有色金属周报（锌）：过剩格局不改，关注逢高布空机会

核心观点

• 宏观环境：美国就业数据不佳，市场押注9月降息预期增强，同时，关税问题再现；国内“反内卷”情绪淡化，但仍有反复，多头情绪较重。
• 原料端：维持趋松预期。炼厂采购仍以国产矿为主，国产锌精矿加工费环比持平至3,900元/金属吨，进口锌精矿加工费指数环比上涨至82.25美元/干吨。海外锌矿Kipushi上半年生产锌精矿8.5万吨，预计下半年产量明显提升，全年维持18-24万吨的产量指引，市场对进口矿TC持续上调预期较强。
• 成本利润：锌价回升，加之TC及副产品收益较好，炼厂利润明显好转。
• 供给端：国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，预计8月产量环比增至62万吨左右；周中沪伦比值持续回落，进口窗口维持关闭。
• 需求端：消费淡季，刚需采买。
• 库存：国内分化，沪锌持续累库，LME库存不断去化。

关键数据

• 锌精矿：连云港进口锌矿库存10万吨，环比增加1万吨；防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计30.8万吨，环比减少2.6万吨；锌精矿企业生产利润4,052元/金属吨；6月锌精矿进口量33万吨，环比减少32.87%，同比增加22.42%；1-6月累计进口253.39万吨，累计同比增加47.74%。
• 炼厂：精炼锌企业生产利润持续好转，截至8月7日，精炼锌企业生产利润-112元/吨；7月国内精炼锌产量60.28万吨，环比增加1.77万吨，预计8月产量增至62万吨左右。
• 沪伦比：截至8月8日，精炼锌进口利润-1,753.52元/吨；2025年1-6月精炼锌累计进口量19.20万吨，累计同比减少3万吨。
• 库存：截至8月7日，SMM锌锭三地库存11.32万吨，库存增加；截至8月7日，SMM锌锭保税区库存0.7万吨，环比增加0.1万吨；截至8月8日，SHFE库存6.59万吨，库存增加；截至8月7日，LME库存8.15万吨，库存减少。

研究结论

• 锌市供增需弱，基本面过剩格局不改，但LME库存持续去化，且国内多头情绪旺盛，锌价难有急速下跌；考虑锌价回升后压制下游采买积极性，加之锌价走高后套保压力施压盘面，策略上仍以逢高沽空为主，运行区间21,500-23,000元/吨。