过剩格局不改，但LME库存持续去化，且国内多头情绪旺盛，锌价难有急速下跌；考虑锌价回升后压制下游采买积极性，加之锌价走高后套保压力施压盘面，策略上仍以逢高沽空为主，运行区间21,500-23,000元/吨。 同时，关税问题再现；国内“反内卷”情绪淡化，但仍有 反复，多头情绪较重。 原料端：维持趋松预期。炼厂采购仍以国产矿为主，截至 上周，国产锌精矿加工费环比持平至3,900元/金属吨，进口锌精矿加工费指数环比上涨至82.25美元/干吨。海外锌 矿Kipushi上半年生产锌精矿8.5万吨，随着扩产项目竣工， 预计下半年产量明显提升，全年维持18-24万吨的产量指引，市场对进口矿TC持续上调预期较强。 区间整理。 成本利润：锌价回升，加之TC及副产品收益较好，炼厂 利润明显好转。 供给端：国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，预计8 月产量环比增至62万吨左右；周中沪伦比值持续回落，进 口窗口维持关闭。 需求端：消费淡季，刚需采买。库存：国内分化，沪锌持续累库，LME库存不断去化。 风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 锌锭社库持续累库 1 行情回顾 2 利润持续好转，锭端持续放量 目录 CONCENTS 3 订单偏弱，镀锌成品库存累积 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 需求偏弱，氧化锌开工小幅波动 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2022年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2023年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2024年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2025年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 1.1行情回顾：震荡回升，前低后高 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • 单位：元/吨 SMM1#锌锭均价上涨0.76%至22,400 元/吨 沪锌主力合约收盘价上涨0.87%至 22,515元/吨 伦锌收盘价（电子盘）上涨3.83%至 2,834美元/吨 1月2日 2022年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1#锌锭平均价 3月18日 4月2日 2023年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2024年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2025年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 5 4 3 2 1 0 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2022年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 3月23日 2023年 成交持仓比 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2024年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2025年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2022年 2023年 2024年 2025年 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 1月16日 2022年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2023年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2024年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2025年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 单位：元/吨单位：元/吨 2022年 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 2022年 1月19日 2月7日 现货升贴水-上海地区 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 近月-连一 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月27日 2024年 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2025年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 40 0 0 20 0 -200 -400 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨单位：元/吨 2022年 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 2022年 1月19日 2月7日 现货升贴水-广东地区 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 连一-连二 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月27日 2024年 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2025年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2022年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月8日 2月26日 3月15日 2023年 4月2日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 7月5日 2024年 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月11日 2025年 10月29日 11月16日 12月4日 12月22日 1月2日 2022年 1月20日 2月9日 现货升贴水-天津地区 2月27日 3月16日 2023年 连二-连三 4月3日 4月22日 5月13日 5月31日 6月18日 2024年 7月7日 7月25日 8月12日 8月30日 9月18日 10月13日 2025年 10月31日 11月18日 12月6日 12月24日 6 锌锭社库持续累库 1 行情回顾 2 利润持续好转，锭端持续放量 目录 CONCENTS 3 订单偏弱，镀锌成品库存累积 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 需求偏弱，氧化锌开工小幅波动 锌精矿主要港口库存 50 45 单位：万吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 连云港进口锌矿周度库存 单位：万实物吨 25 20 15 10 5 1月3日 1月17日 2月3日 2月21日 3月7日 3月21日 4月3日 4月19日 5月5日 5月19日 6月2日 6月17日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 9月1日 9月20日 10月14日 11月3日 11月24日 12月13日 12月30日 0 2.1.1锌精矿港口库存持续回落 2022年2023年2024年2025年 •截至8月8日，连云港进口锌矿库存10万吨，环比增加1万吨 •截至8月8日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计30.8万吨，环比减少2.6万吨 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 单位：元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 1500 单位：元/吨 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 -2500 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2022年2023年2024年2025年 进口盈亏沪伦比值 锌精矿月度进口量 60 单位：万吨 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年2025年 •截至8月7日，锌精矿企业生产利润4,052元/金属吨 •6月锌精矿进口量33万吨，环比减少32.87%，同比增加22.42%；1-6月累计进口253.39万吨，累计同比增加47.74% 2.1.2锌精矿利润跟随锌价回升 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6000 单位：元/金属吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 国产锌精矿加工费 进口锌精矿加工费指数 90 80 单位：美元/干吨 70 60 50 40 30 20 1月3日 1月17日 2月3日 2月21日 3月7日 3月21日 4月3日 4月19日 5月5日 5月19日 6月2日 6月17日 7月4日 7月18日 8月1日 8月16日 9月2日 9月22日 10月18日 11月4日 11月24日 12月13日 12月30日 10 0 2.1.3进口TC持续上调 2022年2023年2024年2025年 国产元/金属吨 内蒙古