宏观周在即，警惕短期波动加剧

宏观周在即，警惕短期波动加剧 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：国内重要经济会议在即，等待“反内卷”具体政策及国内需求刺激政策落地；美联储月底议息会议将近，关注后续降息节奏；临近8月1号，关注中美贸易关税政策。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：6月，在产产能环比增加365万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量周度环比增加，数值仍处在正常范围内进口：2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，环比大幅减少，连续15个月净出口；出口盈利小幅走阔需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝生产完全成本为2824.2元，盈利409.4元/吨，成本微幅下滑，利润小幅增加；烧碱价格3650元/吨，周度环比上涨120元/吨进口矿到港量受几内亚雨季影响周度环比下滑，数据暂在正常范围内；进口矿价较为稳定，韧性较强，对氧化铝存成本支撑；国内矿端库存仍在偏高位置；氧化铝周产环比增加，社库延续累库，现货价格近几周企稳，局部价格微幅反弹。近期受近月仓单偏低以及国内供给侧改革消息影响，盘面表现偏强，但周产继续增加，库存继续累库，短期情绪面影响偏强，盘面已升水与现货价格，谨慎追涨，关注现货价格变化。 电解铝-产业基本面总结： 供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：6月净进口17.27万吨，同比增加5.86万吨，环比减少1.83万吨；当前进口亏损1605元/吨，周度环比大幅收敛279元/吨 需求：6月铝材产量587.37万吨，同比增0.7%，环比增加11.17万吨；6月铝合金产量166.9万吨，同比增长18.8%，环比增加2.4万吨利润：电解铝冶炼成本周度环比增加111元/吨，目前冶炼成本在16874元附近，盈利4046元/吨，周度环比减少71元/吨库存：社会库存51.2万吨，周度环比累库2.2万吨，周内累库1.2万吨；现货高位偏强，升水快速收敛，整体成交一般综合来看，短期国内盘面受“反内卷”预期炒作表现偏强，但周五夜盘已表现为大幅缓和，需警惕整体盘面价格高位回落风险。产业方面，国 内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库周度环比及周内均表现为累库，但整体仍偏低，铝棒库存高位，加工费处在较低位置；现货价格表现偏强，升水快速收敛，整体成交一般。简言之，短期国内预期炒作情绪大概率会有所缓和，需警惕价格高位回落风险，但同时考虑到下周将是宏观周，需留意宏观事件结果及对盘面的持续影响，结合沪铝持仓量不断增加，当下仍处于相对高位，预计多空博弈将加剧，会增加短期盘面波动，关注盘面在21000一线的压力。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：6月在产产能同比增加9.14%，环比增加365万吨 据阿拉丁数据,2025年6月中国氧化铝总产能为11292万吨，同比增加8.56%，环比增加50万吨；2025年6月中国氧化铝在产产能为9315万吨，同比增加9.14%，环比增加365万吨。 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2025年6月中国氧化铝产量为774.93万吨，同比增加7.8%；今年累计产量4515.1万吨，同比增加9.3%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年6月中国氧化铝开工率为82.49，处于历史偏中等偏高位置，回到去年同期水平，环比上升2.88%，冶炼利润扭亏为盈，在产产能恢复，开工率上移。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，已连续15个月出现净出口格局，环比继续大幅下滑；2025年1-6月中国氧化铝净出口累计为107.18万吨，同比大幅提升 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年6月中国电解铝产量为380.9万吨，同比增长3.4%；今年累计产量2237.9万吨，同比增加3.3%。 2.3.1铝土矿价格：周度环比无变化 国内外矿价周度环比无变化。几内亚铝土矿CIF均价报73美元/吨，较上周无变化；澳洲铝土矿CIF均价报69美元/吨，较上周无变化。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比上涨3.4% 据wind数据,烧碱价格最新价3650元/吨，周度环比上涨120元/吨，涨幅3.4% 2.4.1行业冶炼利润：成本下滑0.3元/吨，冶炼利润增加48.7元/吨 据Mysteel,氧化铝目前生产完全成本为2824.2元/吨，周度环比下滑0.3元/吨；冶炼利润409.4元/吨，周度环比增加48.7元/吨 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：出口盈利123元/吨，周度环比走扩32元/吨 据wind数据测算,氧化铝出口盈利123元/吨，环比走扩32元/吨 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比去库1.4万吨 据wind数据,氧化铝于7月24日的港口库存为3.7万吨，较7月17日去库1.4万吨。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：6月重回过剩格局 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，出口窗口打开自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑到新增产能，预计未来大方向上仍是过剩。局部来看，今年4-5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模较大，造成短期局部出现供给缺口。6月份重回过剩格局。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：6月在产产能环比增加2万吨 据阿拉丁数据,2025年6月，中国电解铝总产能为4520.7万吨，同比增加0.58%，环比增加0.5万吨；中国电解铝在产产能为4415.9万吨，同比增加1.75%，环比增加2万吨；中国电解铝产能利用率为98.38，环比微幅上升。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年6月中国电解铝产量为380.9万吨，同比增长3.4%；今年累计产量2237.9万吨，同比增加3.3%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比微幅上升 据阿拉丁数据,2025年6月中国电解铝开工率为97.68，同比上升1.16%，环比上升0.03%，处于历史偏高位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比增加，环比减少 据海关数据,2025年6月中国电解铝净进口17.27万吨，当月同比增加5.86万吨，环比减少1.83万吨；2025年1-6月份中国电解铝净进口累计为116.35万吨，同比减少2.77万吨根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：周度环比上涨70元/吨，精废差周度环比收敛140元/吨 据最新数据,2025年7月24日的废铝均价为20200元/吨，对比7月18日环比上涨70元/吨2025年7月24日的精废差为1560元/吨，对比7月18日收敛140元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2025年6月中国废铝进口15.6万吨，同比增加11.45%，环比减少0.4万吨；2025年1-6月份中国废铝进口累计为101.2万吨，同比上涨6.88%，主要是二月份进口同比增幅较大，增量主要来源于泰国，六月进口量同比再次扩大从月度进口季节图来看，当前进口量月度同比保持抬升，环比大幅回落，已较为接近2024年同期水平，后续或仍将受关税政策影响 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2025年6月中国铝材产量587.37万吨，同比增长0.7%，环比增加11.17万吨；今年累计产量3276.79万吨，同比增加1.3%。 电解铝-需求 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2025年6月中国铝合金产量166.9万吨，同比增长18.8%，环比增加2.4万吨；今年累计产量909.7万吨，同比增加14.6%。 3.3.1氧化铝现货价格 国内氧化铝现货价格企稳微幅反弹，海外现货价格短期表现相对平稳 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：周度环比无变化 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：周度环比无变化 据wind数据,近期干法氟化铝最新价格9670元/吨，周度环比无变化；冰晶石近期价格最新价格8520元/吨，周度环比无变化 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本周度增加111元/吨，利润周度减少71元/吨 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本16874元/吨，周度环比增加111元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体盈利4046元/吨，周度环比减少71元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比大幅收敛279元/吨 据wind数据测算,目前电解铝进口亏损为1605元/吨，周度环比大幅收敛279元/吨 电解铝-库存 3.5.1社会库存：周度环比累库，周中累库 据wind数据,电解铝于7月24日的主流消费地区的现货库存为51.2万吨，周度环比累库2.2万吨，周内累库1.2万吨，整体周度环比累库，周中也显示累库，下游淡季表现明显。 电解铝-库存 3.5.2社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2025年6月电解铝现货库存为47万吨，同比减少29.4万吨，环比减少3.9万吨，当下绝对值处于历史偏低位置 电解铝-库存 3.5.3铝棒库存 据wind数据,国内铝棒于7月24日的库存数据为13.78万吨，周度环比去库1.54万吨，周内去库0.9万吨，周度环比小幅去库，当下铝棒库存仍处于历史同期相对高位。 电解铝-基差 3.6现货升水快速收敛 现货市场成交方面，华东现货铝价在20660-21000元/吨，周度环比增加40元/吨。现货开始对08合约报价，周内现货及盘面表现震荡偏强，现货升水快速收敛，下游对高价接受度下滑，整体成交一般。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院